多点开花，AIoT芯片平台初具雏形

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 恒玄科技(688608.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《恒玄科技：智能音频SoC领军者，AIoT多领域迎来收成》2021.07.01 《恒玄科技：中报符合预期，AIoT多领域齐头并进》2021.07.14 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 多点开花，AIoT芯片平台初具雏形 [Table_ReportDate] 2021年8月26日 [Table_Summary] 8月26日，恒玄科技发布中报，公司上半年实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；归母净利润利1.89亿元，同比增长286.87%。对应Q2单季度营收4.43亿元，同比增长112%；归母净利润1.09亿元，同比增长116%。 点评： ➢ 中报符合预期，业绩环比高增。Q2单季度公司实现净利润1.09亿元，同比增长116%，环比增长37%，符合前期预告水平。受上游原料和代工成本上涨影响，公司Q2毛利率38.12%，较去年同期略有降低，但下游市场高增长，营收增势强劲，依然实现了亮眼的业绩表现。 ➢ 非A品牌TWS需求持续持续向好。Counterpoint预计2021年全球TWS耳机出货3.1亿部，同比增长39%，对应非A系TWS出货量约2.3亿部，同比增速70%。公司在安卓手机品牌阵营独占鳌头，整体份额约50%，三星、华为、OPPO、小米等客户保持良好合作关系。在近期亚马逊平台严查刷单，国内白牌产品销量受挫的环境下，公司始终坚持高端品牌路线，避开白牌竞争。同时公司在进入品牌大客户供应体系后，亦积极拓展品牌客户的音箱、手表等产品，丰富产品线。 ➢ 非耳机业务进展顺利，AIoT芯片平台雏形已现。据canalys数据，2021年智能音箱全球出货量将达1.63亿个，同比增长21%，Gartner亦预测智能手表市场规模达815亿美元，同比增长18%。品类扩张为公司打开增长空间，我们预计21年非耳机品类将为公司贡献20%营业收入。 手表方面，公司应用于智能手表的SoC芯片顺利落地，该芯片集成高性能CPU、2.5D GPU、BT/BLE双模蓝牙、语音唤醒处理单元，批量出货在即。 音箱方面，WiFi/蓝牙双模 SoC 芯片成功切入天猫精灵、小米小爱等下游产品，集成多核MCU和WiFi/蓝牙子系统，相较竞品MCU+WiFi的分立式方案成本优势明显。公司亦在布局新一代WiFi 6产品，以支持更丰富的多设备、低功耗应用。 ➢ 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为19.56/28.46/39.84亿元，归母净利分别为4.60/6.85/9.62亿元，对应2021年8月26日市值计算，市盈率分别为78/52/37倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：海外疫情反复，影响下游需求；竞争格局变化，利润不及预期；蓝牙底层技术变革，技术壁垒降低。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 主要财务及估值数据（百万元） 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 648.84 1,061.17 1,955.67 2,846.26 3,983.67 同比(%) 96.65% 63.55% 84.29% 45.54% 39.96% 归属母公司净利润 67.38 198.39 459.62 684.76 962.40 同比(%) 3705.77% 194.44% 131.67% 48.98% 40.55% 毛利率(%) 37.69% 40.05% 40.62% 41.37% 41.77% ROE(%) 21.18% 6.59% 8.06% 11.01% 13.83% EPS（摊薄）（元） 0.56 1.65 3.83 5.71 8.02 P/E 529 180 78 52 37 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年8月26日收盘价 rQuMnMpMrOnOyRsNmMvNsObR9RaQpNqQmOpOkPoOxPeRmOqP8OqQxOvPnQwPvPmOnM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 596.31 5,720.80 6,303.52 7,089.27 8,200.74 营业总收入 648.84 1,061.17 1,955.67 2,846.26 3,983.67 货币资金 418.32 3,208.27 5,793.52 6,396.83 7,229.39 营业成本 404.32 636.16 1,161.33 1,668.86 2,319.80 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 0.48 1.93 3.56 5.18 7.25 应收账款 10.22 81.59 99.20 153.58 195.59 销售费用 8.15 6.69 11.73 17.08 23.90 预付账款 1.24 1.42 2.59 3.73 5.18 管理费用 45.91 54.28 84.09 119.54 163.33 存货 152.10 168.31 366.14 477.74 690.72 研发费用 132.36 172.64 312.91 441.17 597.55 其他 14.43 2,261.20 42.07 57.40 79.85 财务费用 -0.51 8.92 -16.17 -19.61 -22.48 非流动资产 34.55 43.53 53.92 65.00 55.90 减值损失合计 -2.11 -7.95 -0.34 -2.17 -11.91 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.56 3.48 30.00 30.00 20.00 固定资产（合计） 7.30 14.48 14.89 17.25 13.77 其他 5.89 7.75 34.23 43.28 42.83 无形资产 25.15 26.88 24.19 26.88 24.19 营业利润 68.70 199.72 462.78 689.49 969.05 其他 2.10 2.17 14.84 20.87 17.95 营业外收支 -0.06 0.18 0.33 0.49 0.68 资产总计 630.86 5,764.32 6,357.44 7,154.27 8,256.64 利润总额 68.64 199.90 463.12 689.97 969.73 流动负债 107.10 244.69 424.16 604.71 840.91 所得税 1.26 1.51 3.50 5.22 7.33 短期借款 0.00 30.90 45.56 66.31 92.80 净利润 67.38 198.39 459.62 684.76 962.40 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 80.42 170.83 311.85 448.13 622.93 归属母公司净利润 67.38 198.39 459.62 684.76 962.40 其他 26.68 42.96 66.75 90.27 125.18 EBITDA 80.74 232.66 456.29 679.51 957.59 非流动负债 1.71 23.85 23.85 23.85 23.85 EPS（当年）（元） 0.75 1.65 3.83 5.71 8.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.71 23.85 23.85 23.85 23.85 现金流量表 单位:百万元 负债合计 108.81 268.54 448.00 628.55 864.76 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 56.37 280.19 345.65 621.66 861.06 归属母公司股东权益 522.05 5,495.79 5,909.44 6,525.72 7,391.88 净利润 67.38 198.39 459.62 684.76 962.40 负债和股东权益 630.86 5764.32 6357.44 7154.27 8256.64 折旧摊销 11.27 18.80 9.35 9.15 10.33 财务费用 0.82 13.96 -16.17 -19.61 -22.48 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13.04 -2.56 -3.48 -30.00 -30.00 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -20.39 43.35 -74.79 -27.63 -79.38 营业总收入 648.84 1,061.17 1,955.67 2,846.26 3,983.67 其它 -0.14 9.16 -2.34 4.99 10.18 同比(%) 96.65% 63.55% 84.29% 45.54% 39.96% 投资活动现金流 -27.09 -2,266.19 2,254.72 9.77 18.77 归属母公司净利润 67.38 198.39 459.62 684.76 962.40 资本支出 -32.22 -29.66 -49.18 -49.21 -20.00 同比(%) 3705.77% 194.44% 131.67% 48.98% 40.55% 长期投资 0.00 382.56 -1,580.99 2,244.46 0.00 毛利率(%) 37.69% 40.05% 40.62% 41.37% 41.77% 其他 5.13 -2,619.09 3,884.89 -2,185.49 38.77 ROE(%) 21.18% 6.59% 8.06% 11.01% 13.83% 筹资活动现金流 322.35 4,791.84 -15.13 -28.12 -47.27 EPS（摊薄）（元） 0.56 1.65 3.83 5.71 8.02 吸收投资 185.53 4,775.34 45.96 68.48 96.24 P/E 529 180 78 52 37 借款 -0.87 22.14 0.00 0.00 0.00 P/B 68.27 6.48 6.03 5.46 4.82 支付利息或股息 0.51 -8.92 -29.79 -48.87 -73.76 EV/EBITDA 331.08 153.32 7