功能性护肤品持续增长，功能性食品有望放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 185.98 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.80 已上市流通A股(亿股) 0.93 总市值(亿元) 892.70 年内股价最高最低(元) 307.79/118.16 沪深300指数 4813 上证指数 3528 相关报告 1.《四轮驱动战略建立透明质酸全产业链布局-华熙生物深度报告》，2021.7.20 2.《营收端超预期增长，功能性护肤品持续放量-华熙生物公司点评》，2021.7.5 3.《营收略超预期，功能性护肤品维持高景气-华熙生物公司点评》，2021.4.28 4.《功能性护肤持续高增长，玻尿酸业务全 面 开花-华熙 生物 公司 点 评》，2021.3.31 5.《护肤品持续高增长，食品级有望贡献新增量-华熙生物2020业绩...》，2021.2.26 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 功能性护肤品持续增长，功能性食品有望放量 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,886 2,633 4,042 5,859 8,129 营业收入增长率 49.28% 39.63% 53.52% 44.96% 38.74% 归母净利润(百万元) 586 646 927 1,268 1,674 归母净利润增长率 38.16% 10.29% 43.48% 36.83% 32.06% 摊薄每股收益(元) 1.220 1.345 1.931 2.642 3.488 每股经营性现金流净额 0.74 1.35 1.44 2.05 2.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.87% 12.87% 15.58% 17.58% 18.84% P/E 135.11 122.51 85.38 62.40 47.25 P/B 17.39 15.76 13.31 10.97 8.90 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月23日，公司公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入19.37亿元（+104.44%）；实现归母净利润3.61亿元（+35.01%）；剔除股份支付影响，实现归母净利润3.97亿元（+48.65%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+30.68%）。公司2021Q2实现营业收入11.6亿元（环比44.3%，同比+129.9%），实现归母净利润2.55亿元（同比+100%），实现扣非归母净利润2.09亿元（+31%）。 经营分析  功能性护肤品增长超预期，原料及医美板块稳定增长：功能性护肤品收入12亿元（+197.55%），占比62%；润百颜收入4.91亿元（+200%），夸迪收入3.65亿元（+250%），米蓓尔收入1.56亿元（+150%），肌活收入0.89亿元（+86%），四大护肤品品牌齐头并进；抖音布局较早，目前已可贡献较大规模营收。原料业务收入4.15亿（+25.18%）。占比整体21.46%；医疗终端收入3.14亿元（51.43%），占比整体16.23%，随着润致系列"双子针"持续放量，医疗终端将保持高增速。  销售费用率增速较快，系公司加大核心品牌建设：2021H1销售费用率46.3%（+6.66pct），管理费用率6.56%(+0.28pct)，研发费用率5.52%(-0.78pct); H1实现毛利率77.91%（-1.83pct），净利率17.9%(-9.57pct) ，系营收结构性变化，护肤品占比提高，并且公司为加大核心品牌建设，销售费用率提高所致。  食品端业务亟待放量，功能性食品打开新增长空间：食品端业务前景阔，公司推出黑零、水肌泉两款功能性食品品牌,目前仍在孵化阶段，营销和渠道参考护肤品模式，有望后续成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议 我们看好功能性护肤品持续放量，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 9.27、12.68、16.74 亿元，分别同比增长 43%、37%、32%。维持“买入”评级。 风险提示 新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险； 0500100015002000117.7148.64179.58210.52241.46272.4303.34200 831201 130210 228210 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华熙生物 沪深300 2021年08月30日 医药健康研究中心 华熙生物 (688363.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,263 1,886 2,633 4,042 5,859 8,129 货币资金 854 2,201 1,390 2,143 3,144 4,746 增长率 49.3% 39.6% 53.5% 45.0% 38.7% 应收款项 236 401 424 612 887 1,231 主营业务成本 -254 -384 -489 -900 -1,476 -2,200 存货 177 315 477 691 1,132 1,688 %销售收入 20.1% 20.3% 18.6% 22.3% 25.2% 27.1% 其他流动资产 30 854 1,373 1,495 1,541 1,599 毛利 1,010 1,502 2,143 3,142 4,383 5,929 流动资产 1,297 3,771 3,664 4,941 6,704 9,263 %销售收入 79.9% 79.7% 81.4% 77.7% 74.8% 72.9% %总资产 62.6% 75.8% 64.1% 72.2% 76.6% 81.0% 营业税金及附加 -27 -26 -34 -53 -76 -106 长期投资 15 15 18 18 18 18 %销售收入 2.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 462 631 1,245 1,300 1,366 1,411 销售费用 -284 -521 -1,099 -1,576 -2,168 -2,926 %总资产 22.3% 12.7% 21.8% 19.0% 15.6% 12.3% %销售收入 22.5% 27.7% 41.8% 39.0% 37.0% 36.0% 无形资产 242 477 517 586 662 747 管理费用 -170 -182 -162 -251 -363 -504 非流动资产 774 1,201 2,053 1,904 2,046 2,176 %销售收入 13.4% 9.7% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 37.4% 24.2% 35.9% 27.8% 23.4% 19.0% 研发费用 -53 -94 -141 -218 -322 -455 资产总计 2,071 4,972 5,717 6,845 8,751 11,439 %销售收入 4.2% 5.0% 5.4% 5.4% 5.5% 5.6% 短期借款 40 0 24 122 437 1,046 息税前利润（EBIT） 476 679 707 1,044 1,453 1,938 应付款项 87 152 266 297 471 689 %销售收入 37.7% 36.0% 26.8% 25.8% 24.8% 23.8% 其他流动负债 165 214 262 340 490 677 财务费用 23 12 1 32 36 33 流动负债 291 366 553 760 1,398 2,412 %销售收入 -1.8% -0.7% 0.0% -0.8% -0.6% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -15 41 0 0 0 其他长期负债 62 56 146 140 140 140 公允价值变动收益 0 0 3 0 0 0 负债 354 422 699 900 1,538 2,552 投资收益 10 0 34 20 10 10 普通股股东权益 1,717 4,550 5,020 5,946 7,214 8,889 %税前利润 2.0% 0.1% 4.5% 1.8% 0.7% 0.5% 其中：股本 430 480 480 480 480 480 营业利润 524 700 757 1,096 1,500 1,981 未分配利润 333 529 934 1,861 3,129 4,803 营业利润率 41.5% 37.1% 28.8% 27.1% 25.6% 24.4% 少数股东权益 0 -1 -2 -2 -2 -2 营业外收支 -9 2 2 1 1 1 负债股东权益合计 2,071 4,972 5,717 6,845 8,751 11,439 税前利润 515 701 759 1,097 1,501 1,982 利润率 40.8% 37.2% 28.8% 27.1% 25.6% 24.4% 比率分析 所得税 -91 -116 -114 -170 -233 -307 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 17.7% 16.6% 15.0% 15.5% 15.5% 15.5% 每股指标 净利润 424 585 645 927 1,268 1,674 每股收益 0.985 1.220 1.345 1.931 2.642 3.488 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 0 每股净资产 3.990 9.480 10.458 12.388 15.030 18.519 归属于母公司的净利润 424 586 646 927 1,268 1,674 每股经营现金净流 1.028 0.738 1.350 1.437 2.047 2.774 净利率 33.6% 31.1% 24.5% 22.9% 21.6% 20.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.68% 12.87% 12.87% 15.58% 17.58% 18.84% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 20.47% 11.78% 11.30% 13.54% 14.49% 14.64% 净利润 424 585 645 927 1,268 1,674 投入资本收益率 22.23% 12.43% 11.90% 14.54% 16.05% 16.48% 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 49 67 59 106 147 171 主营业务收入增长率 54.41% 49.28% 39.63% 53.52% 44.96% 38.74% 非经营收益 -32 -28 -81 72 7 38 EBIT增长率 74.65% 42.57% 4.13% 47.70% 39.21% 33.34% 营运资金变动 2 -270 25 -415 -440 -551 净利润增长率 90.70% 38.16% 10.29% 43.48% 36.83% 32.06% 经营活动现金净流 442 354 648 690 983 1,331 总资产增长率 9.98% 140.0