半年净利润同比高增52.08%，未来持续高增可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 半年净利润同比高增52.08%，未来持续高增可期 [Table_Title2] 绿色动力(601330) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 601330 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 11.26/7.62 目标价格： 总市值(亿) 126.52 最新收盘价： 9.08 自由流通市值(亿) 81.37 自由流通股数(百万) 896.18 [Table_Summary] 事件概述 2021年8月30日，公司披露2021年半年度报告，报告内公司实现营业收入12.52亿元，同比增长23.78%；归属于上市公司股东的净利润3.78亿元，同比增长52.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.73亿元，同比增长56.90%；基本每股收益0.27元。 分析判断: ► 运营数据持续向好，半年净利润同比高增52.08%。 2021年上半年，公司实现营业收入12.52亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长56.90%，业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长，主要系报告期内，新投产了永嘉二期项目、石首项目、平阳二期项目，合计2200吨/日。还有部分增量贡献来自于红安项目、宜春项目、惠州二期、海宁扩建项目，因为上述4个项目是从上年5月开始运营。正是由于运营规模的提升，公司上半年，共处理生活垃圾 507.65 万吨，同比增长 27.57%，实现上网电量 16.1亿度，同比增长 41.34%，运营数据持续向好。公司净利润同比大增52.08%的原因除了运营规模的增长，还叠加公司毛利率增加，增厚了毛利，给净利润带来积极贡献。上半年，公司毛利率为59.91%，较上年同期提高3.06pct，毛利率较上年同期上升主要是因为汕头、章丘等项目运行逐渐稳定，海宁扩建、惠州二期项目等大型项目本期完整运行，带动整体毛利率同比上升。 ► 经营性现金流大幅改善，盈利能力持续提升。 2021年上半年，公司实现经营性活动现金流净额为1.74亿元，较上年同期的-0.29亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，反映出公司新项目投产以后，整体的运营规模增加，经营效率在逐渐的提高。此外，公司的盈利能力也在持续改善，上半年公司净利率为31.98%，较2020年末的23.20%提升8.78pct，同比2020年上半年的25.28%提升6.7pct。公司期间费用率23.26%，较2020年底的27.01%，减少3.75pct，同比2020年上半年的25.70%，减少2.44%。未来随着公司新建项目有序投产，产能利用率稳步上升，公司经营效率有望继续提高，而新建的大型项目盈利能力普遍好于较早建设的项目，对公司盈利能力提升有积极贡献。 ► 项目储备充沛，新业务拓展再结硕果。 截至2021年6月底，公司运营项目垃圾处理能力达 2.9 万吨/日，装机容量 593MW，公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。此外，公司在建项目共计9个项目，合计产能6600吨/吨，有序推进项目建设的同时，公司仍有9个项目在积极筹建当中。报告期内，公司为应对垃圾分类、国家可再生能源补贴政策变化等行业趋势，公司围绕既有垃圾焚烧项目积极拓展新业务。上半年，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目，目前公司累计餐厨垃圾处理项目已达七个，与当地的生活垃圾焚烧发电项目实现业务协同；平阳项目、乳山项目成功拓展供热业务，累计开展供热业务的垃圾证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年08月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 焚烧发电项目已达四个。公司目前在运的垃圾焚烧发电项目产能位于行业前列，在建及筹建项目众多，为公司后续业绩增长提供保障。 投资建议 2021年上半年，公司继续推进在建项目工程，积极进行新业务拓展，整体经营数据持续向好。未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。公司近4年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，逐渐进入业绩释放阶段。基于公司运营效率快速提升，我们上调之前盈利预测，2021-2023年的营业收入分别从26.05亿元、30.30亿元、36.47亿元，上调至27.35亿元、32.73亿元、39.72亿元，同比增速分别为20.1%、19.6%、21.4%；归母净利分别从6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元，上调至7.33亿元、8.84亿元、10.75亿元，同比增速分别为45.5% 和20.6%、21.7%。EPS分别为0.53、0.63、0.77元，对应PE分别为17.27/14.32/11.77倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）存量项目进补贴清单进展缓慢； 2）补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长； 3）公司项目爬坡不及预期，产能利用率不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,752 2,278 2,735 3,273 3,972 YoY（%） 53.7% 30.0% 20.1% 19.6% 21.4% 归母净利润(百万元) 416 503 733 884 1,075 YoY（%） 13.8% 21.0% 45.5% 20.6% 21.7% 毛利率（%） 54.0% 57.5% 54.4% 54.4% 54.6% 每股收益（元） 0.30 0.36 0.53 0.63 0.77 ROE 12.6% 9.2% 11.8% 12.4% 13.1% 市盈率 30.41 25.13 17.27 14.32 11.77 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,278 2,735 3,273 3,972 净利润 528 733 884 1,077 YoY(%) 30.0% 20.1% 19.6% 21.4% 折旧和摊销 240 160 195 295 营业成本 968 1,246 1,492 1,804 营运资金变动 -1,094 411 145 53 营业税金及附加 47 58 68 83 经营活动现金流 230 1,753 1,772 2,073 销售费用 0 0 0 0 资本开支 -1,599 -2,203 -1,896 -1,868 管理费用 161 216 251 304 投资 -19 -703 -703 -703 财务费用 446 470 491 540 投资活动现金流 -1,644 -2,856 -2,598 -2,570 资产减值损失 -77 -10 -9 -8 股权募资 67 0 0 0 投资收益 3 0 0 0 债务募资 3,959 2,500 2,450 2,350 营业利润 627 846 1,028 1,252 筹资活动现金流 2,653 2,062 1,912 1,710 营业外收支 1 0 0 0 现金净流量 1,241 958 1,086 1,212 利润总额 628 846 1,028 1,252 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 99 112 143 176 成长能力 净利润 528 733 884 1,077 营业收入增长率 30.0% 20.1% 19.6% 21.4% 归属于母公司净利润 503 733 884 1,075 净利润增长率 21.0% 45.5% 20.6% 21.7% YoY(%) 21.0% 45.5% 20.6% 21.7% 盈利能力 每股收益 0.36 0.53 0.63 0.77 毛利率 57.5% 54.4% 54.4% 54.6% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 23.2% 26.8% 27.0% 27.1% 货币资金 1,608 2,566 3,652 4,864 总资产收益率ROA 2.9% 3.4% 3.5% 3.7% 预付款项 15 34 33 41 净资产收益率ROE 9.2% 11.8% 12.4% 13.1% 存货 37 48 57 69 偿债能力 其他流动资产 1,669 1,982 2,354 2,785 流动比率 0.70 0.84 1.01 1.19 流动资产合计 3,329 4,629 6,096 7,759 速动比率 0.59 0.73 0.89 1.05 长期股权投资 66 69 72 75 现金比率 0.34 0.47 0.61 0.75 固定资产 53 52 65 78 资产负债率 66.9% 69.6% 70.8% 71.0% 无形资产 7,366 9,348 10,981 12,509 经营效率 非流动资产合计 14,117 16,803 19,197 21,464 总资产周转率 0.13 0.13 0.13 0.14 资产合计 17,446 21,432 25,293 29,223 每股指标（元） 短期借款 2,495 2,495 2,495 2,495 每股收益 0.36 0.53 0.63 0.77 应付账款及票据 1,291 1,856 2,148 2,596 每股净资产 3.94 4.46 5.10 5.87 其他流动负债 945 1,134 1,368 1,424 每股经营现金流 0.17 1.26 1.27 1.49 流动负债合计 4,732 5,485 6,011 6,515 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 6,415 8,915 11,365 13,715 估值分析 其他长期负债 519 519 519 519 PE 25.13 17.27 14.32 11.77 非流动负债合计 6,934 9,434 11,884 14,234 PB 2.19 2.03 1.78 1.55 负债合计 11,666 14,919 17,895 20,749 股本 1,393 1,393 1,393 1,393 少数股东权益 293 293 294 296 股东权益合计 5,780 6,513 7,398 8,475 负债和股东权益合计 17,446 21,432 25,293 29,223 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业