老凤祥发布2021半年报，营收315.9亿元，同比增长19.3%，归母净利润10.42亿元，同比增长40.6%。公司毛利率7.82%，期间费用率2.70%，净利率3.30%。公司计划加大内部改革，全面推进品牌、产品、渠道、营销力建设，预计2021年营收575亿元，同比增长11.17%，归母净利润17.35亿元，同比增长9.39%。公司核心逻辑在于国改推进和加盟店下沉，黄金首饰龙头内生外延助力发展。我们预计公司2021-2023年收入为589亿元/662亿元/732亿元，增速分别为13.9%、12.5%、10.6%，净利润分别为18.1亿元/20.2亿元/23.2亿元，增速分别为13.8%、11.7%、14.9%；6个月目标价为60元。投资建议为买入-A评级。
