盈利能力显著改善，消费者业务有望迎来拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利能力显著改善，消费者业务有望迎来拐点 ■事件：公司于8月27日发布半年度报告，2021H1实现总营收530.71 亿元，同比增长12.44%，归母净利润40.79亿元，同比增长119.60%，略高于预告中值；2021Q2营收268.29亿元，同比增长4.33%，归母净利润18.97亿元，同比增长76.10%。 ■营收实现两位数增长，消费者业务占比明显提升。公司上半年营收530.71亿元，同比+12.44%。分地区来看，国内海外营收均实现双位数增长，国内占比微升：国内紧抓5G、新基建发展良机，实现市场格局和份额双升，赋能企业数字化转型，营收359.55亿元，同比+13.24%，营收占比67.7%；国际市场上，公司克服海外疫情影响，营收171.16亿元，同比+10.80%，营收占比32.25%。业务结构上，消费者业务占比明显提升：运营商网络/政企业务/消费者业务营收占比分别为66.05%/10.68%/23.27%，较20年分别-6.91pct/-0.43pct/+7.35pct。 ■毛利率持续提升，费用端趋稳，盈利能力显著改善。上半年公司整体毛利率同比上升2.71pct至36.14%，Q2毛利率36.82%，同比+8.32pct，环比+1.38pct，自20Q2起连续四个季度毛利率环比提升。分业务看，上半年运营商网络毛利率42.83%，同比+6.49pct，我们判断主要由于自研芯片商用显著降低成本，5G产品毛利率上升导致；政企业务毛利率28.10%，同比-0,17pct；消费者业务毛利率20.82%，同比-2.26pct，主要由于海外家庭终端产品、海外手机产品毛利率下降导致。费用端，21H1销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为7.86%/4.79%/16.70%，同比-0.49pct/-0.01pct/+2.63pct，销管费用趋稳，费用结构不断优化。公司上半年销售净利率达7.69%，同比大幅提升3.75pct，Q2净利率达7.07%，同比+2.88pct，盈利能力显著改善。 ■归母净利、净现金流均大幅增长，经营质量明显提升。上半年公司归母净利润40.79亿元，同比+119.60%，扣非归母净利润21.12亿元，同比+134.16%，非经常性损益19.66亿元，主要来自处臵长期股权投资产生的投资收益，包括公司转让北京中兴高达90%股权确认的税前利润约8亿元。21H1公司经营活动净现金流70.28亿元，同比+244.40%，现金流创造上半年历史新高；公司致力于控制经营风险，21H1公司应收账款+应收票据145.66亿元，营收占比持续下降至27.45%，回款质量良好，经营质量明显提升。 ■手机+家宽双轮驱动，消费者业务有望迎来拐点。21H1消费者业务营收123.52亿元，同比+66.63%。品牌、产品、渠道加大投入持续突Table_Tit le 2021年08月29日 中兴通讯（000063.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 48.35元 股价（2021-08-27） 34.42元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 马天诣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521030001 maty@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中兴通讯：与上汽达成战略合作，汽车电子领域再下一城/马天诣 2021-08-10 中兴通讯：发布新一代屏下摄像手机，消费者业务有望迎来拐点/马天诣 2021-08-01 中兴通讯：700M招标份额符合预期，竞争格局继续优化/马天诣 2021-07-19 中兴通讯：携手中国一汽，拥抱汽车新四化，开启新征程/马天诣 2021-07-16 中兴通讯：上半年业绩大超市场预期，看好5G主设备龙头中长期发展优势/马天诣 2021-07-11 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%202 0-08202 0-12202 1-04中兴通讯 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 破：手机侧精选“屏下摄像+游戏”赛道，旗舰机型中兴Axon 30再次引领全球屏下摄像手机商用首发，与腾讯深度合作的红魔游戏手机有望成为细分市场No1，手机营收同比+40%；家庭终端实现跨越式增长，累计发货超4.5亿台，营收同比+90%；Wi-Fi6产品在日本、意大利、西班牙等高端市场实现规模商用。渠道侧加大线下渠道的建设力度，公司计划2021年投入建设5000个零售阵地，组建线下零售体系，加强品牌传播力度，至今已建成约3500多个零售阵地，深圳首家5G形象体验店也于8月正式开业，我们认为线下渠道不仅是手机业务新的增长点，也是公司品牌重塑、改变市场格局的机会。 ■运营商业务稳健发展，下半年业绩有望加速释放。21H1运营商网络业务营收保持稳健，增速方面虽然和去年同期持平，但远超行业增速（华为21H1营收1369亿，同比-14.22%）。同时公司聚焦高价值产品市场份额提升：根据Dell’ Oro Group，5G基站上半年发货量保持全球排名第二，5G核心网上半年全球收入排名第二；根据Omdia，光网络21Q1全球运营商市场份额排名第二；根据GlobaData，城域分组光传输产品、端到端的FTTP解决方案、QCell系列5G小站产品均保持最高水平Leader评级。根据工信部规划，2021年新建5G基站60万个，上半年新建5G基站仅19万个，建设进度仅30%。从运营商资本开支角度，上半年国内三大运营商投资计划完成度均不足一半：中国移动完成46.84%，中国电信完成31.04%，中国联通完成20.43%。预计全年通信网络建设将呈现前低后高的节奏，公司作为国内主设备龙头，将充分受益于产业链景气度的加速提升，下半年业绩有良好支撑。 ■政企聚焦重点行业，沉淀明星产品。21H1政企业务营收56.67亿元，同比+17.65%，我们判断主要来自国内政企市场的良好增长。公司聚焦能源、交通、金融、互联网、政务、大企业六大领域，积极布局新基建、5G行业应用及企业数字化转型升级。服务器及存储多次中标国家电网、南方电网集采，规模进入金融、互联网、能源等头部企业，国内服务器及存储营业收入同比翻番；全模块数据中心方案规模商用，在全球已拥有超过300个项目案例，根据赛迪顾问，公司预制模块化数据中心和间接蒸发冷却空调产品市场份额位列互联网行业第一。 ■拓展新业务领域，打开盈利新空间。在汽车电子领域，公司具备软件定义汽车能力，目前已于一汽、上汽等多家车企达成战略合作，ICT技术赋能汽车电子的能力得到行业广泛认可，预计未来将有更多知名车企选择和中兴合作。在通信能源领域，公司积极践行“双碳”战略，助力运营商打造端到端绿色低碳网络，并持续赋能垂直行业节能减排，公司基站节能方案PowerPilot，使整网节电达到20%，荣获GTI论坛“移动技术创新突破奖”，已在全球30多张网络超过80万站点规模商用，每年可减少45万吨碳排放。 ■继续加码研发，夯实核心竞争力，看好公司技术变现能力。21H1公司研发投入88.61亿元，同比+35.51%，营收占比16.7%达历史峰值（同 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 比+2.63pct）。公司在芯片、算法和网络架构等核心技术领域持续加大投入，截至报告期末，公司拥有8万余件全球专利申请、历年全球累积授权专利4万余件，芯片专利申请4400件，授权专利约1950件。2021年上半年，公司荣获第二十二届中国专利金奖，是通信行业唯一金奖。根据仲量联行报告，公司专利技术价值已超过450亿元，我们看好公司丰富技术积累的变现能力。 ■投资建议：公司基石业务运营商网络稳健发展，下半年受益于通信网络建设加快业绩有望加速释放；消费者业务触底反弹，在手机、家宽驱动下有望迎来拐点；政企业务聚焦重点行业和核心产品，长期增长可期；汽车电子等创新业务有有望打开盈利新空间。公司整体盈利能力持续提升，高额研发投入在铸就核心竞争力的同时通过专利变现反哺现金流，坚定看好公司长期发展。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为1213.01亿元(+19.6%)、1364.12亿元(+12.5%)、1508.8亿元（+10.6%)；净利润分别为65.15亿元(+52.9%)、85.32亿元(+31.0%)、101.19亿元(+18.6%)，对应的PE为24/18/15。我们给予公司2021年35倍PE，对应市值2280亿，维持目标价48.35元。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：运营商资本开支不及预期、全球5G建设进度不及预期、政企业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 90,736.6 101,450.7 121,300.7 136,412.7 150,879.4 净利润 5,147.9 4,259.8 6,515.1 8,532.1 10,118.8 每股收益(元) 1.11 0.92 1.41 1.85 2.19 每股净资产(元) 6.22 9.34 11.17 12.84 14.81 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 31.0 37.5 24.4 18.6 15.7 市净率(倍) 5.5 3.7 3.1 2.7 2.3 净利润率 5.7% 4.2% 5.4% 6.3% 6.7% 净资产收益率 17.9% 9.8% 12.6% 14.4% 14.8% 股息收益率 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 28.7% 21.5% 28.4% 36.3% 44.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中兴通讯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司单季度营业收入及增速（亿元） 图2：公司单季度归母净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：公司营收分地区情况 图4：公司营收分业务情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：公司单季度毛利率及净利率情况 图6：公司单季度费用率变动趋势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：净利率由归母净利润计算 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7：公司单季度经营活动产生的现金流量净额（亿元） 图8：公司应收票据、应收账款情况及占营收比例（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 268.29 4.33% -50%0%50%100%0.00100.00200.00300.0019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2营业收入 YoY18.97 76.10% -100%0%100%200%300%400%0.0010.0020.0030.0019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2归母净利润 YoY53% 58% 57% 64% 64% 67% 68% 47% 42% 43% 36% 36% 33% 32% 0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021H1国内 海外 57% 58% 59% 67% 73% 73% 66% 32% 33% 32% 22% 17% 16% 23%