1 2021年8月25日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邓 轲 证券执业证书号：S0640521070001 邮箱：dengke@avicsec.com 行业分类：金属材料 云海金属（002182）2021半年报点评： 镁铝产品量价齐增推升业绩 公司投资评级 买入 当前股价（21.08.25） 15.69 基础数据（2021.8.25） 上证指数 3540.38 总市值（亿元） 101.36 总股本（亿股） 6.46 流通股本（亿股） 5.57 PE（TTM） 36.1 PB（LF） 3.58 近一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ◼ 业绩概要：2021年上半年公司实现营业收入36.0亿元（+42.7%）；实现归母净利润1.42亿元（+46.7%），对应EPS为0.22元；扣非后归母净利润为1.11亿元（+25.0%），信用减值损失0.23亿元； ◼ 需求向好+成本抬升，镁价持续上涨：随着疫情负面因素消退需求补偿性释放，新能源汽车发展、行业政策支持等多方面因素叠加，汽车、消费电子等终端行业复苏趋势明显，叠加镁原材料端硅铁、煤炭市场价格提升，镁价延续了去年以来的上涨势头，长江有色市场镁锭最新价格已达到2.41万元/吨，进入2007-2008年高位区间。2021年上半年镁锭平均价格为1.77万元/吨，同比增长18.0%； ◼ 量价齐增推升业绩：公司主营产品为镁合金、铝合金及相关深加工产品，报告期内，主营产品销量增加和价格上涨，带动营业收入大幅增长，其中镁合金深加工2.92亿元（+51.3%），铝合金15.8亿元（+53.7%），铝合金深加工3.8亿元（+97.3%）。细分产品盈利性方面，镁合金、镁合金深加工、铝合金、铝合金深加工毛利率及同比变化分别为15.4%（-1.1pcts）、9.5%（-10.2pcts）、6.6%（+0.59pcts）、18.7%（+0.96pcts）。镁合金深加工产品毛利率大幅下降的原因，主要为短期上游镁锭价格上涨过快，而下游终端产品价格上调存在时间滞后的问题，导致深加工环节利润被阶段性压缩，随着时间推移成本端压力有望逐步向下传导，产品盈利性将回升； ◼ 财务数据：2021年上半年公司销售费用同比减少69.8%，主要系本期销售运费计入营业成本；研发投入为1.37亿元，同比大幅增长40.1%；投资活动现金流量净额同比大幅减少209%，主要由于在建项目及固定资产投入增加；筹资活动产生的现金流量净额大幅增长527%，主要为取得银行借款增加； ◼ 成长空间持续开拓：公司目前镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建项目），并准备在安徽青阳县建设年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金深加工产品项目，2021年6月公司又收购了天津六合镁制品有限公司100%的股权，在北方地区增加新的汽车轻量化部件生产基地，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化； 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云海金属（002182）2021半年报点评 ◼ 轻量化赛道开启，公司将充分受益：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属作为镁行业龙头企业，镁合金全球市场占有率在35%以上，依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益； ◼ 投资建议：镁铝合金产品量价齐增推升公司业绩，中长期成长空间持续开拓，进一步巩固镁行业龙头地位，轻量化赛道开启，公司有望充分受益。不考虑青阳项目的情况下，预计公司2021-2023年实现营业收入分别为74.7/82.7/90.6亿元，同比增长26%/11%/10%，实现归母净利润分别为3.84/5.03/6.48亿元，同比增长58%/31%/29%，对应PE 26X/20X/16X。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：青阳项目推进受阻，下游需求风险，轻量化进程不及预期。 ◼ 盈利预测 指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）5,5725,9467,4738,2679,060增速（%）9.23%6.70%25.69%10.62%9.60%归属于母公司净利润910244384503648增速（%）176.29%-73.23%57.74%30.89%28.68%每股收益（元）1.410.380.590.781.00市盈率（倍）11.1441.6126.3820.1515.66 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云海金属（002182）2021半年报点评 图表1：镁锭价格持续快速上涨 来源：Wind，中航证券研究所 图表2：财务数据预测 来源：Wind，中航证券研究所 13,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21长江有色市场:平均价:镁锭:1#损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入5,5725,9467,4738,2679,060货币资金211244307520569 增长率9.2%6.7%25.7%10.6%9.6%应收款项1,4131,4251,7301,7601,914营业成本-4,679-5,182-6,463-7,064-7,639存货6428081,167913997 %销售收入84.0%87.2%86.5%85.4%84.3%其他流动资产504599717645677毛利8937641,0101,2031,421流动资产2,7703,0753,9223,8384,158 %销售收入16.0%12.8%13.5%14.6%15.7% %总资产54.1%53.1%56.3%53.6%53.9%营业税金及附加-40-37-45-50-54长期投资298316331335341 %销售收入0.7%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产1,4001,4591,5241,6161,683营业费用-110-29-34-37-41 %总资产27.3%25.2%21.9%22.5%21.8% %销售收入2.0%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产205219230240249管理费用-112-117-396-438-480非流动资产2,3512,7153,0493,3263,553 %销售收入2.0%2.0%5.3%5.3%5.3% %总资产45.9%46.9%43.7%46.4%46.1%息税前利润（EBIT）632580536678846资产总计5,1215,7906,9707,1657,711 %销售收入11.3%9.8%7.2%8.2%9.3%短期借款1,6761,7701,9731,8531,903财务费用-89-71-86-86-83应付款项473857790749790 %销售收入1.6%1.2%1.2%1.0%0.9%其他流动负债131117117117117资产减值损失-8-5010流动负债2,2802,7452,8802,7202,810公允价值变动收益3-3000长期贷款00000投资收益8-2432其他长期负债165172172172172 %税前利润0.8%—0.9%0.6%0.3%负债2,4462,9183,0522,8922,982营业利润1,039281453595765普通股股东权益2,6722,8193,8624,2144,668 营业利润率18.7%4.7%6.1%7.2%8.4%少数股东权益354565861营业外收支-31101负债股东权益合计5,1215,7906,9707,1657,711税前利润1,037282454595765 利润率18.6%4.7%6.1%7.2%8.4%比率分析所得税-126-40-68-89-1152019A2020A2021E2022E2023E 所得税率12.1%14.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润911243386506651每股收益(元)1.410.380.590.781.00少数股东损益1-1223每股净资产(元)4.134.365.976.527.22归属于母公司的净利润910244384503648每股经营现金净流(元)0.480.82-0.281.661.16 净利率16.3%4.1%5.1%6.1%7.1%每股股利(元)0.150.150.180.230.30回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率34.06%8.65%9.96%11.94%13.87%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率17.79%4.19%5.54%7.06%8.44%净利润911243386506651投入资本收益率28.64%7.75%11.12%10.92%13.53%加:折旧和摊销202183194219243增长率 资产减值准备3414000营业总收入增长率9.23%6.70%25.69%10.62%9.60% 公允价值变动损失-33000EBIT增长率22.47%-10.73%-7.05%26.22%24.47% 财务费用9271868683净利润增长率176.29%-73.23%57.74%30.89%28.68% 投资收益-8-6-4-3-2总资产增长率13.12%13.07%20.37%2.79%7.63% 少数股东损益1-1223资产管理能力 营运资金的变动-401-160-843264-225应收账款周转天数75.385.075.075.072.0经营活动现金净流307529-1811,071750存货周转天数46.143.947.645.337.9固定资本投资27-289-500-480-450应付账款周转天数26.629.430.029.727.0投资活动现金净流290-419-531-501-474固定资产周转天数88.786.671.968.465.5股利分配-97-97-115-151-194偿债能力其他-47730890-206-33净负债/股东权益53.52%50.94%37.08%30.05%13.83%筹资活动现金净流-574-67775-357-227EBIT利息保障倍数7.38.26.37.910.2现金净流量23436321349资产负债率47.76%50.38%43.79%40.37%38.68% 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云海金属（002182）2021半年报点评 投资评级定义 我们设定的