业绩稳健增长，费用率改善，有望受益基建回暖

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●建筑行业 2018年11月6日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩稳健增长，费用率改善，有望受益基建回暖 中国交建(601800.SH) 推荐维持评级 核心观点： 1. 投资事件 公司公告2018年第三季度报告。 2. 分析与判断 业绩稳健增长，经营现金流流出增多。2018年前三季度，公司实现营业收入3,285.47亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润128.61亿元，同比增长9.66%；实现扣非净利润为102.20亿元，同比增长13.04%；报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-304.25亿元，同比由正转负主要系去年同期收到若干大型项目预付款所致；筹资活动净现金流403.66亿元，同比增加253.34%，主要是偿还债务支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。公司稀释EPS为0.74元/股，同比提高10.45%；资产负债率为76.26%，同比下降0.89pct。 期间费用率改善，净利率提升。2018Q1-3公司毛利率为13.18%，同比稍降0.23pct；净利率为4.07%，同比提高0.13pct。本报告期公司期间费用率为7.86%，同比改善0.27pct。其中，财务费用率为1.45%，同比改善0.47pct；管理费用率（含研发费用）为6.19%，同比提高0.2pct；销售费用率0.21%，基本维持稳定。 新签合同额小幅下降，基建订单充足。报告期内公司新签合同额5,828.06亿元，同比减少3.99%，主要是上年同期马来西亚东海岸铁路重大合同确认生效，使得同比基数较高所致。公司三季度累计基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5,095.29亿元、317.25亿元、370.00亿元和45.52亿元。报告期内公司各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,102.37亿元，约占公司新签合同额的19%，公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,937.33亿元。 基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资（不含电力）同比增长3.3%，跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度，中西部地区基建空间较大，未来基建行业有望回暖。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展，公司作为我国最大的对外工程承包商将稳步推进海外业务。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 联系人 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2018-11-6 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11上证综指建筑(CS)中国交建 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 财务简析 近年来公司营业收入和净利润稳健增长，2018Q1-3增速放缓。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018年以来公司单季营业收入增速逐季放缓，2018Q3单季营业收入增速为2.54%；今年来公司归母净利润逐季提升，增速稳中有升，2018Q3单季营业收入增速为11.81%。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2013-2017年公司期间费用率提升，2018Q1-3受财务费用降低影响，公司期间费用率（含研发费用）有所改善。近年来公司归母净利率稳定，2015年以来公司毛利率有所降低。 图5：公司近年三费 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3,324.87 3,666.73 4,044.20 4,317.43 4,828.04 3,285.47 12.24%10.28%10.29%6.76%11.83%6.92%0.00000.02000.04000.06000.08000.10000.12000.140001,0002,0003,0004,0005,0006,000201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3营业收入（亿元）同比增长121.39 138.87 156.96 167.43 205.81 128.61 1.33%14.41%13.02%6.67%22.92%9.66%0%5%10%15%20%25%0.050.0100 .0150 .0200 .0250 .0201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3归母净利润（亿元）同比增长826.99 1,074.02 1,171.96 1,755.07 932.53 1,151.26 1,201.68 0.15%6.48%8.73%24.90%12.76%7.19%2.54%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201 7Q1201 7Q2201 7Q3201 7Q4201 8Q1201 8Q2201 8Q3营业总收入同比31.41 43.97 41.91 88.52 34.34 47.41 46.86 36.21%-6.78%-1.41%61.86%9.33%7.82%11.81%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100 .0201 7Q1201 7Q2201 7Q3201 7Q4201 8Q1201 8Q2201 8Q3归母净利润同比1.25%1.91%1.82%1.77%1.98%1.45%4.41%4.91%5.67%6.43%6.28%6.19%0.14%0.14%0.17%0.20%0.21%0.21%5.80%6.96%7.66%8.39%8.47%7.86%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率13.03%13.61%15.20%14.90%13.97%13.18%3.57%3.75%3.90%3.99%4.42%4.07%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3毛利率归母净利率 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 4. 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.50/1.67元/股，对应动态市盈率分别为9/8/7倍，给予“推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 482804.34 523472.93 573278.43 616947.29 增长率% 11.83 8.42 9.51 7.62 净利润（百万元） 20580.78 22164.11 24322.29 26958.41 增长率% 22.92 7.69 9.74 10.84 EPS(摊薄)(元/股) 1.27 1.37 1.50 1.67 ROE(摊薄)% 11.35 11.98 12.11 12.45 PE 10.06 9.1 8.29 7.48 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期；海外市场波动风险。 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，中国银河证券行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供