2021年半年报点评：旺季需求预期向好，多元化发展切入新能源领域

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月2日 公司研究 旺季需求预期向好，多元化发展切入新能源领域 ——海螺水泥（600585.SH/0914.HK）2021年半年报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入804.33亿元，同增8.68%；归母净利润149.51亿元，同降6.96%；扣非归母净利润140.06亿元，同降9.80%。单二季度，公司实现营收459.92亿元，同降9.46%；归母净利润91.43亿元，同降18.05%。 自产水泥熟料营收保持增长，燃料成本增加致使盈利承压：2021H1，公司销售自产水泥及熟料1.54亿吨，同增9.43%；实现收入513.53亿元，同增8.98%；销售成本294.35亿元，同增18.97%；综合毛利率为42.68%，较上年同期降低4.82pct。由于报告期内煤炭价格大幅上涨，公司燃料成本增加明显，导致利润同比下滑。 期间费用率有所上升，侵蚀部分利润：报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占营收比例为5.75%，同比提升1.30个pct。主要由于：1、公司为员工缴纳的社会保险费用支出相较于去年疫情期间同比增加，致使管理费用率提升0.51pct至3.35%；2、下属子公司用于节能环保、绿色低碳等技术开发项目费用投入同比增加，研发费用率提升0.26pct至0.39%；3、受国际金融形势及缅甸政治事件影响，汇兑损失同比增加，财务费用率提升0.59pct至-0.79%。 基建投资预期升温，旺季盈利有望向好：2021年8月制造业PMI 50.1%，已连续下滑5个月，降至临界点以下，显示经济暂时面对较大压力。后续基建投资预期再度提升，专项债发行也有望提速，将对水泥需求形成支撑。进入9月份，全国水泥市场将步入旺季，需求有望持续回升，公司作为行业龙头将充分受益。 收购海螺新能源，践行多元化发展：2021年8月30日，公司与海螺投资签订股权转让协议，拟收购海螺新能源公司100%股权。海螺新能源主要经营光伏发电等业务，可为公司水泥生产提供电力支持。此次收购，公司在聚焦水泥主业的同时，充分发挥资金优势和区位优势，切入新能源领域，有利于打造新的产业增长级，是产业多元化发展的积极尝试。 盈利预测与估值评级：考虑到燃料成本增长较大，我们下调公司21-23年EPS至 6.56、6.80、7.05元（下调幅度分别为4.93%、4.76%、4.47%）。海螺水泥是国内水泥龙头，扩张有序推进，伴随旺季需求预期提升，全年业绩具备保障，对公司A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 157,030 176,243 186,799 193,232 199,887 营业收入增长率 22.30% 12.23% 5.99% 3.44% 3.44% 净利润（百万元） 33,593 35,130 34,779 36,048 37,337 净利润增长率 12.67% 4.58% -1.00% 3.65% 3.58% EPS（元） 6.34 6.63 6.56 6.80 7.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.46% 21.71% 18.76% 17.15% 15.82% P/E 6.8 6.5 6.6 6.3 6.1 P/E（H股） 5.8 5.6 5.6 5.4 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-01；汇率：按1HKD=0.8317CNY换算 当前价：43.16元 H股：买入（维持） 当前价：44.35港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 52.99 总市值(亿元)： 2287.18 一年最低/最高(元)： 36.25/60.79 近3月换手率： 34.69% 股价相对走势 -38%-22%-6%11%27%07/2011/2002/2106/21海螺水泥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.37 -2.63 -28.99 绝对 11.07 -7.29 -25.05 资料来源：Wind 相关研报 稳步推进新项目建设和并购，绿色建材低碳发展——海螺水泥（600585.SH/0914.HK）2020年报点评（2021-03-30） 扩张有序，业绩稳健———海螺水泥（600585.SH0914.HK）2020年三季报点评（2020-10-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海螺水泥（600585.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 157,030 176,243 186,799 193,232 199,887 营业成本 104,760 124,848 135,862 140,376 145,107 折旧和摊销 5,271 5,430 6,183 6,540 6,898 税金及附加 1,403 1,289 1,308 1,353 1,399 销售费用 4,417 4,123 4,110 4,251 4,398 管理费用 4,741 4,207 4,110 4,212 4,298 研发费用 187 647 560 580 600 财务费用 -1,338 -1,515 -1,532 -1,585 -1,639 投资收益 1,209 1,550 1,473 1,437 1,401 营业利润 44,057 46,271 45,787 47,444 49,125 利润总额 44,557 47,108 46,666 48,367 50,094 所得税 10,205 10,738 10,640 11,028 11,421 净利润 34,352 36,370 36,026 37,339 38,673 少数股东损益 759 1,240 1,248 1,291 1,335 归属母公司净利润 33,593 35,130 34,779 36,048 37,337 EPS(元) 6.34 6.63 6.56 6.80 7.05 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 40,738 34,797 40,118 40,229 41,681 净利润 33,593 35,130 34,779 36,048 37,337 折旧摊销 5,271 5,430 6,183 6,540 6,898 净营运资金增加 -8 7,773 2,009 2,881 3,178 其他 1,883 -13,535 -2,853 -5,240 -5,732 投资活动产生现金流 -20,689 -26,773 -7,027 -7,088 -7,099 净资本支出 -8,651 -9,970 -8,500 -8,500 -8,500 长期投资变化 3,821 4,223 0 0 0 其他资产变化 -15,859 -21,026 1,473 1,412 1,401 融资活动现金流 -7,912 -13,262 -11,685 -9,584 -9,936 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,511 -1,291 -1,982 0 0 无息负债变化 1,816 -2,410 3,716 688 518 净现金流 12,156 -5,338 21,406 23,557 24,646 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 178,777 200,973 227,499 254,358 281,973 货币资金 54,977 62,177 83,583 107,140 131,786 交易性金融资产 16,783 26,883 26,883 26,883 26,883 应收帐款 1,274 1,205 1,479 1,530 1,583 应收票据 8,375 6,601 7,472 7,729 7,995 其他应收款（合计） 3,623 0 0 0 0 存货 5,572 7,002 7,201 7,440 7,691 其他流动资产 3,776 5,648 6,704 7,347 8,013 流动资产合计 97,110 112,980 137,186 162,060 188,073 其他权益工具 326 391 391 391 391 长期股权投资 3,821 4,223 4,223 4,223 4,223 固定资产 58,858 62,720 65,497 67,832 69,741 在建工程 4,037 3,345 3,149 2,999 2,887 无形资产 9,979 13,710 13,025 12,373 11,755 商誉 514 576 576 576 576 其他非流动资产 746 761 761 761 761 非流动资产合计 81,668 87,993 90,313 92,298 93,900 总负债 36,457 32,756 34,490 35,178 35,696 短期借款 2,942 1,982 0 0 0 应付账款 7,304 4,786 5,434 5,615 5,804 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 4,209 5,264 5,908 6,573 流动负债合计 27,421 24,223 26,727 27,415 27,933 长期借款 3,871 3,310 3,310 3,310 3,310 应付债券 3,498 3,498 3,498 3,498 3,498 其他非流动负债 942 953 953 953 953 非流动负债合计 9,036 8,533 7,763 7,763 7,763 股东权益 142,320 168,217 193,009 219,180 246,277 股本 5,299 5,299 5,299 5,299 5,299 公积金 13,237 13,233 13,233 13,233 13,233 未分配利润 118,682 143,270 166,814 191,694 217,456 归属母公司权益 137,362 161,822 185,366 210,246 236,008 少数股东权益 4,959 6,395 7,642 8,934 10,269 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 33.3% 29.2% 27.3% 27.4% 27.4% EBITDA率 31.1% 27.0% 25.7% 25.9% 26.1% EBIT率 27.7% 24.0% 22.4% 22.5% 22.6% 税前净利润率 28.4% 26.7% 25.0% 25.0% 25.1% 归母净利润率 21.4% 19.9% 18.6% 18.7% 18.7% ROA 19.2% 18.1% 15.8% 14.7% 13.7% ROE（摊薄） 24.5% 21.7% 18.8% 17.1% 15.8% 经营性