请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 受双减政策影响，关注向美育业务转型 [Table_Title2] 豆神教育(300010)——2021半年报点评 [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300010 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 21.77/3.43 目标价格： 总市值(亿) 40.29 最新收盘价： 4.64 自由流通市值(亿) 34.47 自由流通股数(百万) 742.95 [Table_Summary] 事件概述： 公司2021半年度实现收入/归母净利/扣非净利4.73/-2.13/-2.04亿元、同比下降8.35%/127%/92%；非经常性损失-851万元、主要是非流动资产处置损失；经营现金流净额-0.48亿元、去年同期为-3.25亿元。2021Q2实现收入/归母净利/扣非净利2.34/-1.68/-1.56亿元、同比下降39%/-463%/-560%。 公司2021半年度毛利率35.5%、同比下降4.5pct，主要是教育产品/内容安全产品毛利率分别下降3.5/8.6pct至35.1%/30.0%；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/37.3%/6.8%/6.4%、同比上升-4/9.7/-3.6/-2.2pct。 公司2021半年货币资金1.33亿元、较去年年底下降64%,主要系偿还借款，同时受疫情和“双减”政策影响大语文业务收款减少；合同负债6.10亿元、较去年年底增长20%，短期借款/长期借款4/3.39亿元、较去年年底下降-23%/-19%，但整体资金压力仍大。 分析判断： 分产品看，公司教育产品/内容安全实现收入3.68/0.95亿元、同比下降9%/3%；分子公司看，1、中文未来的学习服务实现收入2.29亿元、同比增长26.2%，(即学习服务)实现毛利率42.15%、同比下降13.23pct，实现净亏损3358万元、去年同期为2419万元，主要受线下停课及双减政策影响盈利，为此原大语文学科服务业务逐步转向非学科学习服务，子品牌“豆神美育”借助原学科业务的资源和渠道，包括但不限于已覆盖城市、现有直营网点、原代理推广、原有学员基数，业务发展较为迅速。2、其他子公司均实现不同程度亏损，立思辰新技术 /思辰云安信息技术/康邦科技/百年英才/藤云教育（原360教育）投资净亏损分别为-2179/-16/-1415/-963/-992万元。 投资建议： 考虑双减政策影响，下调21-23年收入从19/23/30亿元到9/12/15亿元、归母净利从2.4/4.1/5.8亿元到-2.1/0.02/1.23亿元，从“买入”评级下调到“增持”评级，未来关注大语文向美育业务转型。 风险提示 政策不确定性、转型不确定性、资金压力、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,979 1,386 926 1,181 1,521 YoY（%） 1.4% -30.0% -33.2% 27.5% 28.7% 归母净利润(百万元) 22 -2,567 -211 2 123 YoY（%） 101.6% -11514% 91.8% 101.1% 5349.5% 毛利率（%） 40.4% 32.6% 36.5% 41.5% 44.5% 每股收益（元） 0.03 -2.96 -0.24 0.00 0.14 ROE 0.7% -336.9% -10.3% 0.1% 5.7% 市盈率 179.18 -1.57 -19.12 1,778.34 32.63 资料来源：公司公告 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月29日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184702 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,386 926 1,181 1,521 净利润 -2,707 -216 2 126 YoY(%) -30.0% -33.2% 27.5% 28.7% 折旧和摊销 187 72 86 96 营业成本 934 588 691 844 营运资金变动 101 -631 28 -18 营业税金及附加 9 5 6 8 经营活动现金流 92 -697 146 261 销售费用 228 131 149 177 资本开支 -187 127 114 -1 管理费用 302 207 172 166 投资 312 -47 0 0 财务费用 118 74 98 120 投资活动现金流 131 51 114 -1 资产减值损失 -2,193 0 0 0 股权募资 0 150 0 0 投资收益 -8 -30 0 0 债务募资 660 -88 100 455 营业利润 -2,638 -222 2 140 筹资活动现金流 -405 1,364 69 398 营业外收支 -4 0 0 0 现金净流量 -183 718 330 659 利润总额 -2,642 -221 3 141 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 65 -5 0 14 成长能力 净利润 -2,707 -216 2 126 营业收入增长率 -30.0% -33.2% 27.5% 28.7% 归属于母公司净利润 -2,567 -211 2 123 净利润增长率 -11514.0% 91.8% 101.1% 5349.5% YoY(%) -11514.0% 91.8% 101.1% 5349.5% 盈利能力 每股收益 -2.96 -0.24 0.00 0.14 毛利率 32.6% 36.5% 41.5% 44.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 -195.3% -23.3% 0.2% 8.3% 货币资金 365 984 1,314 1,973 总资产收益率ROA -56.5% -4.7% 0.0% 2.2% 预付款项 98 77 82 105 净资产收益率ROE -336.9% -10.3% 0.1% 5.7% 存货 506 277 329 410 偿债能力 其他流动资产 1,285 980 1,145 1,411 流动比率 0.73 1.78 1.64 1.69 流动资产合计 2,255 2,318 2,870 3,898 速动比率 0.53 1.50 1.40 1.46 长期股权投资 149 171 171 171 现金比率 0.12 0.76 0.75 0.86 固定资产 289 223 155 133 资产负债率 81.1% 51.9% 55.4% 60.4% 无形资产 458 353 237 164 经营效率 非流动资产合计 2,284 2,131 1,931 1,836 总资产周转率 0.31 0.21 0.25 0.27 资产合计 4,539 4,449 4,800 5,734 每股指标（元） 短期借款 517 17 217 417 每股收益 -2.96 -0.24 0.00 0.14 应付账款及票据 429 218 266 331 每股净资产 0.88 2.36 2.36 2.51 其他流动负债 2,142 1,067 1,268 1,555 每股经营现金流 0.11 -0.80 0.17 0.30 流动负债合计 3,088 1,303 1,752 2,303 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 419 831 731 987 估值分析 其他长期负债 175 175 175 175 PE -1.57 -19.12 1,778.34 32.63 非流动负债合计 594 1,006 906 1,162 PB 11.12 1.96 1.96 1.85 负债合计 3,683 2,309 2,658 3,465 股本 868 1,018 1,018 1,018 少数股东权益 94 89 89 92 股东权益合计 856 2,140 2,142 2,269 负债和股东权益合计 4,539 4,449 4,800 5,734 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾 获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学经济学硕士、学士，CPA，3年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告