证券研究报告 [Table_Industry] 专用设备 [Table_Title] 业绩符合预期，积极研发将保持竞争优势 [Table_ReportDate] 2021年08月26日 [Table_ReportType] ——捷佳伟创（300724）2021中报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：增持(维持) [Table_Author] 分析师：赵晓闯 执业证书：S1030511010004 电话：0755-23602217 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、全面布局新技术将维持竞争优势 2021.04.30 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司期间业绩符合预期。公司中期实现营业收入及归母净利润分别为26.2亿元（+38.6%）及4.6亿元（+83.7%）；其中第二季度实现营入及归母净利润分别为14.5亿元（+3.4%）及2.5亿元（+51.1%），均为历史最高单季值。上半年利润增速高于收入增速，主要是由于信用减值损失同比减少0.72亿元及政府补助带来的其他收益同比增加0.62亿元所致。 2) 单季度毛利率下滑，经营性现金流较好。上半年毛利率为25.99%（同比减少1.69pct），Q2毛利率为23.56%，同比及环比分别减少2.11pct及5.41pct；其中工艺设备业务中期毛利率为27.43%（同比增加0.18pct），保持稳定。预计随着HJT及大尺寸等新产品的拓展，公司毛利率可望企稳回升。上半年经营性现金流净额为5.46亿元（同比+3.43亿元），改善明显。 3) 积极投入新技术产品研发，可望保持业内领先优势。公司中期研发投入1.35亿元（同比+141.3%），占收入比5.2%。公利用已有技术优势积极推进代表新技术方向的大尺寸硅片（M12）、HJT电池、TOPCon电池等相关设备产品，不断提升市场认可度，可望在国内外太阳能电池设备领域保持领先地位。 4) 盈利预测与投资评级。根据假设条件，我们预测公司2021/2022/2023 EPS分别为2.56元、3.53元及4.57元，对应市盈率分别为73.6/53.5/41.3倍。公司作为光伏电池片设备龙头，利用已有技术优势积极拓展代表新一代技术方向的设备产品，HJT关键设备管式PECVD等都不断突破，将持续受益光伏平价上网带来的行业发展机会，维持公司“增持”评级。 5) 风险提示：产业政策变动风险；市场竞争加剧的风险；新技术产品拓展风险等。 [Table_Chart] 捷佳伟创（300724）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 65,673.62 流通市值（百万） 57,195.12 总股本（百万股） 347.70 流通股本（百万股） 302.81 日成交额（百万） 1,518.75 当日换手率（%） 2.61 第一大股东 余仲 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4044.25 5647.20 7561.95 9398.05 收入同比 60.03% 39.64% 33.91% 24.28% 净利润（百万元） 523.03 891.83 1227.22 1589.77 净利润同比 36.9% 70.5% 37.6% 29.5% 毛利率 26.43% 27.33% 28.22% 29.08% 净利率 12.93% 15.79% 16.23% 16.92% EPS（元） 1.63 2.56 3.53 4.57 PE（倍） 115.9 73.6 53.5 41.3 -50%0%50%100%150%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08捷佳伟创沪深300 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入情况 Figure 2 公司单季度归母净利润情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 3 公司毛利率及净利率情况 Figure 4 公司费用率情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史PE估值情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012001400160017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季度营收（百万元）同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05010015020025030017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季度归母净利润（百万元）同比0102030405017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2单季毛利率（%）单季净利率（%）(10)01020304017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测与投资评级 1.1 关键假设 （1）收入增长假设 公司作为不断拓展新技术产品的电池片设备龙头，在持续受益PERC产能建设的同时，也在新电池技术HJT、TOPCon及大尺寸电池技术领域中占据了先机，可望利用已有技术优势在新技术产品中持续获得市场认可，我们预测公司2021-2023年营业总收入同比增速分别为39.6%/33.9%/24.3%。 分业务看，2021-2023年，包括半导体沉积掺杂设备及湿法工艺设备的工艺设备业务营业收入同比增速分别为40%/35%/25%；自动化设备业务实现收入同比增速分别为40%/30%/20%；配件及其他业务实现收入同比增速分别为30%/20%/20%。 （2）毛利率假设 公司产品毛利率主要受光伏行业景气度、竞争情况、产品技术附加值等因素影响。由于行业竞争、产品结构及会计准则等原因，公司毛利率有一定下滑。同时，在2021上半年，公司的工艺设备板块业务毛利率仍保持稳定，预计随着HJT、大尺寸等新产品的拓展，公司毛利率可望企稳回升，我们预测公司2021-2023年综合毛利率稳中趋升，分别为27.3%/28.2%/29.1%。 （3）费用假设 公司在收入持续增长过程中，研发支出以及新产品推广等费用也持续增长，我们预计2021-2023年公司三费用率保持在约10%的水平，其中研发费用率保持在4.8%的较高水平。 Figure 6 公司营业收入及毛利率预测 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 工艺设备 642 1,051 1,221 2,150 3,425 4,796 6,474 8,093 同比 151.5% 63.7% 16.2% 76.1% 59.3% 40.0% 35.0% 25.0% 自动化设备 128 162 184 284 471 660 858 1029 同比 145.5% 26.5% 14.0% 54.0% 65.9% 40.0% 30.0% 20.0% 配件及其他 62 30 87 93 148 192 230 276 同比 44.9% -50.9% 189.3% 6.8% 58.2% 30.0% 20.0% 20.0% 合计收入 831 1243 1493 2527 4044 5647 7562 9398 同比 137.7% 49.5% 20.1% 69.3% 60.0% 39.6% 33.9% 24.3% [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 毛利率 工艺设备 37.5% 39.4% 38.7% 31.0% 25.8% 27.0% 28.0% 29.0% 自动化设备 37.0% 39.1% 42.3% 36.2% 21.8% 22.0% 23.0% 23.0% 配件及其他 9.1% 48.4% 54.2% 43.8% 54.6% 54.0% 54.0% 54.0% 主营毛利率 35.3% 39.6% 40.1% 32.1% 26.4% 27.3% 28.2% 29.1% 资料来源：wind、世纪证券研究所 1.2 盈利预测与投资评级 根据假设条件，我们预测公司2021/2022/2023年实现的营业收入分别为56.5亿元、75.6亿元和94亿元；实现的归属母公司净利润分别为8.9亿元、12.3亿元和15.9亿元，实现的EPS分别为2.56元、3.53元及4.57元。根据我们的盈利预测，公司2021-2023年动态市盈率分别为73.6/53.5/41.3倍。公司作为光伏电池片设备龙头，利用已有技术优势积极拓展代表新一代技术方向的设备产品，HJT关键设备管式PECVD等都不断突破，将持续受益光伏平价上网带来的行业发展机会，维持公司“增持”评级。 二、风险提示 2.1 光伏政策变动风险 光伏行业在很多国家和区域仍然需要政府的补贴政策支持，光伏行业受政策的影响大，行业景气度与政策变化关联度高。未来若国内外光伏政策再次出现重大不利变化，例如补贴大幅降低或取消，而光伏发电成本下降的幅度显著低于补贴下降的幅度，将使得市场需求和整个光伏行业的发展受到较大负面影响，从而可能出现公司销量、价格及经营业绩大幅下滑的风险。 2.2 市场竞争加剧的风险 光伏设备行业市场竞争较为激烈，在光伏电池片制造的清洗制绒、扩散制结、镀膜、印刷电极等环节均有各具竞争优势的国内外优秀光伏设备提供商。此外，光伏行业正处于快速发展的风口，国家扶持政策的不断出台、光伏平价时代的来临将促使市场需求进一步扩大，投资收益的良好预期可能吸引更多具备技术实力、资金实力的企业进入光伏行业，加剧行业竞争。若公司不能通过持续的研发创新保持产品竞争优势，不能及时、准确地把握行业和技术发展趋势从而不断推出适应市场需求的新产品，则公司将可能失去其领先优势，进而面临市场份额下降、毛利率和盈利能力下滑的风险。 2.3 新技术产品拓展的风险 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 公司在向TOPCon、HJT等新技术路线拓展时，若新产品研