营收及利润快速增长，热管理业务成为新增长点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车｜汽车零部件 营收及利润快速增长，热管理业务成为新增长点 2021年08月19日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 40.40-45.45元 交 易数据 当前价格（元） 37.97 52周价格区间（元） 27.14-51.83 总市值（百万） 41844.71 流通市值（百万） 40057.88 总股本（万股） 110204.66 流通股（万股） 105498.77 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 拓普集团 12.97 18.52 -3.28 汽车零部件 2.22 12.50 12.77 何晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 张 科理 研 究助理 zhangkl@cfzq.com 相 关报告 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 5358.95 6511.09 11071.21 14062.24 16949.12 净利润（百万元） 456.21 628.20 1111.03 1443.32 1734.19 每股收益（元） 0.41 0.57 1.01 1.31 1.57 每股净资产（元） 6.69 7.07 7.82 8.88 10.29 P/E 91.72 66.61 37.66 28.99 24.13 P/B 5.67 5.37 4.86 4.27 3.69 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  营收及利润快速增长，未来业绩有望进一步释放。公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入49.16亿元，同比增长91.91%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长112.84%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长124.76%。2021 年上半年，汽车行业受到芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素的多重影响。由于公司前瞻布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，前期获得了大量订单，因此经营业绩保持较快增速。报告期内销售毛利率为20.87%，同比减少5.09 pct，销售净利率为9.36%，同比增加0.93pct。本期毛利率大幅降低，主要系产品的包装费和运输费等从销售费用调到营业成本所致。公司2021年二季度实现营业收入24.90亿元，同比增长83.90%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长109.80%，环比下滑13.01%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长127.78%，环比下滑14.58%。公司上半年业绩表现亮眼，随着下半年缺芯问题的缓解，以及重点客户产品的快速放量，预计下半年销售收入及利润将继续保持快速增长。  公司产业布局广泛，热管理业务成为新增长点。分产品来看，上半年减震器和内饰功能件分别实现营业收入17.02亿元和15.29亿元，同比分别增长68.60%和77.02%。底盘系统实现营业收入8.90亿元，同比增长69.13%，在新能源汽车轻量化的大趋势下，公司该项业务积极向新能源汽车倾斜，实现了量价齐升。目前，公司已经是特斯拉底盘核心供应商，且正在大力拓展海内外优质新能源车客户，后续轻量化底盘业务快速增长有保障。汽车电子实现营业收入0.81亿元，同比增长9.65%。未来公司汽车电子业务将以智能驾驶为中心，涵盖智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵EVP等多种产品。公司首次将热管理系统业务单独列出，上半年实现营业收入5.69亿元。公司积极布局热管理系统，主要因在汽车电动化大趋势下，新能源车的热管理业务的市场空间非常大，单车价值量在 6000元到9000元之间，是传统燃油车热管理业务单车价值量的4-5倍。当前公司已经成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在快速推向市场，有望在新能源车热管理行业初期抢占更多的市场份额。 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%2020-082020-122021-04拓普集团汽车零部件公司点评 拓普集团（601689） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  给予公司“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为110.71亿元、140.62亿元、169.49亿元，EPS分别为1.01元、1.31元、1.57元，对应当前股价PE倍数为37.66倍、28.99倍、24.13倍。公司多业务快速发展，以新能源汽车为主的轻量化底盘和热管理业务市场空间广阔。可对标轻量化和热管理行业内优质公司旭升股份和三花智控等，平均PE估值在45倍左右，给与公司2021年40-45倍PE估值，对应估值合理区间为40.40-45.45元，给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：新能源汽车行业产销量不及预期，新业务拓展不及预期，原 材料价格波动风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5358.95 6511.09 11071.21 14062.24 16949.12 收益率 减:营业成本 3949.99 5034.01 8459.51 10718.24 12894.89 毛利率 26.29% 22.69% 23.59% 23.78% 23.92% 营业税金及附加 50.29 58.07 95.06 120.74 145.53 三费/销售收入 15.51% 10.93% 10.95% 10.93% 11.13% 营业费用 287.08 123.90 210.67 267.58 322.52 EBIT/销售收入 9.92% 11.58% 17.42% 17.79% 17.92% 管理费用 229.64 233.07 379.74 466.87 567.80 EBITDA/销售收入 17.17% 19.42% 22.90% 22.27% 22.21% 研发费用 314.31 354.85 622.20 802.95 996.61 销售净利率 8.58% 9.68% 10.07% 10.30% 10.26% 财务费用 3.10 44.12 29.89 21.09 15.25 资产获利率 资产减值损失 65.45 22.44 32.08 32.08 32.08 ROE 6.19% 8.07% 12.89% 14.74% 15.30% 加:投资收益 51.44 43.24 26.44 27.71 28.98 ROA 4.73% 6.23% 12.04% 13.13% 13.74% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.08% 8.95% 19.93% 21.45% 22.63% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率 营业利润 510.53 683.87 1268.49 1660.39 2003.43 销售收入增长率 -10.45% 21.50% 70.04% 27.02% 20.53% 加:其他非经营损益 18.22 45.87 37.96 37.96 37.96 EBIT 增长率 -39.68% 41.81% 155.72% 29.69% 21.46% 利润总额 528.75 729.74 1306.46 1698.36 2041.39 EBITDA 增长率 -22.75% 37.39% 100.50% 23.53% 20.19% 减:所得税 68.71 79.95 192.00 250.60 301.86 净利润增长率 -39.09% 36.97% 76.86% 29.91% 20.15% 净利润 460.05 649.79 1114.45 1447.76 1739.53 总资产增长率 3.06% 7.84% 32.23% 18.87% 16.07% 减:少数股东损益 3.84 1.93 3.42 4.44 5.34 股东权益增长率 2.14% 5.58% 10.66% 13.61% 15.79% 归属母公司股东净利 456.21 628.20 1111.03 1443.32 1734.19 经营营运资本增长率 -37.53% 10.61% 75.15% 27.99% 21.14% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本结构 货币资金 822.46 787.12 1107.12 1406.22 1694.91 资产负债率 34.09% 35.47% 45.79% 48.23% 48.45% 应收和预付款项 2420.47 2864.64 4870.06 6185.55 7455.20 投资资本/总资产 62.50% 66.71% 61.05% 59.26% 58.33% 其他应收款（合计） 13.98 31.09 52.86 67.14 80.92 带息债务/总负债 17.83% 9.32% 15.40% 15.87% 14.13% 存货 1239.79 1502.75 2525.33 3199.60 3849.38 流动比率 1.59 1.33 1.23 1.24 1.27 其他流动资产 156.22 173.82 173.82 173.82 173.82 速动比率 1.18 0.91 0.85 0.86 0.88 长期股权投资 125.22 150.30 167.33 178.54 190.53 股利支付率 65.71% 31.91% 25.31% 18.77% 10.89% 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 0.34 0.68 0.75 0.81 0.89 投资性房地产 30.96 31.60 20.45 17.30 17.20 资产管理效率 固定资产和在建工程 4552.77 5192.25 5804.64 6542.45 7394.62 总资产周转率 0.48 0.54 0.69 0.74 0.77 无形资产和开发支出 859.08 931.87 906.11 880.35 854.59 固定资产周转率 1.36 1.53 2.37 2.70 2.90 其他非流动资产 233.38 449.61 391.93 391.93 391.93 应收账款周转率 2.25 2.31 2.31 2.31 2.31 资产总计 11234.31 12115.23 16019.84 19043.09 22103.28 存货周转率 3.19 3.35 3.35