源头活水新注入，需求放量助增长

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 31 [T able_Main] 抚顺特钢（600399）源头活水新注入，需求放量助增长 [Table_Invest] 钢铁 评级： 买入 首次覆盖 日期： 2021.08.31 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn [T able_Base] 公司基本数据 2021/8/31 总股本（万股） 197,210.00 流通A股/B股(万股) 197,210.00 资产负债率（%） 44.33 每股净资产（元） 2.77 市盈率（当前） 66.4 市净率（当前） 9.72 [T able_PicQuote] 公司表现 2021/8/31 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  报告要点 公司特钢龙头地位稳固，军工资历深厚。抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业。公司产品包括合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大品种，并以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心产品。抚顺特钢在变形高温合金与超高强度钢领域遥遥领先，高温合金市占率高达80%，超高强度钢市占率高达95%。公司具备深厚的特种钢生产积淀和能力，特钢品种广泛，产品质量优异，是中国军工配套材料重要的研发和生产企业。 优质民企入股，注入灵活机制。抚顺特钢2017年破产重整，沙钢集团入主后：（1）产品结构优化。公司坚持发展以“三高一特”为代表的高端品种，产品结构不断优化，2020年“三高一特”等重点产品接单8.48万吨（同比+70%）；（2）降本增效显著。2020年销售毛利率为22.0%（同比+ 5.4pc t），较2019年特殊钢产品吨毛利增加690.9元至2626.6元；销售费用大幅降低3037.2万元（同比-36.1%）；（3）生产效率、交付水平明显提升。全年实现钢产量64.17万吨（同比+8.5%），钢材产量50.46万吨（同比+7.8%）。 受益于军工新材料需求放量，公司2020年业绩同比增长82.6%，2021年H1业绩同比增长135.2%。中国航空发动机进入加速列装期，我们预计“十四五”期间军用航空发动机所需高温合金有望达5万吨，超高强度钢需求量有望达4-5万吨，形成总量约300亿的需求市场。而地面和舰船用燃气轮机使用的进一步扩张、核电建设的逐步落实、汽车增压涡轮器装配率的进一步提高等因素，共同促进下游需求的放量。2019年中国高温合金行业产量约276 00吨，需求量约48222吨。总体上我们预计“十四五”期间军机发动机领域高温合金需求年均增速有望达28%以上，供需缺口将进一步扩大。2020年公司高温合金生产量5483吨、销量5817吨，2021年上半年产销量均达0.3 1万吨。高温合金产品价格也自2019年一季度17.9万元/吨至2021年上半年增长至21.4万元/吨。受军工装备现代化加速的驱动，公司作为变形高温合金的龙头企业或率先受益。 高温合金、超高强度钢产能扩张将为公司未来高速发展奠定坚实基础。公司2020年3月投建《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》等项目，2021年3月发布《关于投资建设技术改造项目的议案》，新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机、精锻机等生产设备，进一步扩大公司产能，至2023年两大项目完全达产后高温合金+超高强度钢新增产能有望达8. 4万吨，公司核心竞争力稳步提升。公司持续加码高温合金、超高强度钢业务，有望充分享受行业高景气红利，业绩继续增长。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。综合公司技术优势——行业龙头地位稳固；灵活机制——管理经营水平优化；优质赛道——军工装备现代化加速赋能上游原材料高景气度，我们预计公司2021-2023年eps分别为0.41 3元、0.544元、0.677元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1、公司扩产项目投产达效不及预期；2、军工订单不及预期； 3、原材料价格波动风险。 -7%53 %11 4%17 5%23 6%29 6%20 20/920 20/1220 21/320 21/6抚顺特钢上证综指深证成指沪深300[T able_First] 证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 31 [T able_Page] 钢铁|抚顺特钢 2021年8月31日 内容目录 一 特钢龙头 历久弥新 .................................................................................................................................... 5 几十年栉雨沐风 承重担不辱使命................................................................................................................... 5 经营不善陷困境 改弦更张再出发................................................................................................................... 6 二 久耕特钢行业 产品优势显著 .................................................................................................................... 8 产能规模行业领先 产品规格齐全................................................................................................................... 8 持续高研发投入 保障技术优越性................................................................................................................... 9 设备保持先进 工艺持续优化.......................................................................................................................... 9 三 多因素驱动公司业绩稳定增长 ................................................................................................................ 11 产品结构优化 盈利水平向好.........................................................................................................................11 军工行业景气度大幅提升 上游材料端充分受益............................................................................................ 12 全球：地缘关系复杂多变 军备研发如火如荼 ........................................................................................ 12 中国：军工装备现代化进入加速阶段 .................................................................................................... 13 高温合金需求旺盛 驱动公司业绩增长.......................................................................................................... 14 全球高温合金市场规模不断扩大 且增速加快 ........................................................................................ 15 下游应用领域广阔 市场空间利润巨大................................................................................................... 16 高温合金生产商“三足鼎立” 抚顺特钢产能一骑绝尘 ............................................................................... 23 超高强度钢需求增速较快 公司市占率高达95%........................................................................................... 24 四 投资逻辑与盈利预测 ................................................................................................................................ 27 风险提示 .......................................................................................................................................................... 28 图表目录 图表1：抚顺特钢军工资历深厚................................................................................................................................................................................ 5 图表2：国内特钢行业主要参与者............................................................................................................................................................................ 5 图表3：公司资历深厚，几经变革..........................................