Q2业绩创新高，发力新能源汽车、光伏发电赛道

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 斯达半导(603290.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《斯达半导深度报告：IGBT国内领军者，聚焦新能源汽车市场》2021.02.21 《斯达半导：定增转型IDM，IGBT龙头开启新篇章》2021.03.04 《斯达半导：Q1业绩大超预期，新能源汽车+光伏风电放量在即》2021.04.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2业绩创新高，发力新能源汽车&光伏发电赛道 [Table_ReportDate] 2021年8月30日 [Table_Summary] 事件：2021年8月29日，斯达半导发布2021年中报，公司上半年实现营收7.19亿元，同比增长72.62%；归母净利1.54亿元，同比增长90.88%；扣非净利1.42亿元，同比增长105.13%。 点评： 二季度业绩创新高，封装产能制约营收放量。单二季度，公司实现营收3.94亿元，同比增长41.41%，环比增长21.26%；归母净利0.79亿元，同比增长47.27%，环比增长5.18%。得益于华虹12英寸产线爬坡，公司晶圆产能获得稳步增长，不过受限于模块封装产能不足，制约营收放量。且为进一步扩大市场份额，公司并未主动向下游客户涨价，因而利润环比增速有限。展望下半年，随着封装产能释放，将打开公司营收瓶颈。 新能源汽车+光伏发电持续发力，畅享长期空间：21年上半年，公司新能源行业营收达1.84亿元，同比增长162.92%。其中，在新能源汽车领域，公司应用于主电控的IGBT模块持续放量，合计配套超过20万辆新能源汽车，达20年全年水平，且预计下半年将进一步增加。值得注意的是，公司第六代Trench FS技术的650V/750V模块获多个双电控混动以及纯电动车型的主电控平台定点，第七代微沟槽Trench FS技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货此外，同时公司SiC MOSFET模块新增多个800V系统主控定点，将为后续高成长贡献强劲动能。 在光伏发电领域，公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，将为后续营收放量奠定基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为3.67/5.11/7.20亿元，对应8月30日收盘价PE估值为158/113/80倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且未来在新能源汽车领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“增持”评级。 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 779.44 963.00 1,670.46 2,316.45 3,148.85 增长率YoY % 15.41% 23.55% 73.46% 38.67% 35.93% 归属母公司净利润(百万元) 135.28 180.68 366.89 511.21 720.17 增长率YoY% 39.83% 33.56% 103.06% 39.34% 40.87% 毛利率% 30.61% 31.56% 34.52% 34.72% 34.92% 净资产收益率ROE% 27.22% 21.03% 26.70% 27.35% 29.12% EPS(摊薄)(元) 1.13 1.13 2.29 3.20 4.50 市盈率P/E(倍) 428 320 158 113 80 市净率P/S(倍) 74 60 35 25 18 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年 8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：斯达半导营收、利润情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：斯达半导利润率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：斯达半导费用率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：斯达半导研发费用及费用率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：斯达半导营收与经营性现金流流入 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图6：斯达半导净利润与经营性净现金流 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.544.51Q202Q203Q204Q201Q212Q21营业收入（亿）归母净利（亿）营收YOY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率（%）净利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0.000.050.100.150.200.250.301Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21研发费用（亿）研发费用率（%）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50营业收入（亿）经营性现金流流入（亿）-1.00-0.500.000.501.001.50净利润（亿）经营性净现金流（亿） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图7：斯达半导存货及周转天数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：斯达半导应收账款及周转天数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0501001502002500.000.501.001.502.002.503.003.5019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q41Q212Q21存货（亿）周转天数（天，右轴）0204060801001201400.000.501.001.502.002.503.003.5019Q420Q120Q220Q320Q41Q212Q21应收账款（亿）周转天数（天，右轴） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 560.64 1,061.32 1,553.72 2,171.24 2,892.47 营业总收入 779.44 963.00 1,670.46 2,316.45 3,148.85 货币资金 93.89 80.15 498.94 777.54 944.52 营业成本 540.83 659.06 1,093.74 1,512.07 2,049.12 应收票据 0.00 0.00 67.35 31.13 56.42 营业税金及附加 3.65 3.25 5.64 7.82 10.63 应收账款 217.24 250.27 237.47 329.06 446.87 销售费用 15.28 14.92 19.45 26.98 36.67 预付账款 1.65 2.24 3.90 5.05 7.04 管理费用 23.85 25.31 48.53 67.30 91.48 存货 197.40 255.30 410.07 574.70 774.55 研发费用 54.00 77.07 102.81 142.56 162.30 其他 50.45 473.37 335.99 453.75 663.07 财务费用 10.29 -1.33 -0.46 -6.64 -10.10 非流动资产 299.85 363.36 398.61 438.55 513.91 减值损失合计 -5.42 -2.37 -5.70 -5.58 -8.52 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.30 5.61 2.15 1.50 1.05 固定资产（合计） 244.67 294.35 335.96 377.29 454.24 其他 7.60 12.07 8.40 7.63 0.76 无形资产 26.75 26.21 24.94 23.12 20.81 营业利润 144.86 204.78 417.00 581.08 819.07 其他 28.43 42.80 37.70 38.13 38.85 营业外收支 -0.05 3.98 6.90 9.56 13.00 资产总计 860.49 1,424.68 1,952.33 2,609.78 3,406.38 利润总额 144.81 208.76 423.90 590.65 832.07 流动负债 202.56 170.46 267.20 363.59 510.66 所得税 9.00 27.73 56.31 78.46 110.53 短期借款 85.13 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 135.80 181.03 367.59 512.19 721.54 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.53 0.35 0.70 0.98 1.38 应付账款 95.19 119.16 178.92 242.98 348.91 归属母公司净利润 135.28 180.68 366.89 511.21 720.17 其他 22.24 51.30 88.29 120.62 161.75 EBITDA 181.73 243.15 451.18 615.17 867.83 非流动负债 101.57 97.53 97.53 97.53 97.53 EPS (当年)(元) 1.13 1.13 2.29 3.20 4.50 长期借款 0.00 3.70 3.70 3.70 3.70 其他 101.57 93.83 93.83 93.83 93.83 现金流量表 单位:百万元 负债合计 304.13 267.99 364.74 461.13 608.20 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -3.32 -2.28 -1.57 -0.60 0.78 经营活动现金流 88.33 -125.57 419.03 292.10 348.47 归属母公司股东权益 559.67 1,158.96 1,589.16 2,149.25 2,797.40 净利润 135.80 181.03 367.59 512.19 721.54 负债和股东权益 860.49 1424.68 1952.33 2609.78 3406.38 折旧摊销 28.25 33.00 27.75 31.17 45.86