10月贸易数据点评：出口仍强、进口偏弱，谨防出口动能趋弱

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 10月出口比预期还要好，进口比预期还要差。受益于全球需求回升以及价格效应，我国的出口增速仍然保持在高位。往后看，外需短期仍有支撑，但新兴国家随疫情好转而复苏，对我国出口韧性提出了考验。 ⚫ 出口复合增速18.7%，进口复合增速12.4%。剔除价格因素后，出口在二月形成高点，自8月以来，出口虽仍维持在高位，但价格对出口的支撑作用越发明显，剔除价格因素后的出口呈震荡走低态势；进口复合增速下行至12.4%，环比下降3.1个百分点，剔除了价格因素后的进口增速更低。 ⚫ 外需仍有支撑，但边际趋弱。10月全球制造业PMI录得54.3，环比上升0.2个百分点，美国、日本、欧洲均释放出了一定的积极信号，显示外需仍有支撑，但力度有限。同时，CCFI综合指数企稳以及宁波出口集装箱运价指数高位回落，显示在海运成本开始下降的时候，中国出口增速基本稳定，或指示出口动能正在边际趋弱。 ⚫ 新兴国家复苏，出口国表现分化。东南亚国家10月制造业PMI普遍呈上升态势，马来西亚和印尼分别录得52.2和57.2，环比分别上升4.1和5.0个百分点。越南也逐渐走出了近期疫情的冲击，10月制造业PMI录得52.1，环比大幅上行11.9个百分点。从各国出口复合同比增速来看，表现有所分化，越南大幅上行2.1个百分点至10.4%，而韩国大幅下行2.7个百分至9.1%，我国小幅上行0.3个百分点。 ⚫ 出口强是今年国内经济的重要支撑，在内需疲弱的时候为稳定经济作出了重要贡献。随着价格效应消退、基数效应显现以及新兴市场复苏，有必要为出口增速下降提前做好应对。 风险提示：疫情超预期，经济下行超预期 [Table_Title] 10月贸易数据点评：出口仍强、进口偏弱，谨防出口动能趋弱 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2021.11.07 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 10月出口比预期还要好，进口比预期还要差。受益于全球需求企稳回升以及价格效应，我国的出口仍然保持在高位；往后看，外需短期仍有支撑，新兴国家随疫情好转而复苏，对全球贸易的供给与需求均有正向作用，两股力量交织对我国出口韧性提出了考验。 出口维持高增，进口增速下降 出口复合增速18.7%，进口复合增速12.4%。剔除价格因素后，出口在二月形成高点，自8月以来，出口虽仍维持在高位，但价格对出口的支撑作用越发明显，剔除价格因素后的出口呈震荡走低态势；进口复合增速下行至12.4%，环比下降3.1个百分点，剔除了价格因素后的进口更弱，反映了10月份国内供需两弱的经济形势。 图1： 出口仍强、进口走弱 资料来源：Wind,首创证券 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019-012019-072020-012020-072021-012021-07出口金额:隔年复合增长率进口金额:隔年复合增长率 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图2： 价格因素对出口拉动作用明显 资料来源：Wind,首创证券 图3： 剔除价格因素后的进口更弱 资料来源：Wind,首创证券 外需仍有支撑，但边际趋弱 10月全球制造业PMI录得54.3，环比上升0.2个百分点，美国、日本、欧洲均释放出了一定的积极信号，显示外需仍有支撑，但力度有限。美国10月制造业PMI录得60.8，继续在高位运行；日本回升势头明显，10月制造业PMI录得53.2，环比上升1.7个百分点；欧洲虽然再次遭受疫情冲击，但制造业PMI仍录得58.3，环比仅下降0.3个百分点。国内数据也印证了外需向好，新出口订单PMI止住了连续6个月下滑的势头，环比上升0.4个百分点，录得46.6。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%剔除价格因素出口复合同比出口复合同比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%剔除价格因素进口复合同比进口复合同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图4： 全球制造业PMI企稳 资料来源：Wind,首创证券 图5： 美国、日本、欧洲制造业PMI 资料来源：Wind,首创证券 45.050.055.060.0全球:摩根大通全球制造业PMI全球:摩根大通全球服务业PMI40.045.050.055.060.065.070.0美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图6：中国新出口订单PMI低位回升 资料来源：Wind,首创证券 从对主要经济体的出口金额复合同比来看，对欧盟和日本的出口大幅上升，10月复合同比增速分别为15.8%和10.9%，较上个月分别增加6.9和5.0个百分点；对美国和东南亚国家联盟的出口增速有所放缓，10月复合同比增速分别为22.6%和12.5%，较上个月分别减少2.9和3.4个百分点，但增速依然不低，尤其是对美国的出口增速仍然在高位。 图7： 对主要经济体的出口增速有所分化 资料来源：Wind,首创证券 从贸易方式来看，出口金额复合同比高增主要由一般贸易贡献。10月一般贸易复合同比增速为23.3%，较上个月大幅上升3.6个百分点，而加工贸易复合同比增速为4.9%，较上个月回落0.7个百分点。 45.050.055.0PMI:新订单PMI:新出口订单-20%-10%0%10%20%30%对美国:出口金额:隔年增长对欧盟:出口金额:隔年增长对日本:出口金额:隔年增长对东南亚国家联盟:出口金额:隔年增长 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 从出口分项看，可能和海外圣诞季备货有关，服装及衣着附件、玩具等增速上行，10月复合同比分别录得13.7%和23.7%，较上个月分别增加7.2和1.1个百分点；家具及其零件增速也维持在高位，10月复合同比为23.0%，与上月持平；与疫情密切相关的纺织纱线、织物及制品增速则有所回落，10月复合同比为10.9%，较上个月下降1.8个百分点。 图8： 一般贸易高增、加工贸易回落 资料来源：Wind,首创证券 图9：出口分项增速分化 资料来源：Wind,首创证券 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1/1/181/1/191/1/201/1/21出口金额:一般贸易:隔年增长率出口：加工贸易（来料+进料）隔年增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1/1/204/1/207/1/2010/1/201/1/214/1/217/1/2110/1/21箱包及类似容器家具及其零件集成电路服装及衣着附件纺织纱线、织物及制品灯具、照明装置及类似品 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 CCFI综合指数企稳以及宁波出口集装箱运价指数高位回落，显示在海运成本开始下降的时候，中国出口增速基本稳定，指示出口动能可能正在边际趋弱。 图10：CCFI综合指数 资料来源：Wind,首创证券 图11：宁波出口集装箱运价指数 资料来源：Wind,首创证券 新兴国家复苏，出口国表现分化 东南亚国家10月制造业PMI普遍呈上升态势，马来西亚和印尼分别录得52.2和6321,1321,6322,1322,6323,1323,6322016201720182019202020212787781,2781,7782,2782,7783,2783,7784,2784,778201620172018201920202021 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 57.2，环比分别上升4.1和5.0个百分点。越南也逐渐走出了近期疫情的冲击，10月制造业PMI录得52.1，环比大幅上行11.9个百分点。 从各国对外出口复合同比增速来看，出口国表现有所分化，越南出口增速大幅上行2.1个百分点至10.4%，而韩国大幅下行2.7个百分至9.1%，我国则维持高位平稳，小幅上行0.3个百分点。 从制造业PMI来看，韩国有所回落，越南大幅上行，而中国台湾小幅回升。 图12： 东南亚国家复苏 资料来源：Wind,首创证券 图13：各国和经济体出口增速分化 资料来源：Wind,首创证券 40.045.050.055.060.0新加坡:制造业PMI泰国:Markit制造业PMI菲律宾:Markit制造业PMI马来西亚:制造业PMI印尼:Markit制造业PMI-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%中国出口中国台湾出口韩国出口越南出口 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图14：韩国、越南、中国台湾制造业PMI分化 资料来源：Wind,首创证券 40.045.050.055.060.065.070.075.0越南:Markit制造业PMI中国台湾:官方制造业PMI韩国:制造业PMI:季调 宏观经济分析报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券