国际三大信用评级机构母、子公司评级方法比较

1 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2021年9月1日 远东研究·评级技术研究 国际三大信用评级机构母、子公司评级方法比较 本文对标普、穆迪和惠誉国际三大信用评级机构的母、子公司评级方法进行比较研究。 三大信用评级机构的评级思路基本类似，先评估是否存在母、子关系，然后独立评估母、子公司的个体信用状况，然后根据母、子公司关系，对母、子公司个体信用状况进行调整，得到母、子公司最终信用级别。 标普更多的关注子公司在集团中的地位，认为不同的地位会影响集团对子公司的支持，进而影响子公司最终级别。具体来说，标普的评级逻辑是先考虑集团公司的信用状况（Group SACP），然后结合外部支持得出集团公司的潜在信用状况（Potential GCP），再根据主权级别限制，得出集团母公司的最终信用状况（GCP）；同样地，对集团成员先分析其自身的信用状况（SACP），然后考虑其他外部支持以及集团公司对成员的支持得出集团成员的发行人潜在信用状况，最后结合主权限制进一步调整，得出集团成员最终的发行人级别（ICR）。 穆迪更关注在母、子公司没有法律关联的情况。穆迪的评级思路首先是评估提供支持实体的信用状况，并在独立基础上评估接受支持的子公司，然后评估提供支持实体在压力或困境期间向其成员提供财务支持的可能性，这个可能性会影响子公司最终的级别。 惠誉更关注母子公司的关联程度，惠誉对关联程度的考察是通过法律关联、运营关联和战略关联这三个指标衡量。在母强子弱情况下（母公司个体信用状况好于子公司），考虑这三个关联关系的紧密程度，在母弱子强情况下（子公司个体信用状况好于母公司），惠誉仅考虑了法律和经营关联的紧密程度；在对关联紧密程度进行衡量之后，考虑对母、子公司的级别进行调整。 作 者：张妍 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 相关研究报告： 1.《中外信用评级机构商业地产行业评级技术比较》，2021.04.29 2.《国际三大信用评级机构建筑行业评级方法比较研究》，2021.04.21 3.《中外信用评级机构航空运输行业评级技术比较》，2021.01.18 2 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2021年9月1日 远东研究·评级技术研究 近年来，我国违约债券数量不断增加，其中母、子公司 发生违约 事件的数量也有所上升，母、子公司任意一方违约会给另一方带来一定甚至很大的负面影响。因此，聚焦母、 子公司信用评级方法研究可以更好地确定母子公司在信用状况分析中，一方受到另一方影响而产生的信用状况变化。本文通过分析标普、穆迪和惠誉国际三大信用评级机构（下称“国际三大”）对母、子公司评级技术方法论，对国际三大在母子公司评级中主要关注的内容进行讨论、研究。 一、概述 标普关于母子公司信用评级方法（见表1） 适用于一般公司、金融机构、保险公司、国际公共财政集团以及美国公共财政义务集团的子公司。标普在该评级方法中分步骤计算了集团成员各自的信用等级（Issuer Credit Rating，简称ICR）。ICR包括了对集团信用状况（Group Credit Profile, 简称GCP）和集团成员的个体信用 状况（Stand-alone Credit Profiles, 简称SACP）。标普在此评级技术文件中对集团的定义包括集团母公司和母公司直接、间接控制的所有成员。集团母公司不一定是集团结构中最终的控制公司，但却是最影响整个集团信用质量的实体。所以集团母公司之上可能还存在其他控股公司，但是如果这控股公司不具有重大负债和经营资产，对集团整体的信用质量不产生影响的，标普就不会在评级中考虑这个控股公司。 穆迪关于母子公司信用评级方法适用于非金融企业发行人、企业基础设施发行人、金融机构、私营部门非营利企业、美国以外的非政府相关发行人的公共部门企业。穆迪 的评级思路是首先评估提供支持实体的信用状况，并在独立基础上评估接受支持的子公司，然后评估提供支持实体在压力或困境期间向其成员提供财务支持的可能性，这个可能性会影响子公司最终的级别。值得注意的是，穆迪评级方法定义的对子公司的支持，仅限于 在母、子公司没有担保等法律关联的情况。 惠誉关于母子公司信用评级方法适用于非金融公司的母子公司，不适用于具有大量金融服务式业务的非金融公司的子公司。与标普和穆迪评级方法不同，惠誉更关注母子公司的关联程度，惠誉对关联程度的考察是通过法律关联、运营关联和战略关联这三个指标衡量。母子公司关联程度的不同会影响母子公司的发行人最终级别（Issuer Default Ratings，IDRs） 表1：国际三大母子公司信用评级方法一览 评级机构名称 简称 评级方法与模型名称 发布/更新时间 S&P Global Ratings 标普 General criteria：Group Rating Methodology 2020-08 -27 Moody’s Investors Services 穆迪 Assessing Affiliate Support in the Absence of a Guarantee 2021-07 -19 Fitch Ratings 惠誉 Parent and subsidiary Linkage Rating Criteria 2020-08-26 资料来源：各评级机构官网，远东资信整理 二、标普的评级方法 标普对集团成员的信用评级主要分为6步骤：（1）确定需要考虑的集团和集团成员；（2）评估集团信用状况SACP，然后考虑政府特别补助/政府的 负面干预的影响，得到集团整体的信用状况GCP，最后考虑主权评级的上限 3 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2021年9月1日 远东研究·评级技术研究 限制；（3）评估各子公司在集团内部的地位；（4）对子公司分别评估个体信用状况SACP；（5）在子公司SACP的基础上，考虑来自集团或政府等外部因素的影响，给出子公司的潜在评级ICR；（6）考虑主权评级的上限影响，最终调整子公司的评级ICR。 图1：标普集团子公司评级方法思路 资料来源：S&P rating，远东资信整理 标普在评估SACP和GCP时是将集团看成一个独立的实体，运用相关行业的评级方法论进行评估。SACP和GCP等级从高到低表示为aaa到d，与ICR的AAA 到 D对应，小写意味着这只是ICR评级组成的一部分，而不是最终的评级符号。对于跨行业经营的集团，对于选择哪个行业评级方法确定SACP的问题， 主要是根据最能影响信用状况的经营业务确定；影响集团信用状况的大小可以考虑集团内部的员工数量/净利润/现金流/股息贡献占比等指标；如果不能按照上述方法确认的话，标普认为需要使用组合的评级方法，对不同的业务分别给出SACP后，综合考虑得到整个集团的SACP。 子公司在集团中的地位会影响母公司对子公司的支持能力和意愿。标普将子公司在母公司的地位总结为5个层次，分别为核心（Core）、高 度 战 略性（Highly s trategic）、战略重要性（Strategically important）、一 般 战 略性（Moderately strategic）和非战略性（Nonstrategic）。子公司在集团中的地位会影响集团成员潜在信用等级。标普对子公司在集团中的地位以及对潜在信用等级的影响列出，见表2。 表2：标普对子公司在集团中的地位以及对潜在信用等级的影响 在集团中的地位 简要定义 子公司潜在ICR 核心 是集团当前的身份和未来战略所必需的构成部分。集团的其他成员在任何可预见的情况下会支持这些实体 GCP 高度战略 性 几乎是集团当前身份、未来战略不可或缺的一部分。集团的其他成员在大多数情况下支持这些实体 子公司潜在ICR比GCP低一子级，除非该子公司的SACP等于或高于GCP，在这种情况下，子公司潜在ICR与GCP可以处于同一水平 战略重要 性 与“高度战略性”相比，在集团的整体性中较低。集团的其他成员在大多数情况下支持这些实体。然而，一些因素会引发了其他成员对这些实体的支持程度 子公司 的潜在ICR比子公司的SACP高三个子级，且受到低于GCP一个子级的上限限制。除非子公司的SACP至少等于GCP，在这种情况下，子公司潜在ICR可以与GCP处于同一水平 4 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2021年9月1日 远东研究·评级技术研究 在集团中的地位 简要定义 子公司潜在ICR 一般战略 性 没有那么重要去获得集团其他成员的支持在一些可遇见的情况下。尽管如此，仍有潜力获得集团的一些支持 子公司 的潜在ICR比子公司的SACP高一个子级，且受到低于GCP一个子级 的上限限制。除非子公司的SACP至少等于GCP，在这种情况下，子公司潜在ICR可以与GCP处于同一水平 非战略性 对集团没有战略意义 为子公司SACP级别， 且受到GCP级别上限限制 资料来源：S&P rating，远东资信整理 三、穆迪的评级方法 穆迪认为当母公司提供支持可以为自身获得最佳经济效益时，母公司 才会对子公司提供支持；如果母公司认为投资带来的价值有限、不确定或没有价值，或者允许子公司倒闭对整个集团的传染风险（contagion risk）有限或没有传染风险，则母公司可能不会支持陷入困境的子公司。母子公司在为对方提供、或接受 对方支持时对个体信用状况的影响只是基于母公司在子公司面临压力时提供支持的可能性。因此，穆迪基于每个实体的个体特征以及这些实体之间现有和潜在的联系，考虑两个因素：支持的意愿和能力。 1. 支持意愿 母公司是否有向子公司提供支持的意愿，主要是看子公司经济价值和为避免母