21H1营收及利润高增，锂电铝塑膜有望成为新业绩增长点

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海顺新材（300501） 证券研究报告 2021年08月26日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 156.53 流通A股股本(百万股) 87.22 A股总市值(百万元) 3,146.25 流通A股市值(百万元) 1,753.03 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 40.10 一年内最高/最低(元) 31.81/14.15 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海顺新材-季报点评:收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》 2021-04-22 2 《海顺新材-季报点评:Q3业绩如期高增长，净利率显著提升》 2020-10-28 3 《海顺新材-公司点评:业绩如期高增长，定增建设高阻隔复合材料项目》 2020-10-13 股价走势 21H1营收及利润高增，锂电铝塑膜有望成为新业绩增长点 公司发布2021年中报。公司2021H1实现营业收入4.29亿元，同比增长31.45%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长24.36%。 21H1营收和利润实现高增。分产品看，公司软包装（含冷冲压成型复合硬片、PTP铝箔、SP复合膜、原料药袋）和硬包装（PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖）分别实现营收3.10亿元和1.15亿元，同比增长36.21%和42.71%；分区域看，公司国内和国外营收分别为4.03亿元和0.26亿元，同比增长36.00%和同比减少13.53%。毛利率方面，公司软包装和硬包装分别为30.91%和24.60%，同比减少3.83pcts和1.41pcts，主要因为原材料价格有所上涨，2020H1期间LME 3个月铝期货官方价平均值为1622.31美元/吨，2021H1平均值为2256.27美元/吨，同比增长39.08%。截至2021年8月24日，LME 3个月铝期货官方价为2627美元/吨，维持在较高位水平。 费用端控制良好，21H1期间费用率同比下降5.04pcts。2021H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.29%、6.1%和0.47%，分别同比下降2.44pcts、1.08pcts和1.52pcts，其中财务费用率下降主要因为利息支出及汇兑损益同比减少。2021H1研发费用率为3.58%，保持稳定，同比增长0.05pcts。 客户壁垒优势明显，与80%中国百强医药公司建立合作关系。公司目前已有阿斯利康、诺华制药、华海药业、扬子江药业等2000余家客户，与80%中国医药工业百强企业建立合作关系。公司不断深挖现有客户潜力，提升单品增量和多品类导入。此外，在现行“关联审评”制度下，国内药厂采购包材需要做上机测试、相容性和稳定性试验、现场审计、报省药监局或药审中心审批等，认证时间约为9- 12个月，评估周期长、评估费用高，制药企业更换供应商成本较高，具有较高客户壁垒。 21H1发出355份授权信，市占率或进一步提升。公司21H1向下游药厂发出355份授权信，用于一致性评价或新型药品开发申报，储备大量项目。过去三年半，公司累计发出超过3000封授权信，用于药厂客户一致性评价或新型药品申报。截至到2021年6月30日，公司拥有115个国家药审中心颁发的药包材登记号，11个美国FDA颁发的DMF备案号，是国内固体药品包装品类最齐全的公司。此外，关联审评促进药用包装质量要求提升，行业集中度提升有望加速。 利用现有核心技术拓展新消费、新能源领域，研发锂电铝塑膜。公司利用多层共挤高阻隔技术、精密涂布技术、复合冷成型技术等，开发出高阻隔易剥离热塑成型片材、抗腐蚀锂电池铝塑膜等新产品，应用在新消费、新能源等领域，为公司可持续发展提供新的动力。 盈利预测与评级：公司作为药包龙头，以冷冲压成型复合硬片产品为核心，并不断拓展在新消费、新能源、电子防护等新兴领域的应用场景。公司创始人及核心团队具有专业学位背景，20年来持续专注于药用高阻隔包装领域，行业经验丰富。我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别约1.5/1.9/2.3亿元，对应PE分别为21/16/13X，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 621.03 713.78 942.20 1,149.48 1,409.26 增长率(%) 22.44 14.94 32.00 22.00 22.60 EBITDA(百万元) 141.53 193.80 199.77 253.69 299.39 净利润(百万元) 66.98 102.90 148.48 194.43 233.68 增长率(%) 1.23 53.64 44.29 30.95 20.19 EPS(元/股) 0.43 0.66 0.95 1.24 1.49 市盈率(P/E) 46.98 30.57 21.19 16.18 13.46 市净率(P/B) 4.54 3.91 3.35 2.84 2.41 市销率(P/S) 5.07 4.41 3.34 2.74 2.23 EV/EBITDA 14.37 15.70 17.12 12.61 10.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020-082020-122021-042021-08海顺新材包装印刷创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 79.73 89.00 75.38 91.96 112.74 营业收入 621.03 713.78 942.20 1,149.48 1,409.26 应收票据及应收账款 164.96 186.23 371.49 207.46 502.33 营业成本 427.52 469.97 603.95 734.52 896.29 预付账款 11.41 6.19 16.48 12.11 21.92 营业税金及附加 4.40 5.12 6.60 8.15 9.99 存货 114.21 117.32 185.42 184.28 265.38 营业费用 38.64 50.96 59.04 72.02 88.30 其他 155.34 155.83 160.96 182.15 186.41 管理费用 60.14 50.93 80.09 91.96 112.74 流动资产合计 525.65 554.57 809.73 677.95 1,088.78 研发费用 26.44 24.29 37.69 40.23 49.32 长期股权投资 225.94 236.90 236.90 236.90 236.90 财务费用 7.60 14.52 10.14 6.85 3.36 固定资产 330.67 315.08 384.51 445.43 488.24 资产减值损失 (0.94) (2.24) (2.00) (1.73) (1.99) 在建工程 3.51 166.21 135.73 129.44 107.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 2.32 4.44 (3.73) 无形资产 106.89 104.30 101.75 99.20 96.65 投资净收益 17.22 20.16 17.00 17.00 17.00 其他 42.21 28.43 34.38 32.23 30.64 其他 (33.92) (39.38) (38.64) (42.88) (26.53) 非流动资产合计 709.21 850.92 893.27 943.20 960.09 营业利润 73.93 119.44 166.02 218.92 264.52 资产总计 1,234.86 1,405.49 1,703.00 1,621.15 2,048.87 营业外收入 0.12 0.32 0.41 0.29 0.34 短期借款 171.12 210.45 235.82 104.26 120.74 营业外支出 0.92 1.02 0.87 0.94 0.95 应付票据及应付账款 190.05 168.37 291.30 245.61 428.02 利润总额 73.13 118.74 165.56 218.27 263.91 其他 72.21 58.58 87.01 84.68 111.19 所得税 7.39 13.32 18.21 24.01 29.03 流动负债合计 433.38 437.41 614.13 434.55 659.94 净利润 65.73 105.43 147.35 194.26 234.88 长期借款 32.72 75.27 71.02 0.00 0.00 少数股东损益 (1.24) 2.52 (1.13) (0.17) 1.21 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 66.98 102.90 148.48 194.43 233.68 其他 6.40 16.40 9.31 10.70 12.14 每股收益（元） 0.43 0.66 0.95 1.24 1.49 非流动负债合计 39.11 91.67 80.33 10.70 12.14 负债合计 472.49 529.08 694.46 445.25 672.08 少数股东权益 68.63 71.16 70.03 69.86 71.07 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 156.53 156.53 156.53 156.53 156.53 成长能力 资本公积 259.84 264.49 264.49 264.49 264.49 营业收入 22.44% 14.94% 32.00% 22.00% 22.60% 留存收益 566.73 666.46 781.97 949.51 1,149.19 营业利润 -3.84% 61.57% 38.99% 31.86% 20.83% 其他 (289.37) (282.23) (264.49) (264.49) (264.49) 归属于母公司净利润 1.23% 53.64% 44.29% 30.95% 20.19% 股东权益合计 762.37 876.40 1,008.53 1,175.90 1,376.79 获利能力 负债和股东权益总计 1,234.86 1,405.49 1,703.00 1,621.15 2,048.87 毛利率 31.16% 34.16% 35.90% 36.10% 36.40% 净利率 10.78% 14.42% 15.76% 16.91% 16.58% ROE 9.65% 12.78% 15.82% 17.58% 17.90% ROIC 10.44% 14.23% 14.87% 16.56% 20.57% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 65.73 105.43 148.48 194.43 233.68 资产负债