2021年7月进出口数据点评：出口旺季提前，动能边际趋弱

1 快评号外第342期（2021年8月9日） 出口旺季提前，动能边际趋弱 ——2021年7月进出口数据点评 按美元计价，7月我国进出口总金额5,087.4亿美元，同比增长23.1%，比2019年同期增长27.3%，两年平均增长12.8%。其中，出口2,826.6亿美元，同比增长19.3%（市场预期20.8%），比2019年同期增长27.5%，两年平均增长12.9%；进口2,260.7亿美元，同比增长28.1%（市场预期31.8%），比2019年同期增长27.2%，两年平均增长12.8%；贸易顺差565.9亿美元，同比下降6.3%。 一、出口：旺季提前但动能将趋于减弱 7月出口金额创近年新高，主要受海外需求扩张、旺季提前和我国“替代效应”的支撑，但两年平均增速边际回落2.2pct, 环比仅小幅增长0.4%，出口动能趋于减弱，对主要国家出口和商品结构的边际变化都不同程度地预示出口景气度拐点临近。从海外复苏情况来看，发达国家梯次复苏明显，其中美国7月就业修复进一步提速，海外供需缺口预计将加速缓解。从供应端来看，部分主要出口国家如印度、越南、日本等，在去年同期出口额并未大幅抬升的情况下，7月的出口增速均现边际回落，整体也反映出发达国家供需缺口的收窄。我国部分后疫情时期的海外消费品和制造业中间品出口仍保持强劲，但领先指标PMI新出口订单持续下滑，连续三个月收缩，指向出口景气面临回落。另外，全球运力紧张和港口拥堵的情况仍未缓解，海外进口商为即将到来的开学季和年末节日需求补货，集装箱出口旺季较往年有所提前，支撑了近两个月出口维持高位，但也透支了未来的需求。 从商品类别看，7月我国商品出口增速整体边际放缓，且结构上进一步分化，原因在于去年7月不同商品基数情况不同，叠加后疫情时期海外需求的持续转变。去年7月出口总额出现了明显抬升，集中在防 2 快评号外第342期（2021年8月9日） 疫物资和宅经济相关商品上，基数分化影响了今年7月出口增速。除去基数效应，海外制造业修复带动原材料和中间品的需求回升仍在持续，其中，除农产品外的主要原材料、集成电路和自动数据处理设备等中间品出口环比上升。消费品出口维持高位但动能已经趋弱，包括海外地产后周期相关的耐用品、与出行社交相关的服装箱包、以及汽车等商品出口金额仍处于高位，但大部分商品环比均已有所下降。后续随着海外供需缺口的收窄和海外进口商备货充分，出口动能将有所减弱。 值得一提的是，我国PMI新出口订单指数显示，小企业新出口订单指数自去年11月进入收缩区间后持续低迷，而大中企业自今年5月开始进入收缩期间。由于小企业更多出口低端制造业、消费类商品，考虑到外贸企业提前3-6个月接单，以及近两个月出口结构上的变化，未来小企业出口增势或进一步放缓，主要供应制造业中间品和高端消费品的大中企业出口增速也将在旺季后进一步回落。 分地区来看，我国对主要国家出口仍维持高增长，但对除美国外主要贸易伙伴出口金额两年平均增速均边际放缓。其中，对美国出口两年平均增速为13%，较上月上升了3.7pct；对欧盟出口环比仅小幅上升0.6%；对东盟、日韩均环比下降；对拉丁美洲和印度的出口则分别环比上升了8.1%和6.4%。这折射出海外经济梯次修复的格局。从对出口增速的贡献来看，拉丁美洲贡献最大（3.1%），其次是欧盟（2.7%）、美国（2.5%）和东盟（2.1%），东盟对出口增速贡献明显下降。 二、进口：涨价动能趋弱 7月进口金额两年平均增速较上月回落6.1pct，环比小幅下降1.7%，价格仍是进口增长的主要推动，大宗商品进口同比整体呈现价格上增速放缓、量上收缩的情况。7月RJ/CRB商品价格指数环比增速进一步边际放缓，后续价格增速预计自高位缓慢回落，对进口金额增速的推动将趋于减弱，但高价格仍将对进口数量形成压力。7月主要大宗商品价 3 快评号外第342期（2021年8月9日） 升量跌的情况更为明显。 分产品看，7月主要产品进口增速涨跌不一。原材料类商品进口边际放缓，其中，农产品、铁矿砂、能源类增速回落，钢材、铜材受环保限产等影响同比下降，虽然有去年基数抬升的影响，但也部分反映出内需偏弱和大宗商品涨价对进口的压力。其他主要进口商品中，机电产品、集成电路、汽车、医疗器械虽仍处高位但环比均有所下降，反映出内需不足拖累相关商品进口。 分地区来看，中国自主要贸易伙伴的进口金额同比增速边际回落，环比除澳大利亚外均有所收缩。从贡献来看，东盟、澳大利亚、欧盟和美国是进口增长的主要贡献地区，其中澳大利亚对进口贡献超过欧美上升至第二位，或主要受到澳大利出口原材料价格上涨的影响。 三、前瞻：出口增速平滑回落 7月我国进出口保持景气，出口受海外需求扩张、旺季提前和疫情下我国“替代效应”的支撑创近年新高，进口整体受大宗商品价格维持高位的持续拉动呈现价升量跌，贸易差额环比扩大。 前瞻地看，出口将随发达国家供需缺口的收窄以及海外出口订单高峰过去而出现回落，但由于前期受限势能的释放，出口增速回落可能延缓到来。一是国内减碳纠偏可能打开限产政策造成的供给约束，二是全球港口拥堵造成的货物积压将持续转变为出口，两者预计对后续出口形成平滑作用。此外，一大不确定性来源于近期海外疫情反弹和防疫措施升级，这可能造成海外供需缺口延迟收窄，因此出口景气回落的时间可能会推迟到来。进口方面，国内减碳纠偏或对相关产品进口有所提振，但在需求不足和大宗商品价格自高位缓慢回落的前景下，进口金额预计将随数量边际走弱。 （评论员：谭卓 王欣恬） 4 快评号外第342期（2021年8月9日） 附录： 图1：7月进出口保持高增长 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2： PMI指数指向四季度海外供需缺口收敛 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：对前四大贸易伙伴出口增速边际回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：主要产品出口增速边际分化 资料来源：WIND、招商银行研究院 图5：对主要贸易伙伴进口增速边际放缓 资料来源：WIND、招商银行研究院 图6：主要产品出口增速边际放缓 资料来源：WIND、招商银行研究院 565.928.119.3-3000300600900-500501001502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07亿美元%中国进出口当月同比及贸易差额贸易差额（右轴）进口金额同比增速出口金额同比增速20304050607080中国PMI新出口订单与美国PMI供应商交付中国制造业PMI新出口订单-大型企业中国制造业PMI新出口订单-中型企业中国制造业PMI新出口订单-小型企业美国制造业PMI供应商交付13.417.214.512.657.0-60-3003060901201501802102402019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07%我国对主要贸易伙伴出口增速（当月同比）美国欧盟东盟日本拉丁美洲-650651301952603252019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07%我国主要产品出口增速（同比）防疫物资服装及衣着附件汽车及零配件手机自动数据处理设备及零部件家用电器-40-200204060802019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07%我国对主要贸易伙伴进口增速（当月同比）美国欧盟东盟日本拉丁美洲澳大利亚-70-1050110170230-60-3003060901202019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06%%主要产品进口增速（当月同比）农产品原油铁矿砂及其精矿机电产品集成电路汽车（右轴）