商贸零售行业2021年度策略报告：行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合

商贸零售行业2021年度策略报告 行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 商贸零售 2020年12月6日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*商贸零售&电子&交运*2020年双十一专题：天猫GMV高达4982亿，双十一再创新纪录》 2020-11-12 《行业半年度策略报告*商贸零售*线上延续高景气度，线下静待业绩拐点》 2020-07-01 《行业深度报告*商贸零售*疫情后第一个购物节，618成绩再创新高》 2020-06-19 《行业深度报告*商贸零售*化妆品景气度维持高位，关注国货加速崛起之路》 2020-05-17 《行业深度报告*商贸零售*黄金消费行业全景图——行业短期增长动力不足，龙头积极加码下沉市场》 2020-04-10 证券分析师 何沛滨 投资咨询资格编号 S1060520100001 0755-33547155 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN   摘要：年内商贸零售指数涨12.8%，主因估值抬升而非预期业绩增长。展望1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，消费有望继续回暖。分子行业来看，线上平台与新消费行业的景气度将继续维持高位，而线下零售和传统消费依然面临挑战, 推荐线上+新消费的组合。  板块涨幅位于市场中位，估值提升为上涨主因。年内商贸零售指数涨12.8%，在中信30个行业中排名第17，其中化妆品、休闲食品行业跑赢沪深300指数。从估值看，化妆品、电商、百货等子行业的估值水平出现大幅甚至接近翻倍的提升。从业绩看，市场预计2020年行业整体的净利润同比-44.0%，多数子行业的净利润也预期负增长。因此，年内行业整体涨幅主因估值抬升而非预期业绩增长。我们认为，市场预期2H20至1H21行业收入、业绩将持续环比回暖，或是PE提升的主因。  消费逐步回暖，看好1H21行业恢复。1-10月社零总额累计同比仍下滑5.9%，但疫情以来下滑幅度不断收窄。其中线上零售累计同比增速达16%，占比提升至24%以上，表现最为出色。展望1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，消费有望继续回暖。但从全年看，消费增速能否快速恢复到疫情前水平，还需要继续观察。  分子行业来看，我们大致将商贸零售细分为线上平台经济、线下零售、新消费、传统消费四大子行业。我们认为线上平台与新消费行业的景气度将继续维持高位，而线下零售和传统消费依然面临挑战： 1） 线上平台经济：疫情导致居民消费习惯发生改变，全品类消费线上化的趋势加速，电商行业维持高景气度；其中生鲜、日用品消费快速、大范围的线上化促使社区团购重回风口，新旧玩家混战、竞争或将加剧；建议关注线上品类、服务体系完整的头部平台企业。 2） 新消费：化妆品行业二季度快速恢复，线上销售高增速的推动下，行业景气度维持高位，我们认为线上营收占比高的知名国货品牌具备长期的投资价值；休闲零食增速快、市场巨大但缺乏大型公司引领市场，营销能力强、获取流量手段丰富的企业更有望突围而出。 3） 线下零售：市场份额遭线上侵蚀，消费逐步回暖过程中的竞争依然激烈，建议关注免税、生鲜等线上侵蚀度较低的线下龙头企业。 4） 传统消费：黄金珠宝消费在2H20显著回暖，回暖趋势有望延续至2021年春节，其中老字号业绩的确定性更高。 -20%0%20%40%60%Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20沪深300商贸零售证券研究报告 商贸零售·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 24  行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合。展望1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，社零等宏观消费数据在1H20低基数的对比下或能呈现明显提升。但从全年看，消费增速能否顺畅恢复到疫情前水平还需要观察。在投资建议上，我们认为：1）电商平台、化妆品等行业景气度维持高位，线上化程度高的新消费企业具备长期投资价值：推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁易购，建议关注阿里巴巴、京东集团、华熙生物、丸美股份、良品铺子等。2）线下+传统消费的组合从长期看面临挑战仍较多，建议优选线上取代速度较慢、业绩确定性强的细分龙头企业：推荐永辉超市，建议关注王府井、周大生、豫园股份等。  风险提示：1）宏观经济增速下行，消费环境持续低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，居民收入、消费水平持续下滑，则行业发展或受严重负面影响。2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情仍未完全平息，但国内疫情反弹、外部输入的风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3）行业竞争加剧的风险：线上线下零售市场竞争激烈，各零售企业或需持续增强市场投入，以抢夺市场份额。 股票名称 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-03 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 阿里巴巴 257.40 8.27 8.28 10.29 12.87 31.1 31.1 25.0 20.0 未评级 京东集团 331.40 4.86 8.06 7.63 10.76 68.2 41.1 43.4 30.8 未评级 苏宁易购 9.09 1.06 0.15 0.20 0.28 8.6 60.6 45.5 32.5 推荐 珀莱雅 164.88 1.95 2.45 2.95 3.59 84.6 67.3 55.9 45.9 推荐 华熙生物 152.97 1.22 1.40 1.90 2.54 125.4 109.3 80.5 60.2 未评级 丸美股份 58.33 1.28 1.34 1.58 1.85 45.6 43.5 36.9 31.5 未评级 三只松鼠 52.48 0.60 0.74 0.96 1.22 87.5 70.9 54.7 43.0 推荐 良品铺子 59.34 0.95 0.85 1.15 1.43 62.5 69.8 51.6 41.5 未评级 永辉超市 7.88 0.16 0.25 0.28 0.33 49.3 31.5 28.1 23.9 推荐 王府井 34.20 1.24 0.60 1.26 1.50 27.6 57.0 27.1 22.8 未评级 周大生 27.17 1.36 1.46 1.78 2.09 20.0 18.6 15.3 13.0 未评级 豫园股份 9.12 0.83 0.94 1.08 1.26 11.0 9.7 8.4 7.2 未评级 注：未评级者EPS使用wind一致预期；阿里、京东的股价、EPS为港元，其余公司为人民币 商贸零售·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 24 正文目录 一、 板块涨幅位于市场中位，估值提升为上涨主因 ..................................................6 1.1板块涨幅位于市场中位，化妆品、休闲食品跑赢大盘 .............................................. 6 1.2板块股价上涨，主因估值抬升 ............................................................................... 6 二、 消费逐步回暖，看好1H21行业恢复.................................................................8 2.1 社零增速逐步回升，线上零售表现出色 ................................................................. 8 2.2 必选消费增速稳健、耐用消费稳步恢复、升级消费加速修复 ................................... 9 2.3 1H21消费有望继续回暖，但全年复苏情况或仍有待观察 ...................................... 10 三、 线上新消费高景气，线下传统消费依然面临挑战.............................................12 3.1.1 线上平台经济：消费线上化趋势加速，行业高景气度延续.................................. 12 3.1.2 线上社区团购：新旧玩家混战，竞争或将加剧 .................................................. 14 3.2.1 新消费之化妆品：行业景气度不减，国货快速崛起............................................ 15 3.2.2 新消费之休闲食品：新领域推动新成长，松鼠、良品等有望突围而出 ................. 15 3.2.3 新消费之其他：瞄准消费升级新需求，新国货持续脱颖而出 .............................. 16 3.3 线下零售：市场份额遭线上侵蚀，未来竞争依然激烈 ........................................... 17 3.4 传统消费：黄金珠宝2H20显著回暖，老字号业绩确定性高 ................................. 19 四、 推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁、永辉等...........................................................19 4.1 珀莱雅：品类矩阵持续优化，有望实现全年营收利润双20%增长.......................... 19 4.2 三只松鼠：品类、渠道持续优化，着眼培育长期竞争力 ........................................ 20 4.3 苏宁易购：线下线上继续扩张，关键指标有所好转 .............................................. 21 4.4 永辉超市：线下门店持续优化，线上业务快速增长 .............................................. 21 五、 行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合 ..................................................22 六、 风险提示 ........................................................................................................23 商贸零售·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 24 图表目录 图表1 商贸零售行业涨幅12.8%，中信子行业排名第17 ................................................. 6 图表2 商贸零售行业各子行业涨跌幅 ............................................................................. 6 图表3