2021年半年报点评：收入实现恢复性增长，盈利能力短期承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月26日公司发布2021年半年报，报告期内实现营收1.45亿元，同比+35.75%；实现归母净利润0.34亿元，同比-5.34%。折合Q2单季度实现营收/归母净利润0.76/0.19亿元，同比分别+23.90%/-8.82%。 一、 二、分析与判断  收入端实现较好恢复性增长，加工与餐饮渠道稳健复苏 21H1公司营收为1.45亿元，同比+35.75%；折合21Q2营收为0.76亿元，同比+23.90%。二季度收入端虽然环比放缓，但同比恢复较好（较19Q2仍有10%的增长），我们认为主要得益于：（1）国内餐饮端稳健复苏，二季度社零餐饮数据已恢复至2019年同期水平；（2）海外需求改善带来恢复性增长。分产品看，21H1酱汁类/粉体类/食品添加剂收入分别同比+36%/39%/8%（Q2为+22%/30%/54%），酱汁调料、粉体调料二季度增长较快，主要受益于国内餐饮持续回暖，食品添加剂二季度环比加速，主要归因于海外疫情好转导致需求恢复。分渠道看，21H1食品加工/餐饮/商超/电商/经销收入分别同比+24%/+75%/-44%/+8%/+121%（Q2为+26%/+50%/-57%/-16%/+89%），二季度餐饮渠道增长仍然较快，得益于餐饮需求持续复苏，但商超渠道下滑幅度加大，主要系疫情后客流分散以及社区团购冲击。分区域看，21H1华北/华东/华中/西北/东北/西南/华南/境外收入分别同比+47%/+35%/+225%/+236%/-17%/+28%/+14%/+52%，核心市场华东增速与整体相符，新兴市场华中、西北地区实现高增长。  费用投放力度显著加大，盈利能力短期承压 21H1公司归母净利润为0.34亿元，同比-5.34%；折合21Q2归母净利润为0.19亿元，同比-8.82%。利润下滑主要系薪酬体系改革、人员数量增长、上线数字系统等多个因素导致费用增加较多。（1）毛利率：21H1公司毛利率为44.17%，同比-4.40pct(Q2为44.67%，同比-4.47pct），主要系运费计入营业成本所致，此外21H1毛销差减少4.26ppt（Q2减少4.68ppt），反映盈利能力承压。（2）费用率：21H1销售费用率6.59%，同比-0.14pct(Q2为6.88%，同比+0.21pct），剔除运费调整因素后费用率上浮较大，主要系薪酬体系改革、销售人员数量增长等多因素导致；管理费用率10.28%，同比+3.34pct(Q2为8.37%，同比+1.40pct），主要归因于薪酬体系改革、数字化费用投入增加所致；研发费用率3.65%，同比-0.41pct(Q2为3.46%，同比-0.70pct）；财务费用率-1.44%，同比+6.33pct(Q2为-2.07%，同比+4.67pct），增幅较大主要系理财产品盈利调整至投资收益项目以及借款利息增加所致。（3）净利率：21H1公司归母净利率为23.37%，同比-10.14pct(Q2为25.46%，同比-9.13pct），费用端压力显著增加导致利润下滑。  需求持续复苏+内部机制改善，未来外部扩张有望提速 短期看，（1）需求持续复苏：2020年疫情导致公司扩张难度较大，我们预计21H2餐饮需求持续稳健复苏以及C端高基数压力化解，将为公司积极拓展业务创造良好环境；（2）内部机制优化：公司去年一方面对销售人员提薪并引进较多营销与技术人才（包括欣和大区总监负责公司C端业务），另一方面上线SAP系统提升内部效率，将有效支撑外部快速扩张；（3）外部扩张提速：伴随内部机制改善，公司去年开始建设上海运营中心和嘉兴子公司，同时今年5月与呷哺呷哺合作设立子公司，我们认为区域深耕与餐饮产业链延长助力业绩加速增长。中长期看，我们认为餐饮连锁化和外卖占比提升符合长期发展趋势，餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加，公司有望充分享受行业景气红利。 二、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 40.9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-26 近12个月最高/最低（元） 89.96/40.81 总股本（百万股） 99 流通股本（百万股） 34 流通股比例（%） 34.68 总市值（亿元） 40 流通市值（亿元) 14 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -51%-36%-21%-6%9%23%20/820/1121/221/521/8日辰股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 邮箱： liuguangyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.日辰股份（603755）股票期权激励计划（草案）点评：激励考核目标彰显公司发展信心 2.日辰股份（603755）2020年三季报点评：Q3业绩环比改善，看好复合调味品长期成长性 [Table_Title] 日辰股份（603755） 公司研究/点评报告 收入实现恢复性增长，盈利能力短期承压 —日辰股份（603755）2021年半年报点评 点评报告/食品饮料 2021年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 日辰股份（603755） 三、投资建议 根据半年报情况，我们调整此前盈利预测。预计2020-2023年公司实现营收3.64/4.74/6.18亿元，同比+38.3%/+30.2%/+30.5%；实现归母净利润0.94/1.22/1.60亿元，同比+15.2%/+30.3%/+31.4%，对应EPS为0.95/1.24/1.63元，目前股价对应PE为43/33/25X。公司2021年估值高于调味品可比公司40X的平均水平（算数平均法，wind一致预期）。考虑到公司长期成长空间广阔，未来业绩弹性仍在，维持“推荐”评级。 四、风险提示 餐饮恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 263 364 474 618 增长率（%） -7.8% 38.3% 30.2% 30.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 81 94 122 160 增长率（%） -4.7% 15.2% 30.3% 31.4% 每股收益（元） 0.82 0.95 1.24 1.63 PE（现价） 49.64 43.10 33.07 25.16 PB 12.65 5.74 4.89 4.10 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 日辰股份（603755） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 263 364 474 618 成长能力 营业成本 140 197 258 339 营业收入增长率 -7.8% 38.3% 30.2% 30.5% 营业税金及附加 3 4 5 6 EBIT增长率 -15.7% 29.5% 32.7% 29.3% 销售费用 13 21 26 34 净利润增长率 -4.7% 15.2% 30.3% 31.4% 管理费用 21 29 36 47 盈利能力 研发费用 10 13 17 22 毛利率 46.9% 45.8% 45.5% 45.2% EBIT 77 99 132 170 净利润率 30.9% 25.7% 25.7% 25.9% 财务费用 -13 1 0 -1 总资产收益率ROA 11.4% 11.4% 12.6% 13.8% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 13.3% 13.3% 14.8% 16.3% 投资收益 3 7 7 10 偿债能力 营业利润 93 109 142 187 流动比率 9.94 8.40 7.13 6.41 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 9.47 7.94 6.67 5.95 利润总额 94 109 142 187 现金比率 1.61 1.77 1.77 2.04 所得税 13 16 20 26 资产负债率 14.4% 14.6% 14.9% 15.1% 净利润 81 94 122 160 经营效率 归属于母公司净利润 81 94 122 160 应收账款周转天数 69.76 64.85 65.50 65.99 EBITDA 83 104 136 175 存货周转天数 63.77 60.66 61.21 61.46 总资产周转率 0.37 0.44 0.49 0.53 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 92 133 174 265 每股收益 0.82 0.95 1.24 1.63 应收账款及票据 50 65 85 112 每股净资产 6.18 7.12 8.36 9.99 预付款项 2 1 2 3 每股经营现金流 0.70 0.91 1.15 1.49 存货 24 33 43 57 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 396 396 396 397 估值分析 流动资产合计 564 628 701 833 PE 49.64 43.10 33.07 25.16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.65 5.74 4.89 4.10 固定资产 49 50 52 54 EV/EBITDA 92.82 38.03 28.72 21.84 无形资产 3 3 3 3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 147 195 267 327 资产合计 711 823 969 1,161 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 43 53 71 95 净利润 81 94 122 160 其他流动负债 14 21 27 35 折旧和摊销 6 4 4 4 流动负债合计 57 75 98 13