半年归母净利润维持高增，公司持续成长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 半年归母净利润维持高增，公司持续成长可期 [Table_Title2] 中环环保(300692) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300692 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 21.31/6.55 目标价格： 总市值(亿) 34.15 最新收盘价： 8.06 自由流通市值(亿) 30.19 自由流通股数(百万) 374.57 [Table_Summary] 事件概述 2021年8月19日，公司披露2021年半年度报告，报告期内实现营业收入4.81亿元，同比增长41.63%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长57.46%；实现基本每股收益0.20元。 分析判断: ► 投资运营服务收入大增68.42%，半年净利润维持高速增长。 2021年上半年，公司实现营业收入4.81亿元，同比增长41.63%；实现归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比增长57.46%，业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长主要系工程承包、投资运营业务规模增长所致，尤其是投资运营服务业务实现营收2.13亿元，同比增长68.42%。业务大幅增长，得益于新增订单较好和存量订单转入运营，其中工程类新增EPC订单17个，合计金额2.27亿元，确认收入订单金额2.68亿元，同比去年增长25.8%；期末在手订单6.21亿元，同比去年增长13.8%。新增节能环保特许经营类订单7.07亿元，同比去年减少16.5%；处于运营期订单收入2.04亿元，同比去年增长63.0%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持高增长。 ► 拟发行可转债加快项目建设，固废业务茁壮成长。 2021年6月16日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64亿元，主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，2020年公司先后投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，目前上述两个生活垃圾焚烧发电项目垃圾处理负荷率均达到100%。进入2021年，公司完成了对上海泷蝶新能源科技有限公司100%股权收购，该公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目30年特许经营权，设计总处理能力为1,200吨/日，自2020年5月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理1100～1500t/d。2020年公司固废业务收入占比5.03%，随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力,公司业绩高增可期。 ► 现金流表现依旧强势，财务结构持续优化。 2021年上半年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续为正，即0.33亿元，公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长68.42%，实现经营活动现金流入4.32亿元，同比去年同期增长52.11%。上半年，公司在资本市场也加强运作，实现筹资活动净现金流3.58亿元，同比增长822%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，上半年维持资产负债率56.90%，较去年同期减少3.79pct。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，加大运营规模，提升运营效率，实现较好的现金流回收，利于公司长期发展。 投资建议 公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年08月19日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司可转债募集资金，有助于推动募投项目建设，缓解资金压力。基于目前公司固废业务快速发展，在建项目建设进度和新增订单情况，我们上调之前盈利预测，2021-2023年营业收入分别从14.40亿元、19.78亿元、26.45亿元，上调至14.61亿元、19.83亿元、26.59亿元，分别同比增长53.7%、35.8%、34.1%；2021-2023年归母净利润分别从2.39亿元、3.27亿元、4.31亿元，上调至2.53亿元、3.30亿元、4.32亿元，分别增长60.2%/30.4%/30.7%；对应EPS为0.60元、0.78元、1.02元；PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1） 新增订单获取不及预期； 2） 在手订单推进不及预期； 3） 新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 654 950 1,461 1,983 2,659 YoY（%） 67.6% 45.3% 53.7% 35.8% 34.1% 归母净利润(百万元) 97 158 253 330 432 YoY（%） 60.7% 62.4% 60.2% 30.4% 30.9% 毛利率（%） 30.2% 32.6% 32.0% 31.7% 30.7% 每股收益（元） 0.23 0.37 0.60 0.78 1.02 ROE 10.4% 8.7% 11.3% 12.0% 12.7% 市盈率 33.95 20.90 13.04 10.00 7.64 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 950 1,461 1,983 2,659 净利润 163 266 346 453 YoY(%) 45.3% 53.7% 35.8% 34.1% 折旧和摊销 22 8 7 7 营业成本 640 993 1,356 1,843 营运资金变动 -431 -210 -138 -109 营业税金及附加 7 13 18 24 经营活动现金流 -174 82 230 365 销售费用 3 7 9 12 资本开支 -412 -453 -495 -750 管理费用 25 39 54 72 投资 -102 -100 -100 -50 财务费用 59 85 101 120 投资活动现金流 -512 -552 -594 -798 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 611 0 0 0 投资收益 0 1 2 2 债务募资 730 558 508 566 营业利润 193 317 411 538 筹资活动现金流 622 538 490 548 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 -65 67 126 116 利润总额 193 317 411 538 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 30 51 65 85 成长能力 净利润 163 266 346 453 营业收入增长率 45.3% 53.7% 35.8% 34.1% 归属于母公司净利润 158 253 330 432 净利润增长率 62.4% 60.2% 30.4% 30.9% YoY(%) 62.4% 60.2% 30.4% 30.9% 盈利能力 每股收益 0.37 0.60 0.78 1.02 毛利率 32.6% 32.0% 31.7% 30.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 17.1% 18.2% 17.4% 17.0% 货币资金 154 222 348 464 总资产收益率ROA 4.1% 5.2% 5.4% 5.7% 预付款项 8 15 20 27 净资产收益率ROE 8.7% 11.3% 12.0% 12.7% 存货 3 92 101 127 偿债能力 其他流动资产 871 1,048 1,359 1,748 流动比率 1.04 1.30 1.47 1.52 流动资产合计 1,037 1,377 1,828 2,366 速动比率 0.77 1.01 1.12 1.13 长期股权投资 2 2 2 2 现金比率 0.15 0.21 0.28 0.30 固定资产 102 303 524 758 资产负债率 47.2% 49.7% 51.1% 52.3% 无形资产 630 971 1,379 2,059 经营效率 非流动资产合计 2,767 3,483 4,264 5,262 总资产周转率 0.25 0.30 0.33 0.35 资产合计 3,804 4,860 6,092 7,628 每股指标（元） 短期借款 292 292 292 292 每股收益 0.37 0.60 0.78 1.02 应付账款及票据 576 598 755 1,025 每股净资产 4.28 5.28 6.51 8.01 其他流动负债 131 171 200 243 每股经营现金流 -0.41 0.19 0.54 0.86 流动负债合计 999 1,061 1,247 1,560 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 573 1,131 1,639 2,205 估值分析 其他长期负债 224 224 224 224 PE 20.90 13.04 10.00 7.64 非流动负债合计 797 1,355 1,863 2,429 PB 3.65 1.47 1.20 0.97 负债合计 1,796 2,416 3,110 3,989 股本 223 223 223 223 少数股东权益 195 208 224 245 股东权益合计 2,008 2,444 2,981 3,639 负债和股东权益合计 3,804 4,860 6,092 7,628 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%