有色金属专题报告：宏观向下VS供应扰动，有色各品种表现分化

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 1001502001402403402020-10-212021-01-212021-04-212021-07-21中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-08-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观向下VS供应扰动，有色各品种表现分化 摘要： 1、宏观经济向下背景下，需求忧虑使得有色金属普遍调整，对宏观更敏感的品种跌幅偏大，如：铜和镍等，而供应端有故事的品种，价格表现相对偏强，如：铝、锡和锌等。 2、我们认为有色整体供需面相对偏稳，当前处于季节性消费淡季，宏观经济向下的背景下，加重了需求的下行忧虑，但有色供应端也普遍受到干扰，如：铜、铝、锌和锡等，库存处于低位，这将限制价格深跌。 3、有色金属品种对冲机会，多配供应端明显受影响的品种，如：铝、锡和锌，空配容易受宏观影响的铜和镍。 风险因素：美联储缩表；中国需求走弱；供应中断 近期宏观面负面消息较多，铜短期出现恐慌性下跌，其他品种也出现回落。但就整体来看，有色金属供需端普遍有支撑，价格进一步向下空间或有限，供应端受影响大的品种，未来可能表现更优，如：铝、锡和锌等。 报告要点 中信期货有色专题报告 铜：近期宏观面负面扰动较多，7月工业产出、固定资产投资等数据全线走弱，央行仅续作6000亿MLF（8月MLF到期7000亿元），给市场传递的仅仅是稳定信号，国内需求下行忧虑升温。同时，阿富汗政治局势动荡引发地缘政治风险，美联储年内将公布缩表时间。这些宏观因素综合在一起给铜构成较大压力，铜价短期出现恐慌性下跌，技术指标上看，铜价已经逐渐进入超卖区域，或有望酝酿反弹。 就供需面来看，我们看到铜矿端受到罢工干扰，新日矿旗下Caserone和Codelco旗下Andina铜矿正在罢工，两个矿2020年产量合计在30万吨左右；精铜端受到广西限电等干扰，8月精铜产量环比将下降，同时，昨日我的有色网消息称8月铜抛储将暂停，供应端整体放缓；而需求端处于季节性淡季，但表现出相对较强的韧性，沪铜库存处于历史同期极低水平，三个交易所+上海保税库铜库存已经连续7周下降，供需端来看，对价格有偏正面的支撑。 在宏观向下，但供需向上的背景下，铜价已经表现出抵抗式下跌，我们认为铜价进一步向下空间或有限。一旦宏观面缓和，且9/10月传统旺季的预期下，铜价仍有机会冲高。当前重点关注铜结构性机会，估计弱铜价叠加低库存背景下，铜现货升水和月差将持续走强，尤其沪铜月差。 铝：上半年“双控”成绩单公布后，新疆、云南等电解铝重点生产区域能耗不达标，引发减产加码预期。供应上，云南开始执行30%，广西加入，全年供应较3932万吨继续下降至3910万吨。消费方面，8月进入筑底状态，不会太差，9-11月旺季库存会去到70万吨低位，对价格推动仍正面。中期价格我们仍给予正向的评价。昨日宏观层面压力有所增加，有色板块整体承压，铝价一度迅速回落，之后部分修复。整体来看，短期铝价向上格局不改，延续偏多头思路。 锌：西南区域锌冶炼限产持续，且后期限电加码预期升温，内蒙古某炼厂因安全事故停产，供应端干扰上升。同时，海外消费延续向好，国内开始缓慢向消费旺季过渡。短期第二批抛储集中提货，国内锌锭库存将小幅累积；近期关注第三批抛储是否将落地。宏观方面，美元指数高位波动，市场聚焦美联储会议纪要，并等待月底JACKON HOLE会议的指引；同时，中国政策托底预期增强。整体来看，短期锌价或继续高位偏强运行。 铅：伦铅挤仓反复，伦铅近月端BACK结构进一步强化。限电对铅供应端的限制有所弱化。国内消费旺季整体表现温和，未改供需过剩格局，国内铅锭库存累增趋势不改。同时，国内铅锭出口正逐步打开，但受限于物流，8月出口节奏尚相对缓慢，9月份将进一步流出。整体来看，海外再度挤仓及国内高库存下，短期铅价内弱外强格局再度体现，预计扭转仍需时间等待。不过，再生铅贴水已持续收窄至低位，或限制沪铅进一步下调的空间。 镍：目前镍基本面仍然较好，伦镍库存持续下降，由于新能源车销量向好，伦镍去库有加速迹象，当下宏观的悲观情绪较强，对镍价有压制，但基本面仍旧无 中信期货有色专题报告 虞，对镍价形成支撑。 不锈钢：不锈钢高价抑制下游需求，追涨杀跌的情绪也导致终端观望氛围较浓，目前库存小幅累积，但仍然较低，现货资源偏紧，9月、10月需求较强，不过高价下需警惕旺季不旺，不锈钢整体情绪较弱，基本面也弱于镍。 锡：今年以来，缅甸的疫情除影响自身产量外，缅甸疫情还影响到了中国港口通关，云南瑞丽口岸因为缅甸疫情而出现多次全员核酸检测和封关的情况，这在一定程度上影响国内锡矿进口。同时，4月环保督查、云南5月中旬以来限电及8月份的广西限电均对精锡产量构成负面干扰。 中信期货有色专题报告 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826。