请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 70.47 一年内最高/最低价（元） 90.39/57.80 市盈率（当前） 48.23 市净率（当前） 6.33 总股本（亿股） 6.32 总市值（亿元） 445.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年度业绩快报，报告期内实现营收80.16亿元，同比增长64.89%（较2019年同期增长59.99%）；实现归母净利润7.72亿元，同比增长34.15%（较2019年同期增长38.26%）；实现扣非后归母净利润6.66亿元，同比增长44.71%（较2019年同期增长54.39%）。 点评： ⚫ Q2业绩延续高增态势，收入表现超预期。经测算，公司Q1/Q2单季分别实现营收38亿/42亿元，分别同比+65.32%/+64.52%（较2019Q1/Q2分别+53.75%/+66.01%）；Q1/Q2单季实现归母净利润3.85亿/3.87亿元，分别同比+25.58%/+43.91%（较2019Q1/Q2分别+30.36%/+47.13%）。经营表现超出市场预期。另据国家统计局披露数据，2021年上半年我国家具制造业营业收入累计同比增长29.30%，家具类限额以上批发和零售业零售额累计同比增长30%，公司上半年收入增速大幅高于行业整体水平，公司行业龙头地位进一步加强，长期发展实力强劲。 ⚫ 产品结构优化&渠道深耕&产能有序拓展，软体龙头料将再攀高峰。（1）在产品端，公司以沙发起家进行横向一体化拓展，将业务拓展至软床、床垫、配套产品、定制家具、红木家具等领域。（2）在销售端，公司在境内和境外两大市场同时发力，在境内市场，推行“1+N+X”策略，主推“软体+定制”融合店发展，加快势能店、融合大店布局，并建设多个区域零售中心，推动数字化转型；在境外市场，公司采用“ODM+经销+直营”的销售模式，推动外贸价值链系统变革并加快海外基地建设，完善“经营本土化”为核心的组织建设。（3）在生产端，公司入股上游海绵及乳胶生产企业保证原材料供应；与此同时，顾家通过IPO、可转债等募资方式助力公司布局江东/深州/嘉兴/黄冈/越南等生产基地，产能增长进入快车道。 ⚫ 投资建议：看好公司综合实力持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。公司积极打造“全品类”“多层次”产品矩阵，在产品、生产、销售端全方位发力，长期发展实力强劲。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.31/20.33/24.78亿，对应当前市值PE分别为27/22/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 126.66 163.28 202.97 243.89 同比增速（%） 14.2% 28.9% 24.3% 20.2% 归母净利润（亿元） 8.46 16.31 20.33 24.78 同比增速（%） -27.2% 92.9% 24.7% 21.9% EPS(元/股) 1.34 2.58 3.22 3.92 PE（倍） 53 27 22 18 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.418-Aug30-Oct11-Jan25-Mar6-Jun18-Aug顾家家居沪深300 [Table_Title] Q2业绩延续高增态势，收入表现超预期 [Table_ReportDate] 顾家家居(603816)公司简评报告 | 2021.08.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,360 8,138 10,907 13,699 经营活动现金流 2,180 2,112 2,402 3,025 现金 2,241 3,553 5,206 6,988 净利润 845 1,631 2,033 2,478 应收账款 1,108 1,405 1,857 2,171 折旧摊销 253 320 336 343 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 182 63 74 80 预付账款 89 90 92 133 投资损失 -192 -207 -218 -230 存货 1,871 2,139 2,636 3,168 营运资金变动 1,146 212 93 287 其他 1,050 951 1,116 1,238 其它 -75 53 33 4 非流动资产 6,678 6,878 7,044 7,146 投资活动现金流 -1,444 -230 -523 -513 长期投资 18 18 18 18 资本支出 -995 -636 -529 -463 固定资产 2,691 3,080 3,340 3,519 长期投资 221 0 0 0 无形资产 733 660 594 535 其他 -670 406 6 -50 其他 2,867 2,751 2,723 2,705 筹资活动现金流 -1,364 -570 -225 -731 资产总计 13,038 15,016 17,951 20,845 短期借款 -1,191 -128 -128 -128 流动负债 5,405 6,495 7,921 9,304 长期借款 -300 -74 -74 -74 短期借款 233 179 126 72 其他 602 146 937 468 应付账款 1,489 1,695 2,204 2,698 现金净增加额 -627 1,312 1,653 1,782 其他 684 684 684 684 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 529 449 392 309 成长能力 长期借款 400 326 252 178 营业收入 14.2% 28.9% 24.3% 20.2% 其他 129 123 140 131 营业利润 -19.8% 94.0% 24.8% 22.4% 负债合计 5,934 6,944 8,313 9,613 归属母公司净利润 -27.2% 92.9% 24.7% 21.9% 少数股东权益 364 405 456 518 获利能力 归属母公司股东权益 6,740 7,667 9,182 10,714 毛利率 35.2% 35.5% 35.5% 35.7% 负债和股东权益 13,038 15,016 17,951 20,845 净利率 6.8% 10.2% 10.3% 10.4% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 11.9% 20.2% 21.1% 22.1% 营业收入 12,666 16,328 20,297 24,389 ROIC 19.6% 28.3% 28.6% 29.7% 营业成本 8,206 10,532 13,088 15,691 偿债能力 营业税金及附加 67 128 148 168 资产负债率 45.5% 46.2% 46.3% 46.1% 营业费用 2,494 3,151 3,856 4,610 净负债比率 12.1% 9.0% 6.4% 4.3% 研发费用 207 278 365 439 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 管理费用 297 392 507 610 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 132 63 74 80 营运能力 资产减值损失 -502 -60 -45 -30 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 公允价值变动收益 5 5 6 7 应收账款周转率 11.9 13.0 12.4 12.1 投资净收益 192 202 212 223 应付账款周转率 5.9 6.6 6.7 6.4 营业利润 1,036 2,010 2,510 3,072 每股指标(元) 营业外收入 176 178 179 181 每股收益 1.34 2.58 3.22 3.92 营业外支出 17 17 17 17 每股经营现金 3.45 3.34 3.80 4.79 利润总额 1,195 2,171 2,672 3,236 每股净资产 10.66 12.13 14.52 16.95 所得税 328 499 588 696 估值比率 净利润 867 1,672 2,084 2,540 P/E 53 27 22 18 少数股东损益 21 41 51 62 P/B 7 6 5 4 归属母公司净利润 846 1,631 2,033 2,478 EBITDA 1,579 2,553 3,082 3,659 EPS（元） 1.34 2.58 3.22 3.92 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在