公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长安汽车（000625） 证券研究报告 2021年08月26日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,615.43 流通A股股本(百万股) 5,849.55 A股总市值(百万元) 161,218.62 流通A股市值(百万元) 123,835.06 每股净资产(元) 10.08 资产负债率(%) 57.09 一年内最高/最低(元) 28.38/11.17 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长安汽车-公司点评:全年200万辆销量，同比+14%》 2021-01-07 2 《长安汽车-公司点评:UNI-K发布，有望复制UNI-T强 势 表 现 》 2020-11-23 3 《长安汽车-公司点评:三季报预告超预 期 ， 行 业 景 气+份 额 扩 张 》 2020-10-15 股价走势 长安发布新一代高端新能源品牌-阿维塔 事件：8月24日，2021长安汽车科技生态大会在重庆召开。长安汽车发布“新汽车 新生态”发展战略，明确了“智能低碳出行科技公司”的新定位，并重点发布两款最新创新成果汽车。 阿维塔E11、C385正式亮相。发布会提出打造世界级中国汽车品牌的长期目标。对此，长安成立阿维塔科技公司作为新品牌形象，专注高端智能电动车。该品牌搭载两大平台：（1）智能电动网联汽车平台（CHN），由长安、华为和宁德时代携手构建，致力于打造最强“Smart EV”产品矩阵；（2）面向用户全场景服务的超级数字化SDA平台。未来三年将基于平台开发轿跑、SUV、MPV等产品共11款。 E11的亮相是发布会的高潮。E11搭载华为HI解决方案和宁德时代最新电动化技术，是开启阿维塔科技时代的首款车型，我们相信其在细分领域内的强竞争力和广阔溢价空间。 新能源计划——“香格里拉计划”的开篇之作电动车C385也在会上发布。C385支持远程代客泊车，并拥有高频脉冲加热技术，能有效提升低温驾驶的汽车续航时长。 阿维塔资本化运作提速。阿维塔科技拟增资扩股引入2-5位投资者，并独立经营发展，完全市场化运作。我们认为此举将推动阿维塔占领与长安不同的细分市场，提升销量，扭亏为盈；以独立法人地位借力市场资本，增强核心竞争力，达成中长期发展目标；同时，通过引入多元合作伙伴，将充分化行业间资源整合、资本运作、促进汽车产业积极发展。 向2025年300万辆目标迈进。长安汽车提出发展新目标，至2025年销量达到300万辆，新能源占比达到35%。我们认为，长安将在智能化和新能源、双碳经济领域的市场抢占先机，达成目标。一方面，长安2021年7月汽车销量为18万辆，同比+7.9%，1-7月累计销量137.9万辆，同比+38.4%。存量爆款产品销量稳中有进。另一方面，双碳经济和技术革新是未来汽车产业发展的活力之源，长安利用CHN的资源整合优势和持续高研发投入，有望孵化多款潜在新能源优势车型，销量增长和新能源占比提升步伐稳健。 投资建议：乘用车行业龙头车企份额持续扩张，叠加长安的产品力不断提升，以及后续与华为合作新车型逐步落地量产，我们预计公司21-22年归母净利润分别为48亿和64亿（前值为44亿和61亿），对应PE分别为34和25倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市回暖不及预期，芯片短缺加剧，新车型落地及量产不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,595.25 84,565.54 100,705.79 120,291.97 138,106.28 增长率(%) 6.48 19.79 19.09 19.45 14.81 EBITDA(百万元) 4,234.70 12,254.39 6,592.01 8,664.33 10,076.97 净利润(百万元) (2,646.72) 3,324.25 4,797.68 6,417.79 7,611.86 增长率(%) (488.81) (225.60) 44.32 33.77 18.61 EPS(元/股) (0.35) 0.44 0.63 0.84 1.00 市盈率(P/E) (60.91) 48.50 33.60 25.12 21.18 市净率(P/B) 3.66 3.02 2.49 2.31 2.15 市销率(P/S) 2.28 1.91 1.60 1.34 1.17 EV/EBITDA 7.93 6.86 19.48 12.63 11.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%17%38%59%80%101%122%143%2020-082020-122021-04长安汽车汽车整车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 10,066.17 32,001.78 31,675.15 50,486.93 44,563.64 营业收入 70,595.25 84,565.54 100,705.79 120,291.97 138,106.28 应收票据及应收账款 27,643.95 30,512.74 50,611.37 42,949.05 66,001.47 营业成本 60,232.59 72,473.47 86,204.16 101,887.30 116,699.81 预付账款 623.80 460.70 1,679.79 511.91 1,872.88 营业税金及附加 2,488.06 3,228.27 3,323.29 3,626.80 3,797.92 存货 3,375.44 5,967.52 6,559.88 7,429.88 9,342.12 营业费用 4,591.17 3,413.30 4,229.64 5,052.26 5,938.57 其他 7,897.35 3,946.92 9,400.14 4,804.57 9,918.07 管理费用 2,265.23 4,273.56 3,021.17 3,608.76 4,281.29 流动资产合计 49,606.72 72,889.65 99,926.33 106,182.33 131,698.18 研发费用 3,169.06 3,153.89 3,826.82 4,450.80 4,695.61 长期股权投资 11,008.34 12,109.09 12,109.09 12,109.09 12,109.09 财务费用 (190.85) (210.22) (253.78) (349.60) (397.04) 固定资产 26,939.49 26,436.76 25,830.04 25,230.25 24,616.63 资产减值损失 (395.51) (1,517.81) (558.25) (823.86) (966.64) 在建工程 1,729.80 1,048.04 1,168.82 1,241.29 1,284.78 公允价值变动收益 889.15 2,035.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 6,024.36 5,542.61 4,495.49 3,448.37 2,401.25 投资净收益 (2,109.37) 3,153.61 3,500.00 3,700.00 3,900.00 其他 2,308.34 2,889.66 2,313.47 2,507.37 2,564.43 其他 1,762.81 (8,062.02) (7,000.00) (7,400.00) (7,800.00) 非流动资产合计 48,010.34 48,026.15 45,916.91 44,536.38 42,976.18 营业利润 (2,107.11) 2,624.10 4,412.74 6,539.50 7,956.75 资产总计 97,617.05 120,915.81 145,843.24 150,718.71 174,674.36 营业外收入 49.70 61.94 342.62 151.42 185.33 短期借款 229.58 578.00 200.00 200.00 300.00 营业外支出 184.96 89.46 110.33 128.25 109.34 应付票据及应付账款 32,336.27 40,692.81 52,244.01 53,022.90 68,303.58 利润总额 (2,242.37) 2,596.59 4,645.03 6,562.67 8,032.73 其他 16,667.51 21,322.17 23,365.73 22,557.49 25,986.38 所得税 406.76 (691.89) (232.25) 131.25 401.64 流动负债合计 49,233.36 62,592.98 75,809.74 75,780.39 94,589.97 净利润 (2,649.13) 3,288.48 4,877.29 6,431.42 7,631.10 长期借款 55.30 955.30 955.30 955.30 955.30 少数股东损益 (2.41) (35.77) 79.61 13.62 19.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (2,646.72) 3,324.25 4,797.68 6,417.79 7,611.86 其他 4,394.32 3,887.22 4,152.50 4,144.68 4,061.47 每股收益（元） (0.35) 0.44 0.63 0.84 1.00 非流动负债合计 4,449.62 4,842.52 5,107.80 5,099.98 5,016.77 负债合计 53,682.98 67,435.50 80,917.54 80,880.37 99,606.74 少数股东权益 (94.24) 70.11 149.72 163.35 182.58 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 4,802.65 5,363.40 7,615.43 7,615.43 7,615.43 成长能力 资本公积 5,366.10 10,930.78 16,369.98 16,369.98 16,369.98 营业收入 6.48% 19.79% 19.09% 19.45% 14.81% 留存收益 39,038.59 47,927.53 57,160.55 62,059.56 67,269.61 营业利润 946.03% -224.54% 68.16% 48.20% 21.67% 其他 (5,179.03) (10,811.51) (16,369.98) (16,369.98) (16,369.98) 归属于母公司净利润 -488.81% -225.60% 44.32% 33.77% 18.61% 股东权益合计 43,934.07 53,480.31 64,925.70 69,838.34 75,067.62 获利能力 负债和股东权益总计 97,617.05 120,915.81 145,843.24 150,718.71 174,674.36 毛利率 14.68%