敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月31日 公司研究 短期业绩承压，产能扩张持续推进 ——仙坛股份（002746.SZ）2021年中报点评 增持（下调） 事件：公司发布2021年中期报告，实现营业收入14.45亿元，同比下降5.72%；归母净利1.22亿，同比下降56.22%。其中二季度单季实现8.44亿，同比下降0.4%，归母净利5978万元，同比下降48.50%。禽价同比下滑，养殖成本上升，公司业绩下降。 点评：价减成本增，盈利下滑 2021年上半年肉禽价格从低位逐步上升，但相比2020年上半年的基数，公司2021年上半年鸡肉产品的平均销售价格仍低于2020年同期。受鸡肉产品价格变动的影响，上半年公司的鸡产品销售收入同比下降5.69%至13.72亿元。另一方面，受玉米和豆粕等大宗原材料价格上涨的影响，公司养殖成本增长较多，上半年公司鸡产品毛利率下降11.24PCT至5.95%。上半年公司鸡产品销量14.4万吨，同比微降1.77%。 产能提升助力度过周期低位 禽业周期低点波动。2020年以来，禽业供过于求格局突出。当前看，国内祖代引种依然相对高位，行业整体供给充足；同时在生猪产能大幅提升及价格低位的带动下，禽肉价格或将持续在相对低位波动。 目前公司正在积极推进诸城项目建设，其在2024年全部建成投产后，公司的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达60万吨、熟食产能15万吨，公司产能将翻倍。量的大幅提升，将部分弥补价格低迷的影响。 盈利预测、估值与评级： 肉禽价格低于预期，故我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为：2.67亿、2.70亿（下调30%、17%），同时新增2023年净利润预测为3.48亿。公司2021-2023年EPS分别为：0.31元、0.31元和0.40元。短期公司业绩承压，我们下调公司至“增持”评级。 风险提示：产能建设缓慢风险，原材料价格大幅波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,533 3,188 3,256 3,617 4,196 营业收入增长率 37.07% -9.77% 2.11% 11.11% 16.01% 净利润（百万元） 1,001 353 267 270 348 净利润增长率 148.95% -64.77% -24.32% 1.12% 28.85% EPS（元） 2.16 0.61 0.31 0.31 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.36% 7.85% 5.81% 5.67% 6.93% P/E 3 11 22 22 17 P/B 1.0 0.9 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-31 注：公司2019年末总股本为4.64亿股，2020年为5.74亿股，2021年及以后为8.61亿股。 当前价：6.86元 作者 分析师：王琦 执业证书编号：S0930517120001 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.61 总市值(亿元)： 59.06 一年最低/最高(元)： 9.70/14.74 近3月换手率： 27.67% 股价相对走势 -31%-17%-2%13%27%07/2011/2002/2105/21仙坛股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.05 -26.02 -52.21 绝对 1.61 -0.85 -26.35 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 仙坛股份（002746.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,533 3,188 3,256 3,617 4,196 营业成本 2,476 2,862 2,966 3,322 3,813 折旧和摊销 195 201 222 268 303 税金及附加 8 9 7 8 10 销售费用 15 8 7 8 12 管理费用 47 47 44 49 57 研发费用 3 3 2 3 3 财务费用 -14 5 4 2 1 投资收益 58 92 90 85 80 营业利润 1,075 351 325 321 393 利润总额 1,072 348 322 318 390 所得税 9 -10 1 1 1 净利润 1,063 358 322 318 390 少数股东损益 62 5 55 48 42 归属母公司净利润 1,001 353 267 270 348 EPS(元) 2.16 0.61 0.31 0.31 0.40 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,172 553 459 499 580 净利润 1,001 353 267 270 348 折旧摊销 195 201 222 268 303 净营运资金增加 -599 -247 13 106 201 其他 575 247 -43 -144 -271 投资活动产生现金流 -850 -706 -284 -312 -214 净资本支出 -359 -473 -400 -300 -200 长期投资变化 0 60 0 0 0 其他资产变化 -492 -293 116 -12 -14 融资活动现金流 146 709 -376 -78 -146 股本变化 155 110 287 0 0 债务净变化 252 -117 -200 20 -50 无息负债变化 6 66 14 54 61 净现金流 467 556 -201 109 220 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,318 5,462 5,426 5,721 6,026 货币资金 1,349 1,178 977 1,085 1,305 交易性金融资产 1,271 2,331 2,300 2,400 2,500 应收帐款 74 50 44 49 57 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 7 6 7 7 8 存货 358 361 366 404 453 其他流动资产 87 32 33 41 70 流动资产合计 3,155 3,964 3,739 3,999 4,406 其他权益工具 8 8 8 8 8 长期股权投资 0 60 60 60 60 固定资产 954 896 1,064 1,095 1,027 在建工程 21 256 252 245 206 无形资产 91 131 124 118 112 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 10 70 70 70 70 非流动资产合计 1,163 1,499 1,687 1,722 1,620 总负债 870 819 633 707 717 短期借款 347 230 30 50 0 应付账款 159 182 178 201 231 应付票据 1 0 0 0 0 预收账款 7 0 15 16 19 其他流动负债 0 287 287 287 287 流动负债合计 856 804 617 691 702 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 9 9 9 9 非流动负债合计 14 15 15 15 15 股东权益 3,448 4,643 4,793 5,014 5,308 股本 464 574 861 861 861 公积金 1,078 2,028 1,768 1,795 1,830 未分配利润 1,753 1,890 1,958 2,104 2,322 归属母公司权益 3,296 4,494 4,588 4,762 5,014 少数股东权益 152 150 205 253 295 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 29.9% 10.2% 8.9% 8.2% 9.1% EBITDA率 33.6% 14.7% 14.0% 13.8% 14.6% EBIT率 28.0% 8.3% 7.2% 6.4% 7.4% 税前净利润率 30.3% 10.9% 9.9% 8.8% 9.3% 归母净利润率 28.3% 11.1% 8.2% 7.5% 8.3% ROA 24.6% 6.5% 5.9% 5.6% 6.5% ROE（摊薄） 30.4% 7.8% 5.8% 5.7% 6.9% 经营性ROIC 44.1% 12.1% 9.5% 9.0% 11.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 20% 15% 12% 12% 12% 流动比率 3.69 4.93 6.06 5.79 6.28 速动比率 3.27 4.48 5.46 5.20 5.63 归母权益/有息债务 9.50 19.52 152.09 95.27 - 有形资产/有息债务 12.16 23.13 175.53 111.98 - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.43% 0.25% 0.23% 0.23% 0.28% 管理费用率 1.32% 1.49% 1.35% 1.35% 1.35% 财务费用率 -0.39% 0.17% 0.12% 0.05% 0.02% 研发费用率 0.07% 0.09% 0.07% 0.07% 0.07% 所得税率 1% -3% 0% 0% 0% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.40 0.30 0.11 0.11 0.14 每股经营现金流 2.53 0.96 0.53 0.58 0.67 每股净资产 7.11 7.83 5.33 5.53 5.83 每股销售收入 7.62 5.56 3.78 4.20 4.88 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 3 11 22 22 17 PB 1.0 0.9 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 1.9 4.1 8.9 8.1 6.5 股息率 5.8% 4.3% 1.6% 1.6% 2.0% 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在