Q2销量短期承压，高端化趋势仍持续

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月25日 公司研究●证券研究报告 青岛啤酒（600600.SH） 公司快报 Q2销量短期承压，高端化趋势仍持续 事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现产品销量476.9万千升，同比增长8.24%；营业收入182.9亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润24.2亿元，同比增长30.2%。其中21Q2公司实现产品销量258万千升，同比减少7.10%；营业收入93.63亿元，同比减少0.24%；实现归母净利润13.9亿元，同比增长5.74%。 投资要点 ◆ 21Q2高基&疫情影响下销量短期承压，产品结构升级助力21H1营收增长。公司 21H1实现营业收入182.9亿元，同比增长16.7%。拆分量价，公司21H1完成啤酒销量477万千升，同比增长8.24%；吨酒价 3835.43元，同比增长7.78%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量252.8万千升，同比增长20.9%，青岛啤酒高档以上产品销量同比增长41.4%。21Q2实现营业收入93.63亿元，同比减少0.24%。拆分量价，Q2完成啤酒销量258万千升，同比减少7.10%；吨酒价3630.64元，同比增长7.38%。二季度在去年高基数&疫情反复影响下，销售量短期承压，产品结构升级带来的吨价提升是营收上半年增长的主要驱动力。公司一方面积极创新推动产品结构升级，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型；另一方面积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力拓展线上线下渠道，完善终端市场布局，满足多样化、高效化和便捷化的消费需求。 ◆ 高端化布局毛利率提升，费用合理控制净利率向好。公司21H1毛利率为44.40%，同比+2.64pcts，主要系产品结构优化，高毛利产品占比提升所致；净利率为13.21%，同比+1.37pcts，盈利能力良好。费用方面，公司21H1销售费用率为18.29%，同比+0.01pcts；管理费用率为3.89%，同比+0.68pcts，主要系实施股票激励计划确认支付费用及因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致；财务费用率为-0.74%，同比+0.77pcts，主要系公司办理理财产品等债务工具，其收益计入公允价值变动收益所致。其中，21Q2公司毛利率为43.70%，同比+0.80pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.51%/3.98%/-0.65%，同比-1.73/+1.17/+0.64 pcts，净利率为14.88%，同比+0.84pcts。预计公司今年将加大品牌费用投放力度，公司作为北京冬奥会的主赞助商，将在电商平台和地方卫视等加大广告投入。下半年伴随餐饮和夜场渠道恢复，促销费用预计也有所增加。公司毛利率提升释放利润弹性，费用合理控制维持净利率良好增长。 ◆ 产品结构升级及管理效率优化，为公司实现业绩目标提供助力。20年公司陆续推出高端化新品百年之旅、琥珀拉格，积极推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。此外，公司聚焦资源大力开拓“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台，不断完善线上线下终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时公司持续进行产能利用率的优化提升，为实现业绩目标提供另一助力。 ◆ 投资建议：我们预测公司 2021-2023年实现营收304.17/324.55/345.27亿元，同比+9.6%/6.7%/6.4%， 归 母 净 利 润 27.93/34.25/40.12亿元，同比 | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-08-25) 89.12元 交易数据 总市值（百万元） 121,602.17 流通市值（百万元） 62,019.82 总股本（百万股） 1,364.48 流通股本（百万股） 695.91 12个月价格区间 70.00/118.11元 一年股价表现 资料来源：WIND数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.12 -15.62 4.8 绝对收益 -7.4 -14.39 9.37 分析师 周蓉 SAC执业证书编号：S0910520030001 zhourong@huajinsc.cn 分析师 陈振志 SAC执业证书编号：S0910519110001 chenzhenzhi@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 青岛啤酒：实力稳固，盈利能力有效提升 2020-10-30 青 岛 啤酒 ： 复苏 强劲 ，业 绩 超预 期 2020-08-31 青岛啤酒：产品结构继续升级，股权激励彰显信心--青岛啤酒2019年报点评 2020-03-30 青岛啤酒：业绩略超预期，高端产品量价齐升 2019-06-10 -13%-2%9%20%31%42%53%2020!-082020!-122021!-042021!-08青岛啤酒啤酒上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 +26.9%/22.6%/17.1%，对应EPS 分别为 2.05/2.51/2.94 元，维持公司“买入-A”投资评级。 ◆ 风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 27,984 27,760 30,417 32,455 34,527 YoY(%) 5.3 -0.8 9.6 6.7 6.4 净利润(百万元) 1,852 2,201 2,793 3,425 4,012 YoY(%) 30.2 18.9 26.9 22.6 17.1 毛利率(%) 39.0 40.4 42.9 44.0 45.1 EPS(摊薄/元) 1.36 1.61 2.05 2.51 2.94 ROE(%) 9.7 10.7 13.3 14.9 15.8 P/E(倍) 65.7 55.2 43.5 35.5 30.3 P/B(倍) 6.3 5.9 5.8 5.3 4.8 净利率(%) 6.6 7.9 9.2 10.6 11.6 数据来源：WIND华金证券研究所 rQsPnOsRsRqPnOtPmNoNpO8OcMaQtRpPsQrQfQoOxPiNoMoQbRnMsONZtRtNMYmOoO 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 21002 24628 26193 28206 32862 营业收入 27984 27760 30417 32455 34527 现金 15,302 18,467 20,704 21,716 26,836 营业成本 17080 16541 17360 18161 18952 应收票据及应收账款 226 125 377 89 412 营业税金及附加 2313 2219 2431 2684 2759 预付账款 117 240 85 262 113 营业费用 5104 4985 5171 5615 5870 存货 3,182 3,281 2,719 3,806 3,115 管理费用 1881 1678 1582 1753 1864 其他流动资产 651 626 770 682 693 研发费用 21 21 38 41 44 非流动资产 16,311 16,886 15,420 14,407 13,323 财务费用 -484 -471 -560 -624 -719 长期投资 377 374 374 374 374 资产减值损失 -121 -131 -35 -95 -87 固定资产 10222 10303 9405 8508 7610 公允价值变动收益 57 55 -350 112 42 无形资产 2559 2504 2302 2100 1899 投资净收益 25 25 23 24 24 其他非流动资产 1595 1945 1603 1715 1754 营业利润 2698 3250 4103 5058 5912 资产总计 37312 41514 41614 42613 46184 营业外收入 35 15 22 24 20 流动负债 13354 15510 15746 14267 15147 营业外支出 6 25 15 15 18 短期借款 271 703 0 0 0 利润总额 2727 3240 4110 5066 5913 应付票据及应付账款 2388 2372 2702 2568 2930 所得税 798 913 1158 1446 1673 其他流动负债 10673 12392 10761 11275 11476 税后利润 1929 2327 2952 3621 4240 非流动负债 4045 4636 3993 4225 4285 少数股东损益 77 126 159 196 229 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1852 2201 2793 3425 4012 其他非流动负债 4045 4636 3993 4225 4285 EBITDA 2889 3632 4642 5533 6292 负债合计 17399 20146 19739 18492 19432 少数股东权益 742 746 905 1101 1330 主要财务比率 股本 1351 1364 1364 1364 1364 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 3444 3675 2311 2311 2311 成长能力 留存收益 14189 15622 17294 19345 21747 营业收入(%) 5.3 -0.8 9.6 6.7 6.4 归属母公司股东权益 19172 20622 20969 23020 25422 营业利润(%) 13.5 20.5 26.2 23.3 16.9 负债和股东权益 37312 41514 41614 42613 46184 归属于母公司净利润(%) 30.2 18.9 26.9 22.6 17.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.0 40.4 42.9 44.0 45.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 6.6 7.9 9.2 10.6 11.6 经营活动现金流 4017 4953 4122 1955 6067 ROE(%) 9.7 10.7 13.3 14.9 15.8 净利润 1929 2327 2793 3425 4012 ROIC(%) 40.0 116.5 -846.4 -155.5 -374.4 折旧摊销 1115 1123 1099 1099 1099 偿债能力 财务费用 -484 -471 -560 -624 -719 资产负债率(%) 46.6 48.5 47.4 43.4 42.1 投资损失 -25 -25 -23 -24 -24 流动比率 1.6 1.6 1.7 2.0 2.2 营运资金变动 4212 4237 1004 -2229 1429 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.7 2.0 其他经营现金流 -2731 -22