21H1营收同比+35%，新能源业务加速成长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银轮股份（002126） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 792.10 流通A股股本(百万股) 762.28 A股总市值(百万元) 8,554.63 流通A股市值(百万元) 8,232.60 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 58.84 一年内最高/最低(元) 15.17/9.58 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银轮股份-年报点评报告:稳健成长的热管理龙头，新能源业务加速推进》 2021-04-15 2 《银轮股份-公司点评:20年业绩稳健增长，新能源热管理打开成长空间》 2021-02-27 3 《银轮股份-季报点评:Q3净利同比+39%，毛利率稳中有升》 2020-10-29 股价走势 21H1营收同比+35%，新能源业务加速成长 事件：公司发布2021年半年报：21年上半年实现营收40.5亿元，同比增长34.7%；归母净利润1.8亿元，同比减少13.9%。 点评： 收入增长稳健，成本上升导致利润端承压。受益于前期大力开拓新项目及新客户，公司在新能源和商用车领域获得了较多订单，21H1实现营收40.5亿元，同比增长34.7%。同时，受大宗原材料价格上涨、出口运费上涨、北美新工厂产能未释放及新能源研发费用增加等因素影响，公司利润端短期承压，21H1毛利率21.1%，同比下降3.6个百分点，实现归母净利润1.8亿元，同比减少13.9%。 Q2营收同比+18.5%，持续加大研发投入，二次创业进行时。21Q2公司实现营收20.6亿元，同比增长18.5%；受成本上升影响，实现毛利率20.8%，同比下降4.2个百分点，环比下降0.6个百分点；三费费用率15.1%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.1个百分点。二次创业阶段，公司实施技术引领战略，注重产品、技术研发和工艺改进，构建全球化的研发架构、体系及流程，不断巩固竞争优势。21H1公司研发投入1.6亿元，其中Q2研发投入0.8亿元，同比增加30.5%；最终公司21Q2净利率4.0%，同比下降3.0个百分点，环比下降2.0个百分点；实现归母净利润0.7亿元，同比减少36.5%，环比减少33.3%。 热管理在手订单充沛，未来有望加速成长。公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。上半年公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测，项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元，其中新能源业务占比约66%。随着新产品、新客户及海外市场开拓步伐的加速，公司有望开启新一轮成长周期。 实施员工持股计划，健全长效激励机制。21H1公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户，实际参与人数410名，共计持有公司股票813万股，占公司总股本比例为1.03%。 投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；新能源汽车热管理发展迅速，中长期成长潜力较大。我们维持公司2021年至2022年归母净利润预测为4.7亿元和6.1亿元，对应PE分别为18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑，新项目、新客户落地不及预期，海外车市复苏不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,520.74 6,324.19 7,336.06 8,570.40 9,867.05 增长率(%) 9.99 14.55 16.00 16.83 15.13 EBITDA(百万元) 1,038.02 1,173.58 852.81 1,039.63 1,248.86 净利润(百万元) 317.68 321.58 472.74 610.18 769.26 增长率(%) (9.01) 1.23 47.00 29.07 26.07 EPS(元/股) 0.40 0.41 0.60 0.77 0.97 市盈率(P/E) 26.93 26.60 18.10 14.02 11.12 市净率(P/B) 2.29 2.17 1.92 1.73 1.54 市销率(P/S) 1.55 1.35 1.17 1.00 0.87 EV/EBITDA 6.49 9.72 10.85 8.59 6.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2020-082020-122021-04银轮股份汽车零部件沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 数据图表： 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度三费率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%010203040506070201420172018201920202021H1营业收入（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.5201420172018201920202021H1归母净利润（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%(800)(400)04008001,2001,6002,0002,4002,8002019Q22019Q42020Q22020Q42021Q2营业收入（百万元）同比增长-70%-20%30%80%(120)(80)(40)040801201602019Q22019Q42020Q22020Q42021Q2归母净利润（百万元）同比增长0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率0%5%10%15%销售费用率管理费用率财务费用率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 604.63 797.95 806.97 942.74 1,085.38 营业收入 5,520.74 6,324.19 7,336.06 8,570.40 9,867.05 应收票据及应收账款 2,352.49 2,967.35 3,227.55 3,991.03 4,323.28 营业成本 4,189.36 4,811.60 5,620.23 6,440.01 7,309.35 预付账款 38.95 41.22 10.93 15.91 44.31 营业税金及附加 28.07 36.69 43.62 48.99 55.62 存货 966.14 1,045.23 1,390.20 1,364.69 1,680.87 营业费用 292.43 304.65 352.13 402.81 483.84 其他 833.76 1,113.03 1,288.03 1,275.90 1,316.03 管理费用 399.19 410.69 476.84 548.51 641.36 流动资产合计 4,795.97 5,964.77 6,723.68 7,590.28 8,449.87 研发费用 220.23 269.27 300.78 342.82 382.84 长期股权投资 364.41 366.37 406.37 446.37 486.37 财务费用 71.92 84.04 83.64 91.52 86.55 固定资产 1,987.25 2,165.39 2,306.68 2,390.33 2,425.32 资产减值损失 (45.49) (69.22) (5.00) 5.00 5.00 在建工程 205.79 273.27 199.96 143.98 98.39 公允价值变动收益 59.18 (32.23) 92.28 3.00 2.00 无形资产 455.64 485.35 450.32 409.28 362.75 投资净收益 75.80 92.28 51.00 81.00 75.67 其他 615.04 601.09 545.32 506.64 465.76 其他 (170.42) (13.24) (286.57) (168.00) (155.33) 非流动资产合计 3,628.14 3,891.47 3,908.64 3,896.60 3,838.58 营业利润 400.47 429.65 607.11 774.75 980.17 资产总计 8,424.11 9,856.25 10,632.32 11,486.88 12,288.45 营业外收入 3.28 2.02 10.00 11.00 12.00 短期借款 1,155.96 1,406.71 1,574.56 1,384.16 1,061.00 营业外支出 3.98 12.85 10.00 2.00 1.00 应付票据及应付账款 2,461.06 3,229.48 3,108.89 3,760.45 4,076.79 利润总额 399.77 418.83 607.11 783.75 991.17 其他 340.61 480.55 599.28 483.60 583.12 所得税 50.36 52.97 81.84 102.78 128.45 流动负债合计 3,957.64 5,116.74 5,282.73 5,628.21 5,720.92 净利润 349.42 365.86 525.27 680.97 862.72 长期借款 211.47 202.43 239.86 180.00 170.00 少数股东损益 31.74 44.28 52.53 70.79 93.46 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 317.68 321.58 472.74 610.18 769.26 其他 171.12 175.38 180.00 190.00 200.00 每股收益（元） 0.40 0.41 0.60 0.77 0.97 非流动负债合计 382.60 377.82 419.86 370.00 370.00 负债合计 4,340.23 5,494.56 5,702.58 5,998.21 6,090.92 少数股东权益 354.24 423.90 476.43 547.22 640.68 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 792.10 792.10 792.10 792.10 792.10 成长能力 资本公积 982.45 982.31 982.31 982.31 982.31 营业收入 9.99% 14.55% 16.00% 16.83% 15.13% 留存收益 3,024.37 3,283.03