公司信息更新报告：估值与业绩高增长错配，ICT龙头凸显投资价值

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 中兴通讯（000063.SZ） 2021年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/30 当前股价(元) 32.80 一年最高最低(元) 41.68/0.00 总市值(亿元) 1,521.17 流通市值(亿元) 1,273.18 总股本(亿股) 46.38 流通股本(亿股) 38.82 近3个月换手率(%) 147.8 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-上半年业绩超预期，基本面改善与估值提升双击》-2021.7.12 《公司信息更新报告-Q1业绩预告超预期，公司综合实力改善卓有成效》-2021.3.18 《公司信息更新报告-主设备龙头Q4业绩上扬，有望带动通信板块反转行情》-2021.1.25 估值与业绩高增长错配，ICT龙头凸显投资价值 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 基本面改善H1业绩超预期，ICT龙头凸显投资价值，维持“买入”评级 公司2021H1实现营收530.71亿元（+12.44%），归母净利润40.79亿元（+119.60%），实现基本每股收益0.88元（+120%），业绩增长主要原因为政企业务（国内子公司、国内服务器营业收入）、消费者业务（家庭终端产品、手机产品）收入大幅增长。考虑到目前华为面临的国际环境的不确定性，我国5G建设节奏仍处于高位，未来国内ICT市场份额及海外业务的可拓展空间，我们预计公司主营业务市场格局或将不断优化，从而进入利润释放期。我们上调预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润72.12/93.58/110.93（此前为63.06 /80.01/99.31）亿元，同增69.3%/29.8%18.5%（此前为48.0%/26.9%/24.1%），EPS为1.55/2.02/2.39（此前为1.36/1.73/2.14）元，当前股价对应PE分别为21.1/16.3/13.7倍，考虑经营业绩的明显边际改善，维持对公司的“买入”评级。 ⚫ 毛利率大幅提升，盈利能力提升有望带来估值的提升 公司报告期内毛利率提升至36.14%，较2020H1的33.43%提升了8.11%，主要是由于运营商网络毛利率上升为42.83%，较2020年同期的36.34%上升6.49个百分点，主要是由于5G产品毛利率上升。净利率提升至8.57%，较2020H1的4.65%提升了84.30%，盈利能力大幅提升。受益于运营商持续5G建设，资本开支稳步增长，叠加海内外竞争环境改善，公司凭借在芯片、数据库、无线、核心网、承载、固网、视频、能源、终端和行业应用等方面的经验积累与领先技术优势，有望进一步提升市场占有率。政企业务方面，公司聚焦ICT基础设施，基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案。消费者业务方面，公司发布多款5G手机并持续布局线下，市场份额预计将逐步提升。公司作为5G核心资产稀缺标的，多线条发力取得突破，估值修复和基本面改善有望延续。 ⚫ 风险提示：国际形势趋紧；5G建设不及预期；国产芯片制造尚未成熟。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,737 101,451 114,639 131,835 151,610 YOY(%) 6.1 11.8 13.0 15.0 15.0 归母净利润(百万元) 5,148 4,260 7,212 9,358 11,093 YOY(%) -173.7 -17.3 69.3 29.8 18.5 毛利率(%) 37.2 31.6 33.0 33.7 34.2 净利率(%) 5.7 4.2 6.3 7.1 7.3 ROE(%) 15.2 10.2 15.0 16.5 16.6 EPS(摊薄/元) 1.11 0.92 1.55 2.02 2.39 P/E(倍) 29.5 35.7 21.1 16.3 13.7 P/B(倍) 5.3 3.5 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04中兴通讯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 运营商集采陆续开标，公司市占率有望持续提升 ............................................................................................................ 3 2、 聚焦5G全产业链，经营业绩有望大幅改善...................................................................................................................... 3 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 4 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 4 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 公司在700M主设备集采中市场份额提升 .................................................................................................................... 3 表2： 2021H1公司已完成数项创新业务 ................................................................................................................................. 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 运营商集采陆续开标，公司市占率有望持续提升 公司公告2021年半年报，报告期内公司实现营收530.71亿元（+12.44%），其中运营商网络业务营收350.52亿元（+0.23%）、政企业务营收56.67亿元（+7.65%）、消费者业务营收123.52亿元（+66.63%）；归母净利润40.79亿元（+119.60%），实现基本每股收益0.88元（+120%）。报告期内公司业绩增长主要是由于政企业务、消费者业务收入较2020年同期增长，运营商网络营业收入较2020年同期基本持平；政企业务营业收入增长主要是由于国内子公司、国内服务器营业收入较2020年同期增长；消费者业务营业收入增长主要是由于家庭终端产品、手机产品营业收入增长。 中国广电及中国移动700M基站集采开始，中兴通讯占比提升并有望延续。2021年6月25日，中国广电及中国移动700M无线网主设备招标集中采购正式启动，采购规模约为480397站，项目划分为3个标包, 中兴通讯在运营商集采中份额提升至31.00%，较2020年集采有较大提升，预计市场份额提升将持续。由于热点以及容量方面仍然依靠2.6GHz网络，因此2.6GHz的5G基站投资并不太受700MHz影响，运营商资本开支在700M方面更像增量资金。 表1：公司在700M主设备集采中市场份额提升 标包 需求数量（站） 排名 中标人 中标份额 中兴通讯中标数（站） 1 190061 1 华为 61.12% 54681 2 中兴通讯 28.77% 3 诺基亚 10.11% 2 190061 1 华为 58.89% 63727 2 中兴通讯 33.53% 3 大唐电信 7.58% 3 100275 1 华为 59.98% 30524 2 中兴通讯 30.44% 3 爱立信 9.58% 合计 31% 148932 数据来源：中国移动、开源证券研究所 2、 聚焦5G全产业链，经营业绩有望大幅改善 公司产品链完善，技术创新能力强，紧随市场需求变化，2021H1年业务屡建奇功，2021年有望持续突破。公司经战略布局，逐渐完善公司产品链，多年深耕实现产品和技术迅速迭代升级，吸取4G经验教训，能够敏锐捕捉市场需求变更，提升客户满意度，多个产品为业界首创并实现商用。公司前瞻性布局芯片领域，当前7nm芯片已进入规模量产阶段。公司未来将坚持5G为核心的发展战略，进一步夯实整体实力。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 表2：2021H1公司已完成数项创新业务 类别 技术创新成果 无线 业界首个5G ATG地空互联方案、全球首个无线智能编排方案 芯片 7nm自研芯片规模量产，实现商用；5nm芯片正在导入 5G消息中心平台 4月，与浙江移动打通5G消息first call，5月完成全球首发 5G承载 全系列端到端产品大规模部署，2020年累计发货近10万件 FlexE、网络处理器和交换多合一自研芯片，实测指标大幅领先 独创Flex Shaping灵活整形技术，实现超100G传输距离提升30% ZXONE9700产品获得第三方权威机构GlobalData最高产品评级 固网接入 OLT（光线路终端）首创基于CLOS分布式架构、高端路由器平台 印尼部署基于PON的全球最大移动回传网络，16000余个基站通过公司FTTM方案承载 独创嵌入式刀片服务器，实现边缘计算与接入设备融合 大视频 全球局点超过150个，大视频系统用户总容量超2亿 通讯能源 作为5G供电方案引领者，业界首创的1U×2U整流器和1U高密配电组合的5G电源，将整机功率密度提升25% 资料来源：公司公告、开源证券研究所 凭借在芯片、数据库、无线、核心网、承载、固网、视频、能源、终端和行业应用等方面的经验积累与领先技术优势，公司在运营商网络、消费者业务、政企业务三大板块迎来边际突破。运营商网络方面，公司继续保持全球化，稳健提升国内国际市场部署和市场占有率。公司会持续加大芯片、算法和网络架构的研发投入，进一步优化原有产品，协助运营商更加快速的建设5G网络。政企方面，以5G为核心的万物智能互联的基础设施，公司将为ICT产业带来新业务、新模式和新增长空间。在消费者业务方面，把握5G终端和数据产品的市场发展机遇，在国内市场强化品牌投入，拓展线下渠道，进一步攻城略地，在海外市场保持稳健经营。 3、 盈利预测与投资建议 公司2021H1业绩增长主