公司简评报告：Q2营收延续高增态势，全渠道营销体系稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 64.14 一年内最高/最低价（元） 73.77/38.45 市盈率（当前） 35.15 市净率（当前） 5.95 总股本（亿股） 1.07 总市值（亿元） 68.42 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司近日发布2021半年报，报告期内实现营收5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长86.35%；实现基本每股收益0.86元。 点评： ⚫ Q2经营表现亮眼，集成灶产品市占率进一步提升。公司Q1/Q2单季实现营收1.51/3.50亿元，同比+204.25%/+65.70%；Q1/Q2单季实现归母净利润0.29/0.62亿元，分别同比+421.75%/+25.72%。经营表现亮眼。另据奥维云网数据，2021年上半年我国集成灶零售额113亿，同比+73%，公司上半年集成灶业务收入4.62亿，同比增长93.50%，表现超出行业整体水平，市占率进一步上行。预计未来公司凭借品牌与渠道优势有望进一步分享集成灶行业快速扩容红利。 ⚫ 产品结构优化毛利率提升，费用投入加大净利率短期承压。公司2021H1综合毛利率同比+0.58pcts至46.05%，我们认为主要原因一是蒸烤一体等较高毛利率产品占比提升（报告期内公司集成灶产品毛利率同比提升4.02pcts至48.44%），二是较高毛利率的电商渠道快速增长；期间费用率方面，公司上半年加大营销推广投入致销售费用率同比+5.85pcts至21.51%，管理及研发费用率-4.02pcts至5.74%，财务费用率+0.15pct至-1.27%。综合影响下，公司净利率同比-2.85pcts至18.29%。我们认为公司处于快速扩张期，随公司销售规模持续扩大，净利率水平有望回升。 ⚫ 全渠道营销体系稳步推进，品牌力持续提升。公司目前已经形成包含线下经销商、工程渠道、KA渠道、家装渠道、线上电商的多元立体营销体系，其中线下经销渠道共拥有1300多家经销商，已覆盖全国31个省（自治区、直辖市），上半年新增工程项目超20项，新增合作装企超500家；电商子公司上半年营收1.83亿，同比+88%。此外，公司上半年完成800多家终端门店形象改造升级，进一步提升公司品牌知名度。 ⚫ 投资建议：集成灶行业快速扩容，公司先发优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。公司有望享受集成灶行业快速扩容红利，并凭借自身品牌力及全渠道营销体系实现快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.94/2.55/3.24亿，对应当前市值PE分别35/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 7.16 10.92 13.82 17.14 同比增速（%） 9.4% 52.4% 26.5% 24.1% 归母净利润（亿元） 1.44 1.94 2.55 3.24 同比增速（%） 46.2% 35.0% 31.3% 27.0% EPS(元/股) 1.35 1.82 2.39 3.03 PE（倍） 48 35 27 21 资料来源：Wind，首创证券 -1.5-1-0.500.53-Dec24-Jan17-Mar8-May29-Jun20-Aug亿田智能沪深300 [Table_Title] Q2营收延续高增态势，全渠道营销体系稳步推进 [Table_ReportDate] 亿田智能(300911)公司简评报告 | 2021.08.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,150 1,367 1,667 2,026 经营活动现金流 204 299 350 413 现金 839 1,110 1,365 1,676 净利润 144 194 255 324 应收账款 25 38 48 60 折旧摊销 16 21 23 25 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -3 -3 -4 预付账款 16 20 23 30 投资损失 0 0 0 0 存货 62 84 110 137 营运资金变动 44 84 75 69 其他 208 115 121 123 其它 0 3 0 0 非流动资产 261 298 335 351 投资活动现金流 -229 40 -60 -40 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -32 -60 -60 -40 固定资产 151 176 199 210 长期投资 0 0 0 0 无形资产 68 61 55 50 其他 -197 100 0 0 其他 33 32 32 32 筹资活动现金流 597 -67 -35 -62 资产总计 1,411 1,665 2,002 2,377 短期借款 0 0 0 0 流动负债 345 473 608 742 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -52 -13 48 35 应付账款 95 134 173 209 现金净增加额 571 272 254 311 其他 13 11 11 12 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 40 40 40 40 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 9.4% 52.4% 26.5% 24.1% 其他 40 40 40 40 营业利润 49.9% 34.7% 31.7% 27.3% 负债合计 385 513 648 782 归属母公司净利润 46.2% 35.0% 31.3% 27.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,026 1,152 1,354 1,595 毛利率 45.6% 45.5% 46.6% 47.1% 负债和股东权益 1,411 1,665 2,002 2,377 净利率 20.1% 17.8% 18.4% 18.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 14.0% 16.8% 18.8% 20.3% 营业收入 716 1,092 1,382 1,714 ROIC 17.3% 19.4% 21.5% 22.9% 营业成本 390 595 738 906 偿债能力 营业税金及附加 9 14 17 21 资产负债率 27.3% 30.8% 32.4% 32.9% 营业费用 118 180 225 274 净负债比率 3.9% 3.4% 2.9% 2.5% 研发费用 31 47 59 74 流动比率 3.3 2.9 2.7 2.7 管理费用 31 48 62 79 速动比率 3.2 2.7 2.6 2.5 财务费用 -8 -3 -3 -4 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 40.8 34.8 32.2 31.9 投资净收益 0 0 0 0 应付账款周转率 4.5 5.2 4.8 4.7 营业利润 164 221 291 370 每股指标(元) 营业外收入 1 2 2 2 每股收益 1.35 1.82 2.39 3.03 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 1.91 2.79 3.28 3.87 利润总额 165 223 293 372 每股净资产 9.62 10.80 12.69 14.95 所得税 21 29 38 48 估值比率 净利润 144 194 255 324 P/E 48 35 27 21 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 归属母公司净利润 144 194 255 324 EBITDA 172 241 313 393 EPS（元） 1.35 1.82 2.39 3.03 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为