21H1营收业绩同步高增，看好“新原态+大家居”战略发展前景

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月23日 [table_main] 公司点评报告模板 21H1营收业绩同步高增，看好“新原态+大家居”战略发展前景 好莱客 (603898.SH) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：8月23日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入15.24亿元，同比增长105.79%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长80.06%；基本每股收益0.44元。  2021H1公司营收业绩同比高增，衣木双轮驱动增长动能强劲。从产品看，截止21H1公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品分别实现营收8.79/0.84/4.49/0.53/0.28亿元，分别实现同比增长40.94%/80.93%/3282.66%/122.00%/76.76%，占主营业务营收比重58.88%/5.6%/30.11%/3.54%/1.87%，衣柜实现恢复性高增长的同时，木门得益湖北千川并表实现营收占比迅速提升，初步形成衣木双轮驱动新模式。鉴于下半年家居消费旺季将至，我们认为公司有望凭借大家居战略推动多品类协同发展实现客单价提升，延续21H1的高增长。  2021H1零售展店与赋能让利并举，大宗得益千川并表增长显著。从渠道看，截止21H1公司直营/经销/大宗/其他渠道分别实现营收0.35/10.37/4.18/0.02亿元，分别实现同比增长36.29% /59.99% /1258.62%/-91.02%，占主营业务营收比重2.37% /69.50% /28.03% /0.11%，大宗渠道营收占比得益湖北千川并表实现显著提升，而零售渠道得益门店拓展与让利帮扶策略同比增幅仅次于大宗。零售渠道方面，截止21H1公司在全国共计拥有2049家门店，较年初新增191家，关闭159家，净增32家，较去年同期净增270家门店。大宗渠道方面，公司控股子公司湖北千川于报告期内已逐步切入华南市场并成功获取多个新战略客户，未来或将为大宗渠道增长提供有力支撑。  毛利率受多重因素影响下滑明显，费用率得益规模效益下降促成净利率同比提升。截止21H1，公司综合毛利率为34.11%，较去年同期下降3.54个百分点，主营业务毛利率34.84%，同比下降4.22个百分点。产品端，截止21H1公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品毛利率分别为37.36%/20.55%/35.98%/23.83%/0.72%，较去年同期变动-4.80/-5.72/18.67/-3.36/10.45个百分点，促成公司综合毛利率下滑的原因包括：1）主动对经销渠道让利；2）20年末新投产基地仍处产能爬坡阶段；3）大宗原料采购成本上行，我们预计21H2消费旺季将助力产能加速爬坡，降低制造成本，促成毛利率环比逐季改善。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/5.14%/4.33%/1.21%，较去年同期变动-5.52 /-2.50 /-0.28 /-0.11个百分点，主要得益湖北千川并表后的规模效益所致。净利率方面，21H1公司销售净利率为11.92%，同比提升2.32个百分点，其中21Q2单季净利率达12.95%，环比21Q1提升2.77个百分点，主要得益制造端规模效益与降本控费，预计21H2环比改善趋势将延续。  投资建议：公司现已形成品类与渠道端的双轮驱动，看好未来公司持续推进“新原态+大家居”核心战略，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.23/1.46/1.73元，对应PE为9X、8X、7X，首次覆盖，予以“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%轻工制造好莱客 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 2183.30 3810.76 4700.77 5441.64 同比增速（%） -1.88 74.54 23.36 15.76 归母净利润 276.14 382.92 462.74 537.83 同比增速（%） -24.25 38.67 20.85 16.23 EPS(元/股) 0.89 1.23 1.49 1.73 PE 18.2 9.4 8.0 6.8 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/8/23收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 rQuMqRmPtMpMwPtRtMsOnQ9PcM6MpNoOsQnMeRoOuMlOtRtPbRoOwPvPoNxOxNsOrP公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2183.30 3810.76 4700.77 5441.64 流动资产 2335.99 3019.00 3835.52 4660.03 营业成本 1382.12 2476.97 3052.45 3525.57 现金 644.32 501.46 901.53 1392.39 营业税金及附加 25.33 41.92 51.71 59.86 应收账款 154.37 267.45 317.97 368.72 营业费用 237.79 354.40 437.17 506.07 其它应收款 15.94 20.88 25.76 29.82 管理费用 135.43 209.59 258.54 299.29 预付账款 32.25 49.54 61.05 70.51 财务费用 23.49 30.70 30.93 29.80 存货 629.44 677.18 793.03 867.88 资产减值损失 -1.44 -1.44 -1.44 -1.44 其他 859.67 1502.49 1736.18 1930.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2829.40 2894.45 2956.30 3008.14 投资净收益 26.93 7.00 7.00 7.00 长期投资 14.52 14.52 14.52 14.52 营业利润 315.28 540.26 672.99 790.74 固定资产 1734.64 1811.48 1878.32 1935.17 营业外收入 11.50 4.80 4.80 4.80 无形资产 202.75 198.75 194.75 190.75 营业外支出 15.49 2.80 2.80 2.80 其他 877.50 869.71 868.71 867.71 利润总额 311.30 542.26 674.99 792.74 资产总计 5165.39 5913.45 6791.82 7668.17 所得税 41.72 81.34 101.25 118.91 流动负债 1718.18 2118.22 2559.97 2923.38 净利润 269.58 460.92 573.74 673.83 短期借款 14.21 14.21 14.21 14.21 少数股东损益 -6.56 78.00 111.00 136.00 应付账款 542.38 814.34 1003.54 1159.09 归属母公司净利润 276.14 382.92 462.74 537.83 其他 1161.59 1289.66 1542.21 1750.07 EBITDA 441.42 622.11 732.08 833.70 非流动负债 600.14 600.14 600.14 600.14 EPS（元） 0.89 1.23 1.49 1.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 600.14 600.14 600.14 600.14 经营活动现金流 556.10 401.52 760.25 874.80 负债合计 2318.32 2718.36 3160.11 3523.51 净利润 269.58 460.92 573.74 673.83 少数股东权益 208.38 286.38 397.38 533.38 折旧摊销 126.45 127.16 137.16 147.16 归属母公司股东权益 2638.69 2908.71 3234.32 3611.27 财务费用 29.65 33.06 33.06 33.06 负债和股东权益 5165.39 5913.45 6791.82 7668.17 投资损失 -26.93 -7.00 -7.00 -7.00 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 155.45 -216.05 19.85 24.32 营业收入 -1.88% 74.54% 23.36% 15.76% 其它 1.90 3.44 3.44 3.44 营业利润 -23.96% 71.36% 24.57% 17.50% 投资活动现金流 -233.44 -398.42 -190.00 -190.00 归属母公司净利润 -24.25% 38.67% 20.85% 16.23% 资本支出 -350.54 -198.00 -198.00 -198.00 毛利率 36.70% 35.00% 35.06% 35.21% 长期投资 87.48 -209.83 0.00 0.00 净利率 12.65% 10.05% 9.84% 9.88% 其他 29.63 9.41 8.00 8.00 ROE 10.46% 13.16% 14.31% 14.89% 筹资活动现金流 -215.04 -145.97 -170.18 -193.94 ROIC 7.97% 11.16% 12.03% 12.37% 短期借款 14.21 0.00 0.00 0.00 P/E 18.11 9.53 7.88 6.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.90 1.25 1.13 1.01 其他 -229.26 -145.97 -170.18 -193.94 EV/EBITDA 11.21 5.98 4.54 3.39 现金净增加额 107.59 -142.86 400.07 490.86 PS 1.67 0.9