碳中和系列（二）：资本市场篇：解构绿色低碳产业在A股市场的映射

策略配置与前瞻性研究 2021年09月02日 碳中和系列（二）：资本市场篇 解构绿色低碳产业在A股市场的映射 策略深度 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 碳中和系列（一）：绿色金融篇——金融机构如何推动低碳经济发展？ 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 chenxiao397@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangy ajie976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 haosijing374@pingan.com.cn 研究助理 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 tanshiy in596@pingan.com.cn “碳中和”有望开启中长期 A 股市场绿色投资新时代，顺应实体产业结构实质性变迁，资本市场绿色低碳产业估值分化有望延续。  “碳中和”背景：全球绿色转型加速产业结构变迁。目前全球GDP占比近7成的经济体宣布“碳中和”目标，碳减排领先的欧盟已迎来电力结构的转变，2020年欧盟可再生能源发电占比达38.2%，首次超过化石燃料。借鉴海外经验，我国在未来40年碳中和的指引下，实体产业结构变迁将显著加快，重点关注两条主线，一是以发展光伏、风电等为代表的能源生产清洁化；二是以发展新能源汽车为代表的能源消费电气化。  资本市场变化：关注绿色产业与棕色领域的分化。一方面，从融资支持来看，绿色融资规模快速增长，高耗能行业融资环境渐收紧。其中，今年1-8月我国累计发行绿色债券超4200亿元，创历史新高；截至8月底，今年电气设备行业IPO规模占比升至 6.9%，是历史均值4.6%的1.5倍。对于传统行业，全球已有包括贝莱德等在内的投资机构宣布从化石燃料领域撤资，我国新设可持续挂钩债券工具支持传统行业绿色升级。另一方面，从市场表现来看，绿色与传统行业的估值分化加大。截至今年8月底，海外电动车龙头特斯拉市值超7200 亿美元，是丰田汽车市值的2.5倍；我国电动车产业链龙头宁德时代市值超过1.1万亿元人民币，排名全A第5，是中国石油的1.3倍左右。  重点产业解析：把握新能源与新能源汽车产业的崛起。其一，我国在新能源汽车、光伏领域具备较为完整且全球领先的供应链，在电池及材料、光伏硅片与组件生产等环节，国内龙头企业市值位居全球前列，其他市占率相对较高的国内企业市值与海外龙头相比尚有30%-80%不等的距离；在新能源整车企业中，国内龙头比亚迪市值约7000亿元人民币，不到全球巨头特斯拉市值的五分之一。其二，我国在风电领域与全球龙头相比还有较多追赶成长空间，特别是在风电机组环节，海外头部企业Vestas、GE等均实现全球化布局，市值超2600亿元人民币；而国内头部企业国际化进展相对缓慢，大风机产品推广率相对低于海外企业，目前公司平均市值在400亿-600亿元左右，大约为海外龙头市值的2成水平。其三，我国在氢能、储能等领域与国际领先水平相比仍有较大差距。以储能变流器环节为例，全球市占率第一的海外企业ABB市值接近5000亿元人民币，是国内头部企业阳关电源市值的2倍，PE估值水平不到阳光电源的5%，国内企业的产品商业化推广和盈利水平提升仍有较大成长空间。  A股投资展望：绿色产业的估值溢价有望长期延续。“碳中和”明确布局的产业供应链自主可控是必然选择，建议把握产业链上的各环节投资机会。具体来看，对于国内相对领先的赛道，建议关注受益于集中度提升的头部企业、把握二三线企业分享行业红利的业绩弹性；对于着力缩小海外差距的赛道，建议关注具备研发和技术路线改进优势的先发企业和头部企业；与此同时，也应长期跟踪不同技术路线和新型材料迭代可能带来的行业变局。对于煤炭/冶炼/石化等“两高”行业，长期估值中枢可能面临趋势下行。  风险提示：1）“碳减排”、“碳中和”政策制定或落实进度不及预期；2）全球极端事件爆发超预期；3）宏观经济下行超预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期；5）海外资本市场波动加大。 证券研究报告 策略·策略深度报告 2 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 “碳中和”背景：绿色转型加速产业结构实质变迁...............................................5 二、 资本市场变化：绿色产业与棕色领域的资金分化...............................................7 2.1 融资支持：向绿色产业倾斜，棕色领域渐收紧 ....................................................... 7 2.2 估值分化：绿色产业呈现显著超额收益 ................................................................. 9 三、 重点产业解析：新能源与新能源汽车产业的崛起............................................. 11 3.1 新能源汽车：新型汽车消费趋势下，供应链整体成长空间打开 .............................. 11 3.2 新能源-光伏：我国企业占据全球主导地位，成本优势是核心 ................................ 18 3.3 新能源-风电：国内企业在追赶海外阶段，国际化进展有待提速............................. 22 3.4 新能源-储能：政策驱动储能投资，商业化推广仍待落地....................................... 24 四、 A股市场展望：绿色产业的估值溢价有望长期延续 .........................................25 五、 风险提示 ........................................................................................................28 策略·策略深度报告 3 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表1 各国2030年碳减排目标完成进展：欧盟目标完成度接近75% .............................. 5 图表2 可再生能源在2020年首次超过化石燃料成为欧盟的主要电力来源（%） ............... 6 图表3 “碳中和”战略下行业影响框架 .............................................................................. 6 图表4 2020年全球绿债发行规模接超2900亿美元 ........................................................ 7 图表5 全球绿色债券投向绿色能源/建筑/交通等领域 ....................................................... 7 图表6 中国绿色债券发行提速（含碳中和债）................................................................ 8 图表7 中国绿色债券主要投向清洁能源/交通等领域 ........................................................ 8 图表8 全球PE/VC累计新能源车融资额（百万美元） .................................................... 8 图表9 A股电气设备行业IPO融资规模占比提升 ............................................................ 8 图表10 2021年试点可持续挂钩债券助力传统企业转型................................................. 9 图表11 2019年以来清洁能源板块相比化石燃料有显著超额收益（收盘点位2014年底=100） 10 图表12 新纪元能源与埃克森美孚的公司市值差逐渐收敛（亿美元） ............................ 10 图表13 特斯拉公司市值远超通用汽车、丰田汽车等穿传统车企（亿美元） .................. 10 图表14 隆基股份市值超过中国神华（亿元人民币）.................................................... 10 图表15 宁德时代市值超1.1万亿元（亿元人民币） .................................................... 10 图表16 全球新能源汽车渗透率升至6.2% .................................................................. 11 图表17 中国新能源汽车渗透率升至10.0%................................................................. 11 图表18 新能源汽车产业链图谱.................................................................................. 12 图表19 新能源汽车-上游资源品相关上市公司 ............................................................ 13 图表20 2020年全球动力电池装机格局 ...................................................................... 14 图表21 2020年国内动力电池装机格局 ...................................................................... 14 图表22 新能源汽车-动力电池相关上市公司...............................................