半年报点评：盈利超预期高增，资产质量持续改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常熟银行（601128） 证券研究报告 2018年08月24日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.66元 目标价格 7.23元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,222.73 流通A股股本(百万股) 994.15 A股总市值(百万元) 12,580.64 流通A股市值(百万元) 5,626.90 每股净资产(元) 5.24 资产负债率(%) 92.45 一年内最高/最低(元) 11.49/5.49 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《常熟银行-季报点评:资产质量向好，业绩延续高增长》 2018-04-27 2 《常熟银行-年报点评报告:净息差高位略降，不良持续改善下ROE反转回升》 2018-04-09 3 《常熟银行-首次覆盖报告:大零售业务特色鲜明，盈利渐高的精品农商行》 2018-02-25 股价走势 盈利超预期高增，资产质量持续改善 事件：8月23日，常熟银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润7.11亿元，YoY +24.6%；营收27.47亿元，YoY +16.3%；年化ROE为12.5%，同比上升1.1个百分点。 点评：盈利超预期高增，净利息收入逐季大幅提升 1H18净利润同比高增24.6%（1Q18为16.8%），超出我们预期的20%左右，主要是收入端表现超预期。上半年规模高增与净息差高位之下，净利息收入逐季大幅提升。1H18净利息收入同比增12.5%（1Q18为9.2%），2Q18同比增15.8%，环比增7.6%。非息收入方面，中收及其他非息收入亦维持较高增速。上半年拨备前利润增速达到16.2%的较高水平。 1H18净息差2.87%，较2017年的2.91%略有下降，但仍维持了较高水平，上半年资产端收益率与负债端成本率均有上升。1H18贷款利率6.77%，较2017年的6.57%提升20BP，信贷利率上升较快。预计下半年负债端成本率企稳，较高的息差水平仍可维持。 2Q18贷款高增，存款表现持续较好 在1Q18存款增长近110亿之多，较年初高增11.3%的背景下，2Q18存款表现仍较好，环比增2.3%，反映出上半年新增存款（个人定期新增79亿和企业活期新增30亿）稳定性较好。 核心负债的较好表现是公司规模扩张的重要支撑。6月末，贷款较年初增12.2%，同比增21.7%，增速为近年高点。在对公和个人小微贷款结构上保持了1:1的新增比例。我们认为，信贷量价齐升或反映当地较好的信贷需求，较高的信贷利率水平或可持续。 资产质量持续改善，拨备覆盖率跃升 6月末不良率1.01%，环比下降7BP；关注贷款率2.17%，环比下降25BP， 1H18加回核销不良生成率0.77%，同比下降26BP，资产质量持续改善。不良确认进一步趋严，逾期90天以上/不良下降11.7个百分点至62.2%。资产质量持续改善之下，贷款拨备计提力度加大，6月末拨贷比3.89%，环比提升10BP，拨备覆盖率跃升至386.3%，环比增36.6个百分点。1H18公司资产减值损失同比增5%，全口径资产减值计提力度则较为平稳，其中可供出售类资产减值计提同比下降较多。 投资建议：盈利向好ROE上行，维持“买入”评级 公司特色化经营和精细化管理带来较好的收入表现。1H18盈利超预期增长，预计息差高位和规模高增仍可保持。资产质量持续改善。我们上调18/19年净利润增速预测，由18.2%/17.4%上调至20.5%/21.5%。预计未来两年ROE提升至14%左右的农商行较高水平，受中美贸易战等因素影响，当前农商行平均估值下行至1.04倍18年PB，我们给予公司1.4倍18年PB目标估值，对应7.23元/股，较当前约28%上行空间，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 45 50 58 70 82 增长率（%） 28.2 11.7 16.3 20.1 17.3 归属母公司股东净利润（亿元） 10 13 15 18 23 增长率（%） 7.7 21.5 20.5 21.1 24.5 每股收益（元） 0.47 0.57 0.69 0.83 1.03 市盈率(P/E) 12.09 9.95 8.26 6.82 5.48 市净率(P/B) 1.28 1.20 1.10 0.95 0.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-38%-29%-20%-11%-2%7%16%2017-082017-122018-04常熟银行 银行 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：1H18盈利高增，净利息收入逐季大幅提升 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：1H18净息差仍维持高位 图3：上半年存款较年初高增13.9% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图4：不良率和关注贷款率持续下行 图5：拨备覆盖率跃升至386.3%，环比增36.6个百分点 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20161Q171H173Q1720171Q181H18累计净利润同比增速 营收同比增速 净利息收入同比增速 3.17% 3.22% 2.93% 2.91% 2.87% 2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%1H1620161H1720171H18净息差 12.0% 13.9% 12.2% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%总资产较年初增速 存款较年初增速 贷款较年初增速 4Q171Q182Q181.01% 2.17% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%20161Q171H173Q1720171Q181H18不良贷款率 关注贷款率 386.3% 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%20161Q171H173Q1720171Q181H18拨备覆盖率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 收入增长 净利息收入 40 43 48 56 65 净利润增速 7.7% 21.5% 20.5% 21.1% 24.5% 手续费及佣金 3 4 6 7 9 拨备前利润增速 28.2% 13.6% 18.1% 23.7% 19.1% 其他收入 2 2 4 6 7 税前利润增速 7.6% 27.4% 14.8% 21.0% 24.3% 营业收入 45 50 58 70 82 营业收入增速 28.2% 11.7% 16.3% 20.1% 17.3% 营业税及附加 (1) (0) (0) (0) (0) 净利息收入增速 26.7% 7.7% 11.1% 16.8% 16.6% 业务管理费 (17) (19) (21) (24) (27) 手续费及佣金增速 484.3% 42.3% 40.0% 25.0% 25.0% 拨备前利润 27 31 37 45 54 营业费用增速 38.5% 10.8% 14.0% 14.0% 14.0% 计提拨备 (14) (14) (18) (22) (25) 税前利润 13 17 19 23 29 规模增长 所得税 (3) (3) (3) (4) (5) 生息资产增速 19.8% 12.1% 21.5% 17.7% 15.0% 净利润 10 13 15 18 23 贷款增速 15.3% 17.2% 25.0% 20.0% 15.0% 同业资产增速 56.9% -65.8% 8.0% 5.0% 5.0% 资产负债表 证券投资增速 23.6% 16.9% 20.0% 18.0% 18.0% 贷款总额 664 778 973 1167 1342 其他资产增速 21.3% 26.0% 23.8% 23.9% 39.2% 同业资产 67 23 25 26 27 计息负债增速 19.5% 12.5% 22.5% 17.6% 15.4% 证券投资 412 482 578 682 805 存款增速 7.9% 11.5% 25.0% 18.0% 15.0% 生息资产 1279 1434 1742 2050 2358 同业负债增速 70.0% -55.0% 0.0% 5.0% 5.0% 非生息资产 42 53 66 82 114 股东权益增速 23.8% 6.5% 9.6% 15.8% 16.8% 总资产 1300 1458 1771 2082 2407 客户存款 888 990 1238 1460 1679 存款结构 其他计息负债 276 319 366 426 498 活期 40.1% 42.2% 42.24% 42.24% 42.24% 非计息负债 32 38 45 54 65 定期 52.7% 52.0% 51.98% 51.98% 51.98% 总负债 1196 1347 1649 1941 2242 其他 7.2% 5.8% 5.78% 5.78% 5.78% 股东权益 104 111 122 141 165 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 47.4% 46.3% 42.34% 42.34% 42.34% 每股净利润(元) 0.47 0.57 0.69 0.83 1.03 个人贷款 44.6% 47.8% 52.76% 52.76% 52.76% 每股拨备前利润(元) 1.23 1.40 1.65 2.04 2.43 每股净资产(元) 4.43 4.71 5.16 5.98 7.00 资产质量 每股总资产(元) 58.48 65.61 79.66 93.66 108.29 不良贷款率 1.40% 1.14% 0.91% 0.88% 0.97% P/E 12.09 9.95 8.26 6.82 5.48 正常 95.18% 96.19% 97.39% 97.44% 97.49% P/PPOP 4.61 4.06 3.43 2.78 2.33 关注 3.42% 2.66% 2.61% 2.56% 2.51% P/B 1.28 1.20 1.10 0.95 0.81 次级 1.35% 1.09% P/A 0.10 0.09 0.07 0.06 0.05 可疑 0.05% 0.04% 损失 0.00% 0.01% 利率指标 拨备覆盖率 235.05% 325.93% 420.52% 484.15% 496.24% 净息差(NIM) 3.22% 2.91% 2.96% 2.96% 2.97% 净利差(Spread) 3.04% 2.76% 2.76% 2.78% 2.80% 资本状况 贷款利率 7.7