港股公司信息更新报告：业绩符合预期，Q2改善趋势明显，新品推出加速

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 泡泡玛特（09992.HK） 2021年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(港元) 52.150 一年最高最低(港元) 107.60/46.650 总市值(亿港元) 731.11 流通市值(亿港元) 731.11 总股本(亿股) 14.02 流通港股(亿股) 14.02 近3个月换手率(%) 20.83 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司深度报告-泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优》-2021.4.12 《港股公司信息更新报告-2020年收入符合预期，线下开店有望提速》-2021.3.29 《港股公司首次覆盖报告-IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向》-2020.12.18 业绩符合预期，Q2改善趋势明显，新品推出加速 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021H1业绩符合预期，爆款新品有望陆续推出，维持“买入”评级 2021H1公司实现营收17.7亿元（+116.8%），经调整纯利4.4亿元（+144.1%）。我们认为公司业绩符合预期。市场对于公司2021H1环比增速放缓有所担忧（环比2020H2增长4.6%）。但环比放缓主要系2021Q1供应链环节受阻、疫情反复及下半年双十一高基数影响，公司整体仍保持较高增速反映了公司2021Q2供应链问题缓解、新品推出加速后增长趋势出现了显著提升。2021Q3，Skullpanda等新品陆续发布，有望带动2021H2业绩维持较高增长，建议重点关注。维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润11.1/16.5/24.1亿元，对应EPS为0.8/1.2/1.7元，当前股价对应PE为54.7/36.9/25.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：头部IP表现亮眼，线下渠道恢复，线上维持高增长 2021H1，公司自主品牌产品收入15.8亿元，同比增长130.4%。其中，自有IP收入9.0亿元，同比增长220.7%。Molly和Dimoo两大头部IP继续在高基数下维持高增长，分别同比增长81.9%和74.5%。Skullpanda继续表现亮眼，2021H1收入1.83亿元，收入占比达10.3%。分渠道看，零售店2021H1收入6.8亿元，同比增长116%，当期净开店28个。根据我们的测算，2021H1零售店单店年化后的平均收益已超过2019H1同期水平。线上渠道：2021H1收入6.8亿元，同比增长103%。微信小程序则高基数高增长（反映出公司核心客群的增长粘性）。 ⚫ 盈利能力：在原材料涨价、工艺要求提高下保持稳定，产品向高端化延伸 2021H1，公司经调整净利率为24.5%，同比提升2.7pct，环比2020H2基本持平。2021H1，公司毛利率为63.0%，同比下降2.2pct，环比2020H2提升0.4pct。其中，毛利率同比下降或主要源于工艺要求提升和原材料涨价。但通过产品提价、推出高端化产品（公司报告期内推出高端潮玩产品系“MEGA珍藏系列”）、工艺优化等方式，公司毛利率环比已有提升。费用率方面，公司由于业务扩张人员薪酬支出增长幅度较大，但受益于收入快速增长，整体费用率同比下降5.5pct。 ⚫ 风险提示：线下开店速度不及预期；新IP孵化不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1683.4 2513.5 4448.1 6549.4 9511.6 YOY(%) 227.2 49.3 77.0 47.2 45.2 净利润(百万元) 469.1 590.5 1110.7 1645.2 2410.3 YOY(%) 367.7 25.9 88.1 48.1 46.5 毛利率(%) 64.8 63.4 64.1 64.3 64.7 净利率(%) 27.9 23.5 25.0 25.1 25.3 ROE(%) 115.5 17.6 19.2 25.0 25.8 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.8 1.2 1.7 P/E(倍) 129.5 102.9 54.7 36.9 25.2 P/B(倍) 102.3 10.4 8.3 6.4 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所（2021年8月29日汇率：港币/人民币=0.831） -40%-20%0%20%40%60%2020-082020-122021-04泡泡玛特恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 业绩符合预期，盈利能力保持稳定 ........................................................................................................................................ 3 2、 自主产品表现亮眼，头部IP持续高增长 ............................................................................................................................... 4 3、 线下渠道逐渐恢复，线上渠道维持高增长 ............................................................................................................................ 5 4、 注册会员数量大幅上升，复购率维持较高水平 .................................................................................................................... 7 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 2021H1公司收入同比增长116.8% .................................................................................................................................... 3 图2： 2021H1公司经调整纯利同比增长144.1% ........................................................................................................................ 3 图3： 2021H1公司毛利率达63.0% .............................................................................................................................................. 4 图4： 2021H1公司期间费用率下降 ............................................................................................................................................. 4 图5： 2021H1公司经调整净利率为24.5% .................................................................................................................................. 4 图6： 公司线下渠道进一步下沉（图为收入占比） ................................................................................................................... 7 图7： 2021H1末，公司注册会员数量达到1141.5万人 ............................................................................................................. 7 表1： 自主产品表现亮眼，头部IP持续高增长 .......................................................................................................................... 5 表2： 线下平均店效恢复，线上维持较快增长 ........................................................................................................................... 6 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 业绩符合预期，盈利能力保持稳定 2021H1公司实现营收17.7亿元（+116.8%），经调整纯利4.4亿元（+144.1%）。我们认为公司业绩符合预期。市场对于公司2021H1环比增速放缓有所担忧（环比2020H2增长4.6%）。但环比放缓主要系2021Q1供应链环节受阻、疫情反复及下半年双十一高基数影响，公司整体仍保持较高增速反映了公司2021Q2供应链问题缓解、新品推出加速后增长趋势出现了显著提升。因此，我们认为从半年度的环比看增速有所放缓，但从Q2和Q1的季度环比看公司业绩预计有非常显著的增长。 图1：2021H1公司收入同比增长116.8% 图2：2021H1公司经调整纯利同比增长144.1% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2021H1，公司经调整净利率为24.5%，同比提升2.7pct，环比2020H2基本持平。公司盈利能力继续维持较高水平。 2021H1，公司毛利率为63.0%，同比下降2.2pct，环比2020H2提升0.4pct。其中，毛利率同比下降或主要源于公司对产品质量的要求进一步提升，产品工艺进一步升级，环保要求提高等。但在原材料涨幅较大的背景下，公司通过提