2021半年报点评：磷酸铁锂高渗透，公司盈利超预期

证券研究报告 [Table_Industry] 化工 [Table_Title] 磷酸铁锂高渗透，公司盈利超预期 [Table_ReportDate] 2021年08月30日 [Table_ReportType] ——德方纳米（300769）2021半年报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(维持) [Table_Author] 分析师：赵晓闯 执业证书：S1030511010004 电话：0755-23602217 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：马铭宏 电话：18070288786 邮箱：mamh@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、德方纳米（300769.SZ）深度研究报告：铁锂需求爆发，龙头产能释放在即 2021.07.30 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司盈利能力超预期，加大研发力度，加快产能扩建。2021年上半年，公司实现营收12.75亿元，同比增长257.69%，实现归母净利润1.35亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别为21.71%和10.47%，较2020年分别大幅提升11.35pct和14.17pct。截至期末，公司产能为3.7万吨，年化7.4万吨，销售磷酸铁锂3.11万吨，同比增长191.87%，产能利用率达92.41%。公司成功开发补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料，将巩固公司技术领先地位并提升盈利能力。曲靖麟铁二期及曲靖德方一期项目已投产，曲靖德方二期超预期建设完成，现有磷酸铁锂产能12万吨/年。 2) 磷酸铁锂持续渗透动力电池市场，储能市场空间打开。汽车电动化趋势进一步明确，我们上调预期：2021年国内和全球新能源汽车销量分别为320万辆和620万辆。磷酸铁锂重回动力电池主流，2021年1-7月，国内三元动力电池装车量35.61GWh，同比增长124%；磷酸铁锂动力电池装车量28.02GWh，同比增长333%。我们上调预期：2021年磷酸铁锂在我国动力电池市场份额有望升至45%，装车量将达到63GWh，同比增长160%。叠加考虑储能快速放量， 2021年磷酸铁锂正极材料出货量约为32万吨。 3) 盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司实现归母净利润4.1/5.9/8.2亿元，同比增长1544.3%/44.3%/38.8%，EPS为4.60/6.63/9.20元，对应PE为89.2/61.8/44.6倍。我们认为磷酸铁锂电池在新能源汽车市场将保持竞争力，同时看好磷酸铁锂电池在储能领域打开市场空间。公司拥有独家生产技术，规划产能充足，深度绑定优质客户，维持 “买入”评级。 4) 风险提示：产能持续扩张；新能源汽车行业发展不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧。 [Table_Chart] 德方纳米（300769）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 36,591.86 流通市值（百万） 22,332.06 总股本（百万股） 89.23 流通股本（百万股） 54.46 日成交额（百万） 771.38 当日换手率（%） 3.55 第一大股东 吉学文 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 942.13 3810.00 6400.00 9390.00 收入同比 -10.62% 304.40% 67.98% 46.72% 净利润（百万元） -28.40 410.21 591.75 821.19 净利润同比 -128.4% 1544.3% 44.3% 38.8% 毛利率 10.36% 22.04% 21.06% 20.08% 净利率 -3.01% 10.77% 9.25% 8.75% EPS（元） -0.36 4.60 6.63 9.20 PE（倍） — 89.2 61.8 44.6 -100%0%100%200%300%400%500%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/07德方纳米沪深300 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 一、公司业绩大反转，加快新建产能投产速度 1.1 公司盈利能力超预期，磷酸铁锂迎量价齐升 2021年上半年，公司剥离出售碳纳米管导电液业务，聚焦纳米磷酸铁锂正极材料，实现营业收入12.75亿元，同比增长257.69%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长2104.61%，扭亏为盈。 Figure 1 公司营业收入情况 Figure 2 公司归母净利润情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 2021年上半年，公司产能为3.7万吨，年化7.4万吨，销售磷酸铁锂3.11万吨，同比增长191.87%，销量已超过2020年全年销量，产能利用率达92.41%。产品平均售价升至4.01万元/吨，平均成本为3.14万元/吨，当前磷酸铁锂市场平均报价已高达5.55万元/吨，且仍处于上行趋势，预计公司产品下半年的平均售价将达5万元/吨以上。 Figure 3 公司产量销量情况 Figure 4 公司纳米磷酸铁锂正极材料平均售价和成本 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 注：2021H1产能指2021 年 1-6 月按月累计的产能；2016-2018年产能利用率为实际产量折算为标准产品产量后计算所得，产能按月度加总计算 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 79.55%52.20%23.26%0.04%-10.62%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214201620172018201920202021H1亿元纳米磷酸铁锂碳纳米管导电液其他总营收YOY257.69%13.00%22.64%5.81%2.07%-128.36%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4201620172018201920202021H12104.61%亿元归母净利润YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500010000150002000025000300003500040000201620172018201920202021H1吨产量销量产能利用率产销率0%5%10%15%20%25%30%012345678910201620172018201920202021H1万元/吨平均售价平均成本毛利率 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 上游主要原材料碳酸锂价格跳涨，公司毛利率却大幅提升。2021年上半年，公司综合业务毛利率为21.71%，较2020年提升11.35pct，净利率为10.47%，较2020年大幅提升14.17pct。其中2021Q2毛利率为24.58%，净利率为11.47%，盈利能力超预期。 “自热蒸发液相合成法”技术优势显现，该技术在常温常压下即可反应，反应条件简单，对原材料的适应性强。同时公司通过自制铁源等手段，持续优化生产工艺，降本成效显著，相比业内公司拥有约2500元/吨的成本优势。 Figure 5 公司毛利率和净利率情况 Figure 6 公司期间费用率情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 2021年上半年公司期间费用率迅速回落。销售费用率为0.71%，管理费用率为4.55%，财务费用率为1.15%，研发费用率为3.88%，合计10.29%，较2020年大幅回落，受益于磷酸铁锂需求回暖以及规模效应显现，预计公司2021年期间费用率为11%，保持在较低水平。 1.2 原有产品技术持续迭代，新产品取得重要进展 2021年上半年公司研发投入4943.62万元，同比增长148.42%，新增申请专利18项，新增授权专利13项。公司成功开发补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料。 补锂添加剂：正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正极，显著提升电池的能量密度，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 新型磷酸盐系正极材料：对比磷酸铁锂具有更高的电压平台，显著提升电池的能量密度，且保留了磷酸铁锂电芯的安全性及低成本特性。 补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料复合使用后，对比现有磷酸铁锂电池能量密度提升约20%。目前两款材料均已通过下游客户的小批量验证，进入产业化阶段，将有效丰富公司的产品种类，进一步提升公司的盈利能力。 1.3 公司新增产能落地时间超预期 2021年上半年，磷酸铁锂市场延续2020年第四季度以来供应偏紧的状态，市场需求持续旺盛。公司稳步推进新增产能的建设和释放工作，公司主要生产基地在广东省佛山市和云南省曲靖市。 上半年曲靖麟铁二期及曲靖德方一期（IPO募投项目）新增产能逐步释放。另外，此前计划于年底建成的曲靖德方二期项目（2020年向特定对象发行股票募投项目）提前建设完成，并于2021年7月进入试生产阶段。截至2021年H1末公司累计建设完成磷酸铁锂产能12万吨/年。 规模化生产使得公司可以统合综效，集约化生产，降低生产成本并提高对上游供应商的议价能力，降低采购成本，并稳定为下游客户供货，深化合作。 Figure 7 德方纳米产能规划 2019 2020 2021E 2022E 2023E 佛山德方 25476 30000 30000 30000 30000 曲靖德方一期（IPO项目） 30000 30000 30000 曲靖德方二期（定增项目） 40000 40000 40000 曲靖麟铁一期 10000 10000 10000 10000 曲靖麟铁二期 10000 10000 10000 宜宾德方时代 40000 80000 德枋亿纬 50000 150000 合计 25476 40000 120000 210000 350000 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 注：均为年底产能，未来两到三年公司产能迅猛扩张，实际产能偏低 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、磷酸铁锂回归动力电池主流，储能市场空间打开 2.1 新能源汽车持续高景气，磷酸铁锂渗透超预期 汽车电动化趋势进一步明确。2021 年 1-7 月，我国新能源车销量 146.45万辆，同比