2021年上半年业绩公告点评：业绩符合预期，器械龙头稳健增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月31日 公司研究 业绩符合预期，器械龙头稳健增长 ——威高股份（1066.HK）2021年上半年业绩公告点评 买入（维持） 事件： 21H1公司实现收入62.3亿元（+19.4%），归母净利润12.1亿元（+21.4%），毛利率增长0.9pp至58.8%。考虑到20H1低基数，公司21H1收入端对比19H1增长21.4%，净利润对比19H1增长29.1%，符合市场预期。 点评： 临床护理板块经营稳健，药品包装板块表现出色。1）医疗器械业务收入29.8亿元（+16.1%），分部利润5.1亿元（+0.9%）。其中临床护理业务受疫情影响较大，实现收入21.1亿元（+13.1%）。2）药品包装业务收入9.6亿元（+25.3%），分部利润3.6亿元（+32.8%）；预充式注射器与冲管注射器有望持续扩张产能（管理层指引2021年产能达到5.5亿，2022年产能达到11亿），保持高增长势头。3）血液管理收入4.5亿元（+20.2%），分部利润0.92亿元（+23.5%）。各地集采已于19年开始陆续进行，公司凭借丰富产品组合和强大研发实力积极应对并配合各地集采，也加快布局高附加值产品，我们认为集采短期内对部分品种带来波动影响，但长期看头部企业有望凭借供应能力、临床服务能力扩大市场份额。 骨科业务快速增长，地方集采整体可控。骨科业务实现收入10.8亿元（+30.6%），分部利润4.3亿元（+53.5%）。公司是国内骨科产品全类别厂家，受益进口替代、老龄化加速、政策利好，公司稳固脊柱领域市场领导地位、加大关节产品市场推广力度、改进创伤业务销售管理，各产品类别均实现快速增长。目前各地骨科集采对公司出厂价影响整体可控，预计骨科21年仍有望维持快速增长。 介入业务持续扩张。介入耗材实现收入7.5亿元（+10.9%），爱琅中国市场将成为未来主要增长领域之一，爱琅中国积极构建销售网络，国内产品形成销售后将有力推动介入类耗材增长，有望带来盈利弹性。公司预计介入业务板块有望维持双位数增长，此外有望通过将爱琅中国/亚洲的部分产品陆续在威海生产基地进行生产以提高毛利率水平。 维持“买入”评级。公司是国内医疗器械龙头，产品组合丰富，公司上半年研发投入同比增长40%，加快高附加值产品布局，我们维持21~23年净利润预测为26.8/31.6/36.3亿元，对应21~23年 EPS为0.59/0.70/0.80元，对应P/E为18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材降价压力、低值耗材增长乏力、海外业务经营风险。 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万） 10,364 11,345 13,507 15,991 18,376 营业收入增长率 17.65% 9.47% 19.05% 18.40% 14.92% 净利润（百万） 1,923 2,030 2,678 3,163 3,626 净利润增长率 21.25% 5.56% 31.92% 18.10% 14.66% EPS（元） 0.41 0.45 0.59 0.70 0.80 P/E 27 24 18 16 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-30（汇率取1HKD=0.83RMB） 当前价：13.18港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 45.22 总市值(亿港元)： 596.04 一年最低/最高(港元)： 12.22/20.65 近3月换手率： 22.1% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3 -10 -27 绝对 -5 -23 -27 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 威高股份（1066.HK） 财务报表与盈利预测 表1：损益表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 10,364 11,345 13,507 15,991 18,376 成本 -3,859 -4,888 -5,549 -6,570 -7,550 毛利 6,505 6,457 7,957 9,421 10,826 销售费用 -2,781 -2,636 -3,188 -3,790 -4,374 管理费用 -986 -1,022 -1,148 -1,359 -1,562 研发费用 -2,781 -411 -513 -592 -662 财务费用 -406 -179 -170 -162 -153 应占联营公司损益 -397 9 71 72 73 除税前溢利 2,247 2,496 3,287 3,868 4,426 所得税 -327 -346 -477 -561 -642 净利润(含少数股东权益) 1,845 2,150 2,810 3,308 3,786 净利润(不含少数股东权益) 1,845 2,030 2,678 3,163 3,626 调整净利润（不含少数股东权益） 1,923 2,030 2,678 3,163 3,626 少数股东权益 75 120 132 145 160 每股收益(人民币) 0.41 0.45 0.59 0.70 0.80 收入增长(%) 17.7% 9.5% 19.1% 18.4% 14.9% 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 12597 14125 13534 17309 18815 现金及等价物 4239 5514 6755 8127 9826 应收账款及应收票据合计 4713 5928 4761 6543 6447 存货（净值） 1242 1504 1309 1931 1834 其他流动资产/受限制现金 2403 1179 709 709 709 非流动资产： 13729 13219 16655 16106 16473 商誉 3399 3196 3196 3196 3196 固定资产/PP&E 4995 5333 5700 6030 6328 无形资产 2267 1960 1969 1977 1984 其他非流动资产 3068 2730 5790 4904 4966 总资产 26326 27344 30188 33416 35288 流动负债： 4551 4499 7002 8170 11268 短期借贷 921 307 230 263 296 应付账款及票据 3236 3759 6300 5609 8076 应交税费 124 126 163 359 241 其他流动负债 270 307 308 1938 2654 非流动负债： 4778 4455 2572 2072 1572 长期借款 4435 3001 2501 2001 1501 其他非流动负债 343 1454 71 71 71 经营性负债合计 9329 8954 9574 10242 12840 股本 452 452 452 452 452 储备 15196 17093 19159 21528 20803 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 威高股份（1066.HK） 少数股东权益 751 845 1003 1193 1193 股东权益合计(不含少数股东权益) 16185 17545 19611 21980 21255 股东权益合计(含少数股东权益) 16997 18390 20615 23174 22448 负债及股东权益总计 26326 27344 30189 33415 35288 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：现金流量表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2321 2697 3746 3971 4392 净利润 1845 2030 2678 3163 3626 折旧摊销 611 1550 1126 1164 1199 营运资本变化 -330 -263 -355 -356 -433 投资活动现金流 -1337 423 -1500 -1500 -1501 资本性支出 985 996 1500 1500 1501 投资变化 -290 -555 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 -85 36 0 0 0 融资活动现金流 -565 -1794 -1003 -1100 -1192 债务增加 3177 1550 33 33 33 债务减少 3169 2607 500 500 500 支付的股利合计 711 701 536 633 725 其他筹资活动产生的现金流量净额 163 -294 0 0 0 净现金流 427 1272 1244 1371 1699 现金及现金等价物期初余额 3813 4239 5511 6755 8127 现金及现金等价物期末余额 4239 5511 6755 8127 9826 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 原点投资 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中