证券分析师何沛滨投资咨询资格编号：S1060520100001邮箱：HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN证券研究报告商贸零售行业2021年半年度策略报告——电商多元化趋势显现，新消费领域发展遇良机2021年6月16日请务必阅读正文后免责条款行业评级强于大市（维持） 投资要点：资料来源：平安证券研究所2回顾展望行业二级市场表现板块股价上涨主因业绩修复，化妆品+医美受市场热捧下半年消费增速或逐步回落，但电商与新消费行业景气度依然在高位，维持行业“强于大市”评级消费宏观环境变化上半年社零显著回升，线上+线下共促消费回暖消费回暖节奏仍受约束，下半年消费增速或逐步回落重点跟踪子行业线上零售消费线上化趋势延续，行业有望因反垄断而多元化行业竞争压力加剧，但电商三巨头龙头优势仍在新消费新需求产生新赛道，关注新国货品牌崛起新电商扩宽营销途径，品牌崛起路径多元化1）化妆品+医美疫情后“美丽”行业迅速恢复，化妆品与医美尚处爆发期行业景气度有望长期维持高位，优先关注产品端龙头企业2）休闲食品天猫流量去中心化，龙头份额趋势向下线上龙头积极开拓新赛道、新渠道线下零售低基数效应消退后，线下零售增速或回归低位受消费线上化趋势冲击，关注免税领域牌照壁垒重点跟踪公司华熙生物化妆品+医美两大优质赛道加持，食品终端业务已起步在透明质酸行业的完整闭环已形成长期竞争壁垒：预计公司21、22年归母净利8.18、10.03亿元，同比+26.6%、22.6%，维持“推荐”评级贝泰妮敏感肌护理黄金赛道的龙头，核心渠道上拥有强品牌力优势产品、渠道优势显著，持续开发黄金赛道：预计公司21、22年归母净利7.82、10.33亿元，同比+43.9%、32.1%，维持“推荐”评级珀莱雅线上渠道占比继续提高，品牌增长来源多元化渠道、品牌持续变革打造新增长点：预计公司21、22年归母净利5.94、7.19亿元，同比+24.8%、21.1%，维持“推荐”评级三只松鼠线上线下快速开拓新渠道，积极进行品牌/品类调整在快速变化的市场中通过新渠道和新品牌迎难而上：预测公司21、22年归母净利3.63、4.49亿元，同比+20.3%、23.8%，维持“推荐”评级投资建议电商、新消费领域的龙头企业具备长期投资价值，推荐华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、三只松鼠，建议关注阿里巴巴、京东集团、爱美客、良品铺子等。线下零售面临挑战多，建议关注具备免税经营壁垒的王府井与中国中免。风险提示宏观经济增速下行，消费环境持续低迷；国内疫情防控长期化；行业竞争加剧。 nMrMoNnNmPtMsRvMqMqQpO9PaO8OnPpPsQoPkPoOtNkPoPtN8OrQnRxNnPyQMYnNrP目录CO N T E N T S行业整体：上半年社零增速大幅回升，但下半年或逐步回落市场回顾：板块涨幅排名市场中位，业绩修复推动股价上涨子行业展望：电商行业趋向多元化，利好新消费行业发展投资建议：电商、新消费领域的龙头企业具备长期投资价值3 1.1 市场回顾：板块涨幅位于市场中位，化妆品+医美受市场热捧4商贸零售行业涨幅4.5%，在中信子行业排名第15各子行业涨跌幅，其中医美、化妆品行业受市场热捧注：行情数据截止至2021年6月11日注：本商贸零售指数为我们自建，而非中信商贸零售指数（CI005014.WI），其余行业指数均为中信行业指数，下同资料来源：Wind，平安证券研究所2021年1月1日-6月11日，我们自建的商贸零售指数涨4.5%，在中信30个行业中排名第15，跑赢沪深300指数4.3个百分点。细分子行业看，医美与化妆品行业涨幅最前，分别大涨83.8%、38.8%，其他连锁、珠宝、贸易行业涨幅超过或接近20%，百货略有上涨，其余子行业如综合、休闲食品、专业市场、超市、电商等整体仍下跌。4.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%非银行金融国防军工家电农林牧渔通信房地产综合金融传媒电子元器件机械交通运输消费者服务计算机建筑食品饮料商贸零售轻工制造电力及公用事业汽车纺织服装建材医药银行电力设备石油石化综合有色金属基础化工煤炭钢铁-23.7%-7.4%-3.7%-2.3%-0.8%0.3%2.8%4.5%18.4%23.5%28.9%38.8%83.8%-30%-10%10%30%50%70%90%电商及服务超市及便利店专业市场经营休闲食品综合业态沪深300百货商贸零售贸易珠宝首饰及钟表其他连锁化妆品医美 化妆品、医美、超市行业的预测市盈率(整体法)较年初显著提升20年细分板块净利润增速预期（万得一致预期）1.2 涨幅分解：板块股价上涨，主因业绩修复从业绩看，市场预计2021年行业整体的净利润同比+93.3%，除超市行业外所有子行业的业绩将迎来显著修复。其中百货、珠宝、专业市场、综合等以线下零售为主的子行业，利润有望迎来疫情后的显著同比回升。化妆品和医美等行业2020年景气度已处于高位，2021年景气度不减，相关上市公司也有望延续较好的利润增速。从估值看，化妆品、医美、超市行业的市盈率较年初显著提升，其余子行业变化不明显。超市行业PE提升或主因年报与一季报出具后市场对行业21年的盈利预测下滑较大，而化妆品与医美行业或主因预期行业景气度维持高位、市场信心充足。因此，年内行业整体涨幅主因2021年业绩的同比修复，细分行业中化妆品与医美行业则迎来了戴维斯双击。注：行情数据截止至2021年6月11日资料来源：Wind，平安证券研究所5-11.3%22.2%27.6%30.1%36.5%42.8%52.2%66.7%82.8%93.3%154.6%246.6%-50%0%50%100%150%200%250%300%超市及便利店休闲食品贸易化妆品医美其他连锁综合业态专业市场经营珠宝首饰及钟表商贸零售整体电商及服务百货91.860.234.833.530.028.026.617.816.315.914.613.50102030405060708090100化妆品医美超市及便利店休闲食品电商及服务其他连锁商贸零售贸易百货珠宝首饰及钟表专业市场经营综合业态2021-6-11本年初 13.226.601020304050房地产银行建筑钢铁煤炭建材综合非银行金融沪深300石油石化交通运输电力及公用事业农林牧渔轻工制造家电传媒通信纺织服装机械基础化工汽车有色金属商贸零售电力设备及新能源电子医药计算机消费者服务食品饮料国防军工23.6050100150银行建筑房地产煤炭建材钢铁沪深300电力及公用事业纺织服装非银行金融农林牧渔综合石油石化交通运输商贸零售传媒轻工制造家电通信汽车机械基础化工电力设备及新能源有色金属医药食品饮料电子计算机国防军工消费者服务16.20204060银行煤炭建筑房地产钢铁沪深300建材综合商贸零售纺织服装汽车非银行金融交通运输电力及公用事业家电石油石化基础化工轻工制造机械电力设备及新能源传媒农林牧渔食品饮料通信医药消费者服务有色金属电子计算机国防军工1.3 21年净利增速位于市场高位，PE排名继续提升至市场高位注：行情数据截止至2021年6月11日资料来源：Wind一致预期，平安证券研究所2021年预测净利润增速中信30个子行业19年、20年、预测21年PE，商贸零售PE值、排名继续提升617.9%93.3%012345银行非银行金融电力及公用事业家电建材建筑沪深300食品饮料纺织服装房地产国防军工轻工制造机械农林牧渔煤炭电力设备及新能源医药钢铁汽车通信电子有色金属基础化工商贸零售石油石化综合计算机交通运输消费者服务传媒 目录CO N T E N T S行业整体：上半年社零增速大幅回升，但下半年或逐步回落市场回顾：板块涨幅排名市场中位，业绩修复推动股价上涨子行业展望：电商行业趋向多元化，利好新消费行业发展投资建议：电商、新消费领域的龙头企业具备长期投资价值7 2.1 社零显著回升，线上+线下共促消费回暖社零累计增速近30%：在2020年疫情期间社零低基数的对照下，2021年前四个月社零总额累计达13.8万亿、同比增速近30%、两年平均增速为4.3%，从全年看社零累计增速或将呈现前高后低的态势。线上+线下共同推动社零大幅回升：2021年以来线上社零增速维持高位，而在线下零售方面，2020年的低基数导致2021年前四个月同比显著回升，线上与线下零售共同成为消费复苏的动力。线上零售占比维持20%以上：虽然在线下零售额同比大幅回升的影响下，线上零售占比较2020年底有所下滑，但从大趋势上看线上社零占比已站稳20%以上，而年中618、年末双十一等重磅线上购物节将推动全年线上零售占比的提升。资料来源：Wind，平安证券研究所8线上、线下零售增速与社零总额增速对比（%）线上零售占比维持20%以上（%）20.7024.9022.2015182124272019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值29.623.132.9-40-30-20-10010203040502019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04社会消费品零售总额:累计同比线上社零累计同比线下零售累计同比 2.2 必选、耐用、升级消费增速均大幅回升必选消费：粮油食品与药品维持稳健增速，饮料、烟酒、日用品同比增速显著回升。耐用消费：各类耐用消费在前四个月累计增速达30-50%。升级消费：服装与金银珠宝类消费显著修复，化妆品类仍维持高景气度。注：均为社零分项累计同比增速资料来源：Wind，平安证券研究所9必选消费中饮料、烟酒、日用品增速大幅回升（%）耐用消费增速于2021年前四个月达30%-50%升级消费增速显著回升，化妆品类维持高增（%）-20-1001020304050602020-022020-052020-082020-112021-02零售额:粮油、食品类:累计同比零售额:饮料类:累计同比零售额:烟酒类:累计同比零售额:日用品类:累计同比零售额:中西药品类:累计同比-60-40-200204060801002020-022020-052020-082020-112021-02零售额:汽车类:累计同比零售额:通讯器材类:累计同比零售额:家具类:累计同比零售额:家用电器和音像器材类:累计同比零售额:建筑及装潢材料类:累计同比-60-40-200204060801001202020-022020-052020-082020-112021-02零售额:化妆品类:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比零售额:金银珠宝类:累计同比 2.3 人均收入水平显著回升，但消费意愿仍不高资料来源：Wind，平安证券研究所1Q21人均收入水平（元）同比增速回升至13.7%10消费者指数在3Q20明显回升，而后略有回落从人均收入水平看，2021年一季度实际同比+13.7%、两年平均增长4.5%，同比增速持续回升，或表明居民消费能力逐步提升。2020下半年以来消费信心有所好转，但春节后消费信心有所下滑：受疫情影响，消费者信心、满意、预期指数在2020年上半年明显回落，三季度以来逐步回升，至2021年春节前后达到高点。但局部地区疫情爆发造成新一轮封锁、国内经济恢复基础不均衡不牢固等因素或影响居民后续消费信心，春节后消费者信心指数有所回落。-3.90-1.300.602.1013.70-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-032020-062020-092020-122021-03工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入人均可支配收入实际同比(%)121.50114.90125.901001051101151201251301352020-012020-032020-05