请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/家具 报告原因：公司公告 喜临门（603008.SH） 维持评级 21H1家具业务净利润翻14倍，Q2营收同比+44%~49% 买入 2021年7月8日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 喜临门发布2021年半年度业绩预增公告：预计公司2021年半年度实现营业收入为30.5亿元~31.1亿元，同比增长54.36%~57.40%；归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元~2.20亿元，同比增长414%~429%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.75亿元~1.80亿元，同比增幅414%~429%。业绩基本符合预期。 事件点评 ➢ 2021上半年，剔除同期影视业务因素，公司家具主营业务净利润同比预计增幅高达 1372%至 1406%。单二季度，预计公司营业收入同比+44%~49%，归母净利润同比+35%~40%。根据业绩预告数据，我们测算2021Q2公司实现营业收入18.00~18.60亿元，同比增长43.88%~48.68%，实现归母净利润1.31~1.36亿元，同比增长35.05%~40.21%，实现扣非后净利润1.31~1.36亿元，同比增长36.46%~41.67%。2021上半年，喜临门积极把握行业发展机遇，加大品牌端投入，充分发挥生产规模和渠道优势，各板块业务保持稳中向好的发展态势，尤其国内自主品牌零售业务快速发展，稳步拓展市场份额。 ➢ 公司软床、沙发和内销业务表现亮眼。2020年，公司床垫销售收入为285,494.17万元，占总营业收入50.77%，同比上年增长4.50%，软床及配套产品实现收入142,328.90万元，同比上年增长37.34%；沙发收入71,754.49万元，同比上年增长15.88%。2020年内销主营占总营业收入的84.90%，较上年增长26.32%；受疫情影响，外销主营占总营业收入的14.15%，较上年下降25.74%。 ➢ 持续发力研发创新，全新推出的智能床垫Smart1成为床垫行业拥有专利最多的一款产品，抗菌防螨产品已全面推向市场。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。此外，公司于2020年3月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国 市场数据：2021年7月7日 收盘价(元)： 29.79 年内最高/最低（元）： 33.56/16.28 流通A股/总股本（亿）： 3.87/3.87 流通A股市值（亿）： 115 总市值（亿）： 115 基础数据：2021年3月31日 基本每股收益 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 7.81 净资产收益率： 2.83% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 Tel：15011180295 Email：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】喜临门（603008.SH）：出售影视子公司60%股权，加码研发+渠道聚焦家具主业》2021-1-6 -25%0%25%50%75%100%喜临门沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 ➢ 深入推进线上线下渠道融合，稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。在自主品牌线下零售端，公司开展大商培育和霸主计划，2020年净增加门店643家（含分销专卖店）；在全国重点城市投入额外资源，“一城一策”培育扶持，辅助重点客户成为当地软体品牌霸主；同时在全国88个城市成功引入当地家居建材头部品牌的实力大商，与公司携手发展。市场营销方面，全年开展大促活动11场，实现零售大幅提升，并积极探索互联网新营销模式，全年开展直播1783场，实现订单4万余单。根据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一。 投资建议 ➢ 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为4.93、6.22、8.32亿元，同比增长57.34%、26.23%、33.65%，对应EPS为1.25/1.58/2.11元，PE为23.87/18.91/14.15倍，维持“买入”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。 数据来源：wind、山西证券研究所 会计年度201920202021E2022E2023E营业收入（百万元）4,871.40 5,623.29 7,017.87 8,154.76 9,214.88 同比增长15.68%15.43%24.80%16.20%13.00%归母净利润（百万元）380.41 313.40 493.12 622.46 831.91 同比增长-186.80%-17.61%57.34%26.23%33.65%每股收益（元）0.970.811.251.582.11PE30.6336.8323.8718.9114.15PB4.393.923.412.892.44 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图：喜临门近三年一期营业收入及同比增长率 图：喜临门近三年一期净利润及同比增长率 数据来源：山西证券研究所、wind 数据来源：山西证券研究所、wind 表：报告期内公司各品牌的盈利情况（单位：万元） 品牌 营业收入 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（%） 喜临门 298,501.35 47.39 22.81 -2.13 M&D 41,899.48 38.49 8.90 2.58 夏图 10,977.51 21.31 25.58 -7.29 非品牌 178,469.53 12.09 -2.12 -4.95 资料来源：山西证券研究所、喜临门2020年报 表：报告期内公司实体门店情况 门店类型 上年末数量（家） 本年度新开（家） 本年度关闭（家） 本年末数量（家） 喜临门专卖店 2,168 621 449 2,340 M&D专卖店 399 106 55 450 Chateau d’Ax 专卖店 53 6 6 53 合计 2,620 733 510 2,843 资料来源：山西证券研究所、喜临门2020年报 表：报告期内公司各销售渠道的盈利情况（单位：万元） 销售渠道 营业收入 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（%） 门店合计 241,197.66 48.14 31.63 -3.11 经销店 241,197.66 48.14 31.63 -3.11 大宗业务 221,378.12 13.38 -7.66 -5.69 线上销售 67,272.08 53.14 35.55 -3.47 合计 529,847.86 34.25 12.11 -1.24 资料来源：山西证券研究所、喜临门2020年报 31.87 42.11 48.71 56.23 43.76 32.11 15.68 15.43 0.0010.0020.0030.0040.0050.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017201820192020营业总收入（亿元）同比(%)2.84 -4.38 3.80 3.13 39.18 -254.54 186.80 -17.61 -300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.002017201820192020归母净利润（亿元）同比(%) 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 数据来源：wind、山西证券研究所 利润表201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入4,871.4 5,623.3 7,017.9 8,154.8 9,214.9 成长性减:营业成本3,178.4 3,724.9 4,666.9 5,443.3 6,127.9 营业收入增长率15.7%15.4%24.8%16.2%13.0% 营业税费38.9 40.6 65.3 67.3 80.9 营业利润增长率-217.7%-14.8%41.1%25.2%33.8% 销售费用812.3 907.1 1,191.6 1,376.5 1,520.5 净利润增长率-456.1%4.2%-8.5%22.7%40.2% 管理费用209.9 270.8 417.6 481.1 460.7 EBITDA增长率-302.9%4.1%-10.0%27.4%33.8% 财务费用69.5 71.6 -10.0 1.0 1.0 EBIT增长率-235.4%-10.8%17.0%28.7%33.1% 资产减值损失-2.5 -19.3 -10.0 9.0 -5.7 NOPLAT增长率-186.8%-17.6%57.3%26.2%33.6%加: