公司动态点评：业绩符合预期，器械龙头增长稳健

迈瑞医疗（300760）公司动态点评 2020年04月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月10日 目前股价 271.49 总市值（亿元） 3,300.48 流通市值（亿元） 1,355.10 总股本（万股） 121,569 流通股本（万股） 49,913 12个月最高/最低 275.75/122.66 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，疫情应急采购提升品牌影响力>> 2020-04-01 <<业绩符合预期，降本控费效果明显>> 2019-10-29 <<业绩符合预期，三大业务领域齐头并进>> 2019-08-29 业绩符合预期，器械龙头增长稳健 ——迈瑞医疗（300760）公司动态点评 2020E 2021E 2022E 营业收入 20276 24440 29330 (+/-%) 22.5% 20.5% 20.0% 净利润 5613 6783 8170 (+/-%) 19.9% 20.8% 20.5% 摊薄EPS 4.62 5.58 6.72 PE 59 49 40 资料来源：长城证券研究所  事件：4月9日，公司发布2020年第一季度业绩预告，预计2020Q1实现营收44.92-48.82亿元，同比增长15%-25%，实现归母净利润12.57-13.58亿元，同比增长25%-35%，扣非后归母净利润同比增长20%-30%。  业绩符合预期，疫情相关产品需求爆发：新冠疫情全球蔓延背景下，公司相关产品需求大幅增长，截至3月末，公司已向全国输送超8万台医疗设备，向海外输送超4万台医疗设备，分产品线来看，生命信息与支持产线受益最为明显，监护仪、呼吸机、输注泵等产品销量大幅增长，预计整体收入增速或超50%；医学影像产品线，移动DR、便携超声一定程度增长，受医院采购延迟影响，台式超声增速有所放缓；体外诊断产线，试剂方面由于医院疫情期间常规诊疗、手术量、体检量下降而有所放缓，仪器方面血球和CRP一定程度受益。  国内疫情趋稳医疗活动逐步恢复正常，国外疫情扩散下相关产品订单持续上升，预计二季度仍可维持稳健增长：目前国内疫情逐步明朗，随着门诊、手术、体检等医疗活动逐步恢复，受疫情抑制的化学发光、生化、台式超声增长有望恢复；海外疫情目前仍处扩散期，公司具备成熟的海外本地化平台体系，已收到包括欧洲、亚太、中东等地区为应对疫情而产生的采购需求，预计二季度相关产品订单仍会持续上升，预期二季度仍可维持稳健增长。通过此次疫情应急采购为契机，公司大范围拓展高端客户，提升品牌影响力，疫情后各国均存加大医疗投入预期，公司有望在“战役后时期”进一步发挥产品、品牌和渠道优势，迎来更好成长机遇。  投资建议：公司是国内器械龙头，生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显，研发创新能力强，产品、技术储备丰富，营销体系成熟，售后服务优质，随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院，公司业绩有望持续增长。预计公司2020-2022年EPS分别为4.62、5.58、6.72元，对应PE分别为59×/49×/40×，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格下降风险；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发-50%0%50%100%150%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03医药沪深300迈瑞医疗核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 失败风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13753.36 16555.99 20275.74 24440.17 29329.60 成长性 营业成本 4597.40 5755.06 7206.35 8754.21 10542.83 营业收入增长 23.1% 20.4% 22.5% 20.5% 20.0% 销售费用 3202.23 3605.67 4185.97 4895.27 5665.92 营业成本增长 24.8% 25.2% 25.2% 21.5% 20.4% 管理费用 715.11 765.04 863.59 988.88 1132.88 营业利润增长 48.6% 25.7% 19.2% 20.9% 20.5% 研发费用 1267.16 1465.61 1697.90 2050.16 2458.01 利润总额增长 44.6% 26.7% 19.9% 20.8% 20.5% 财务费用 -155.80 -407.77 -12.24 6.17 8.84 净利润增长 43.6% 25.8% 19.9% 20.8% 20.5% 其他收益 397.10 385.46 350.00 300.00 200.00 盈利能力 投资净收益 -112.65 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 66.6% 65.2% 64.5% 64.2% 64.1% 营业利润 4278.16 5378.79 6413.80 7754.61 9346.18 销售净利率 27.1% 28.3% 27.7% 27.8% 27.9% 营业外收支 -39.83 -10.54 24.28 24.28 24.28 ROE 24.5% 25.2% 25.1% 24.8% 24.2% 利润总额 4238.33 5368.25 6438.09 7778.90 9370.47 ROIC 66.4% 74.7% 83.6% 102.2% 132.7% 所得税 512.58 683.44 819.64 990.34 1192.96 营运效率 少数股东损益 6.51 4.17 5.00 6.04 7.28 销售费用/营业收入 23.3% 21.8% 20.6% 20.0% 19.3% 净利润 3719.24 4680.65 5613.45 6782.52 8170.23 管理费用/营业收入 5.2% 4.6% 4.3% 4.0% 3.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.2% 8.9% 8.4% 8.4% 8.4% 流动资产 15192.49 18724.09 22529.60 28091.97 35297.68 财务费用/营业收入 -1.1% -2.5% -0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 11543.77 14272.97 17632.31 22689.90 29514.19 投资收益/营业利润 -2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 1627.33 1695.29 1868.11 1977.67 2165.56 所得税/利润总额 12.1% 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 其他应收款 134.82 244.74 181.66 344.08 295.11 应收账款周转率 9.02 9.97 9.34 9.44 9.58 存货 1698.95 2264.60 2539.63 2765.95 2932.88 存货周转率 2.81 2.90 3.00 3.30 3.70 非流动资产 6434.89 6910.06 7342.58 7339.78 7108.53 流动资产周转率 1.16 0.98 0.98 0.97 0.93 固定资产 2571.23 2684.33 2841.04 2980.75 3003.37 总资产周转率 0.76 0.70 0.73 0.75 0.75 资产总计 21627.39 25634.15 29872.17 35431.76 42406.21 偿债能力 流动负债 4592.06 5042.82 5474.75 6057.00 6663.95 资产负债率 29.8% 27.4% 25.0% 22.7% 20.5% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.31 3.71 4.12 4.64 5.30 应付款项 940.37 1243.96 1360.93 1568.81 1739.01 速动比率 2.90 3.22 3.60 4.13 4.80 非流动负债 1857.01 1974.28 1985.46 1997.77 2011.31 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 3.06 3.85 4.62 5.58 6.72 负债合计 6449.07 7017.10 7460.21 8054.78 8675.26 每股净资产 12.47 15.29 18.41 22.49 27.71 股东权益 15178.32 18617.05 22411.96 27376.98 33730.95 每股经营现金流 2.97 3.52 4.92 5.97 7.30 股本 1215.69 1215.69 1215.69 1215.69 1215.69 每股经营现金/EPS 0.97 0.92 1.07 1.07 1.09 留存收益 5753.34 9207.46 13245.42 17776.19 23218.37 少数股东权益 19.99 23.94 28.94 34.98 42.26 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 21627.39 25634.15 29872.17 35431.76 42406.21 PE 88.74 70.51 58.80 48.66 40.40 现金流量表 （百万） PEG 1.52 1.65 2.01 2.20 1.98 经营活动现金流 4034.59 4721.79 5982.72 7255.04 8876.16 PB 21.77 17.75 14.75 12.07 9.80 其中营运资本减少 -153.88 -351.63 -14.25 77.48 225.53 EV/EBITDA 75.70 59.42 49.00 40.19 33.00 投资活动现金流 -692.62 -777.97 -823.27 -380.04 -233.03 EV/SALES 23.28 19.18 15.50 12.65 10.31 其中资本支出 678.28 776.86 3