本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 受益光伏扩产逻辑兑现，半导体、HJT有望打造第二增长曲线 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 电力设备与新能源 报告时间 । 2021/8/26 前收盘价 । 81.20元 公司评级 । 买入评级 分析师 白竣天 证书编号：S1100518070003 baijuntian@cczq.com 联系人 陈思同 证书编号：S1100120070004 chensitong@cczq.com 吴灿 证书编号：S1100121070005 wucan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——英杰电气（300820）2021年半年报点评 ❖ 事件 公司披露2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入2.69亿元，同比增长43.15%；归属于上市公司股东的净利润7255.46万元，同比增长66.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6499.01万元，同比增长49.14%；基本每股收益0.7637元。 ❖ 点评 营收、净利同比高增，光伏扩产背景下的业绩高增长逻辑逐步兑现。二季度，公司单季净利润同比增长83%，表现亮眼。上半年，光伏业务实现营业收入1.6亿元，占营业收入59.31%，同比增长33.11%。公司在光伏领域为拉棒设备单晶炉和硅料生产设备多晶还原炉供应工业电源，2020年至今，下游单晶硅片产能持续扩张，2019-2021年，硅片头部企业单晶硅片产能约100、200、300GW，2020年至今，下游硅片扩产持续；2021年起，硅料又开启了新一轮扩产周期，考虑到合同从签订到收入确认通常要1-2年，预计公司业绩将在2021年及以后年份显著兑现。8月12日，公司发布重大合同公告，近12个月与晶盛机电签订合同金额累计2.22亿元，超过公司最近一个会计年度经审计主营业务收入的50%，公司为晶盛机电供应光伏单晶炉电源，侧面印证了下游光伏景气扩产对公司订单的明显拉动。 半导体及HJT电源业务有望打造公司第二增长曲线，打破光伏单晶、多晶电源周期性波动。2019-2020年公司业绩未能取得增长，主要受2018年光伏行业“531新政”影响，下游光伏装机低迷，硅料、硅片产能建设积极性受到不利影响，公司业绩未能延续增长。为了避免下游装机的周期性波动，公司正积极开拓半导体电源和HJT电源，已成为中微公司MOCVD电源的稳定供应商，成功实现部分国产替代，未来有望开拓更多半导体电源领域的业务；此外，据公司投资者关系问答，公司目前有针对HJT相关设备电源的研发，HJT是目前光伏电池片领域最有发展前景的新型电池片技术，若公司在HJT设备电源领域取得市场份额，公司在光伏电源领域的布局将由双环节（硅料、硅片）升级至三环节（硅料、硅片、电池片）。在半导体及HJT领域加大布局，一方面，有利于公司产品市场空间进一步增长；另一方面，可规避下游单环节扩产的周期性波动，使公司盈利保持稳定增长。 看好公司在功率控制电源领域的竞争优势，与光伏企业紧密合作，充分享受下游行业高成长红利，随着公司不断拓宽产品的新应用场景及IPO募投项目产能的逐步释放，公司业绩有望维持高增长。 ❖ 维持公司“买入”评级 预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润1.57、2.36、3.06亿 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/4 元，折合EPS分别为1.66、2.48、3.22元/股，对应PE分别为49、33、25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。 ❖ 盈利预测与估值 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 420.70 631.06 946.59 1,230.56 增长率(%) (5.04) 50.00 50.00 30.00 EBITDA（百万元） 143.67 181.82 271.86 351.30 净利润（百万元） 104.50 157.38 236.00 306.06 增长率(%) (5.83) 50.60 49.95 29.69 EPS（元/股） 1.10 1.66 2.48 3.22 市盈率（P/E) 74.07 49.02 32.69 25.21 市净率（P/B） 7.30 6.34 5.31 4.39 市销率（P/S） 18.40 12.23 8.15 6.27 EV/EBITDA 30.79 38.21 24.81 18.78 资料来源：公司公告、川财证券研究所，盈利预测截止日期2021/08/26 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/4 盈利预测 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 177.80 255.28 457.08 602.77 营业收入 420.70 631.06 946.59 1,230.56 应收票据及应收账款 73.88 136.47 179.06 231.13 营业成本 245.60 366.01 549.02 726.03 预付账款 13.32 11.08 25.52 17.73 营业税金及附加 4.02 6.31 9.47 12.31 存货 314.16 499.21 568.33 843.40 营业费用 21.58 25.24 33.13 43.07 其他 753.02 805.36 864.64 940.61 管理费用 21.79 25.24 33.13 45.53 流动资产合计 1,332.18 1,707.40 2,094.63 2,635.64 研发费用 34.07 30.92 56.80 61.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.30) (4.92) (8.09) (12.03) 固定资产 44.83 65.37 105.98 145.63 资产减值损失 (1.66) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.06 36.03 69.62 71.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.33 9.32 8.30 7.29 投资净收益 8.25 0.00 0.00 0.00 其他 9.83 11.03 12.82 14.96 其他 (30.62) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 65.04 121.75 196.72 239.65 营业利润 121.98 182.24 273.13 354.13 资产总计 1,397.22 1,830.76 2,292.69 2,876.28 营业外收入 0.07 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.29 0.30 0.30 0.30 应付票据及应付账款 58.90 63.10 119.90 122.11 利润总额 120.76 181.94 272.83 353.83 其他 275.78 547.19 715.67 990.19 所得税 16.26 24.56 36.83 47.77 流动负债合计 334.68 610.29 835.57 1,112.30 净利润 104.50 157.38 236.00 306.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 104.50 157.38 236.00 306.06 其他 2.74 3.29 3.94 4.73 每股收益（元） 1.10 1.66 2.48 3.22 非流动负债合计 2.74 3.29 3.94 4.73 负债合计 337.42 613.58 839.51 1,117.04 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2020 2021E 2022E 2023E 股本 95.01 95.01 95.01 95.01 成长能力 资本公积 477.98 477.98 477.98 477.98 营业收入 -5.04% 50.00% 50.00% 30.00% 留存收益 964.79 1,122.17 1,358.17 1,664.23 营业利润 -5.26% 49.40% 49.87% 29.66% 其他 (477.98) (477.98) (477.98) (477.98) 归属于母公司净利润 -5.83% 50.60% 49.95% 29.69% 股东权益合计 1,059.80 1,217.18 1,453.18 1,759.24 获利能力 负债和股东权益总计 1,397.22 1,830.76 2,292.69 2,876.28 毛利率 41.62% 42.00% 42.00% 41.00% 净利率 24.84% 24.94% 24.93% 24.87% ROE 9.86% 12.93% 16.24% 17.40% 现金流量表 ROIC 32.36% 41.21% 51.03% 61.40% 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 104.50 157.38 236.00 306.06 资产负债率 24.15% 33.51% 36.62% 38.84% 折旧摊销 6.25 4.49 6.81 9.21 净负债率 -16.78% -20.97% -31.45% -34.26% 财务费用 0.00 (4.92) (8.09) (12.03) 流动比率 3.98 2.80 2.51 2.37 投资损失 (8.25) 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.04 1.98 1.83 1.61 营运资金变动 116.17 (22.79) 38.72 (119.94) 营运能力 其它 (166.71) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.78 6.00 6.00 6.00 经营活动现金流 51.97 134.17 273.44 183.30 存货周转率 1.47 1.55 1.77 1.74 资本支出 7.09 59.45 79.34 49.21 总资产周转率 0.39 0.39 0.46 0.48 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (506.77) (121.06) (159.07) (98.85) 每股收益 1.10 1.66 2.48 3.22 投资活动现