大单品战略延伸品类功效抢占用户心智，新品牌孵化构建品牌矩阵

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珀莱雅（603605） 证券研究报告 2021年08月25日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 170元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 201.12 流通A股股本(百万股) 200.66 A股总市值(百万元) 34,189.88 流通A股市值(百万元) 34,112.67 每股净资产(元) 12.34 资产负债率(%) 26.21 一年内最高/最低(元) 217.46/135.80 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《珀莱雅-年报点评报告:多平台并行助力线上高增，6*N战略孵化品牌矩阵》 2021-04-28 2 《珀莱雅-半年报点评:电商高增带动Q2业绩+23%yoy，多品牌多品类矩阵渐成》 2020-09-04 3 《珀莱雅-季报点评:新品精华减缓疫情影响，多品牌&品类矩阵发力》 2020-04-23 股价走势 大单品战略延伸品类功效抢占用户心智，新品牌孵化构建品牌矩阵 公司发布2021年中报，2021H1实现营收19.18亿元，yoy+38.53%；归母净利2.26亿元，yoy+26.48%；扣非后归母净利2.2亿元，yoy+20.72%。其中，2021Q2营业收入10.12亿元，yoy+30.42%；归母净利润1.16亿元，yoy+15.01%；扣非后归母净利1.13亿元，yoy+13.7%。 1）收入端 分品类看，2021年上半年化妆类（含洁肤类）营收16.3亿元，yoy+33.91%，占比85.27%，相较于2020年下降1.23pct；美容彩妆类营收2.71亿元，yoy+97.45%，占比持续提升至14.17%，相较于2020年上升1.77pct；其他收入0.11亿元。 分渠道看，2021年上半年线上营业收入15.45亿元，占比80.82%，相较于2020年底上升10.81pct，线上整体Yoy +58.59%。其中，直营营收10.91亿元，yoy+135.28%。 分品牌看，2021上半年度主品牌珀莱雅营收14.87亿元，yoy+31.44%，占比77.81%，相较于2020年下降1.85pct；其他品牌营收3.67亿元，yoy+169.36%，其中彩棠营收1.11亿元；跨境品牌代理营收0.58亿元，yoy-49.68%。 2）成本端 2021H1毛利率达63.73%，同比上升3.83pct，2021Q2毛利率为63.12%, 同比上升3.23pct。 3）费用端 2021H1销售费用率为42.09%，同比上升9.05pct。管理费用率为6.06%，同比下降1.18pct；研发费用率为1.64%，同比下降0.67pct；财务费用率为-0.1%。2021Q2销售费用率为42.43%，管理费用率为6.31%，研发费用率为1.35%，财务费用率为-0.34%。 4）利润端 2021H1公司归母净利率11.79%，同比下降1.12pc；扣非后归母净利率11.49%，同比下降1.69pct； 2021Q2归母净利率11.48%，同比下降1.54pct；2021Q2扣非后归母净利率11.12%，同比下降1.64%。 投资建议：未来，公司将深化大单品、爆品策略，基于“6*N”战略赋能品牌孵化，助力品牌矩阵建设。线上围品牌精神积极推动新营销，重点打造数字化中台精准提升ROI，加强精细化运营提升投放效率。公司未来将以“产品、内容、运营”等为主线前中后台高效协同，致力于成为世界一流的美妆企业，构建新国货化妆品产业平台。 盈利预测：预计2021/2022年净利润6亿/7.6亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,123.52 3,752.39 4,587.98 5,859.13 7,294.62 增长率(%) 32.28 20.13 22.27 27.71 24.50 EBITDA(百万元) 630.34 737.47 733.19 976.23 1,168.16 净利润(百万元) 392.68 476.01 604.75 761.13 914.64 增长率(%) 36.73 21.22 27.05 25.86 20.17 EPS(元/股) 1.95 2.37 3.01 3.78 4.55 市盈率(P/E) 87.07 71.83 56.54 44.92 37.38 市净率(P/B) 16.84 14.30 12.10 10.19 8.56 市销率(P/S) 10.95 9.11 7.45 5.84 4.69 EV/EBITDA 26.20 46.77 43.30 32.46 26.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-15%-3%9%21%33%45%2020-082020-122021-04珀莱雅化学制品沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年中报，2021H1实现营收19.18亿元，yoy+38.53%；归母净利2.26亿元，yoy+26.48%；扣非后归母净利2.2亿元，yoy+20.72%。其中，2021Q2营业收入10.12亿元，yoy+30.42%；归母净利润1.16亿元，yoy+15.01%；扣非后归母净利1.13亿元，yoy+13.7%。 图1：2021H1营收同比增长38.53% 图2：2021H1归母净利同比增长26.48% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 分季度看，2020Q1至2021Q2营业收入分别为6.08/7.76/9.07/14.61/9.05/10.12亿元，分别同比-5.3%/+13.2%/+20.5%/40.1%/48.9%/30.42%，2021Q2增速同比+17.26pct。 图3：2021Q2营收同比增长30.42% 资料来源：Wind，天风证券研究所 分品类，2021年上半年化妆类（含洁肤类）营收16.3亿元，yoy+33.91%，占比85.27%，相较于2020年下降1.23pct；美容彩妆类营收2.71亿元，yoy+97.45%，占比持续提升至14.17%，相较于2020年上升1.77pct；其他收入0.11亿元。 17.4016.4516.2317.8323.6131.2437.5219.1821.70%-5.45%-1.33%9.83%32.43%32.28%20.13%38.53%-10%0%10%20%30%40%50% - 10 20 30 40营业收入（亿元）YOY(右）-11.21%-9.14%6.87%30.70%43.03%36.73%21.22%26.48%-20%-10%0%10%20%30%40%50%(2)(1)0123456归母净利（亿元）YOY(右）6.426.867.5210.436.08 7.76 9.07 14.61 9.05 10.12 27.59%27.39%45.15%30.20%-5.25%13.16%20.53%40.05%48.88%30.42%-10%0%10%20%30%40%50%60% - 2 4 6 8 10 12 14 16营业收入（亿元）YOY(右） mNmRsRqNpMsNoQsQzRoRrN7N8Q7NnPrRsQmNeRpPwOfQoMrM9PnMmRxNmRuNMYmPpO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：2021H1护肤类同比增长33.91% 图5：2021H1护肤类占比85.27% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分渠道，2021年上半年线上营业收入15.45亿元，yoy+58.59%，线上整体占比80.82%，同比上升17.72pct，其中，直营营收10.91亿元，yoy+135.28%，营收占比57.08%，同比上升23.53%；分销营收4.54亿元，yoy+9.41%，营收占比23.74%，同比下降6.26pct。线下营业收入3.67亿元，yoy-27.23%，线下整体占比19.18%，其中，日化营收2.68亿元，yoy-21.46%，营收占比14.02%，同比下降10.64pct；其他营收0.99亿元。 图6：2021H1线上直营营收同比增长135.28%（单位：亿元） 图7：2021H1线上占比80.82% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分品牌，2021上半年度主品牌珀莱雅营收14.87亿元，yoy+31.44%，占比77.81%，相较于2020年下降1.85pct；其他品牌营收3.67亿元，yoy+169.36%，其中彩棠营收1.11亿元；跨境品牌代理营收0.58亿元，yoy-49.68%。 2.2. 成本端 2021H1毛利率达63.73%，同比上升3.83pct；其中2020Q1到2021Q2毛利率分别为59.9%/59.9%/64.49%/66.44%/64.41%/63.12%，2021Q2毛利率同比上升3.23pct。 图8：2021H1毛利率为63.73% 图9：2021Q2毛利率为63.12% 23.31 29.11 32.4216.30.281.654.652.710.410.410.110%200%400%600%0102030402018201920202021H1护肤类（含洁肤类)(亿元）美容彩妆类（亿元）其他护肤类（含洁肤类）yoy美容彩妆类yoy98.80%93.40%86.50%85.27%1.20%5.29%12.41%14.17%1.31%1.09%0.56%0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1护肤类（含洁肤类）美容彩妆类其他90.19%88.25%79.63%135.28%40.97%37.95%34.36%9.41%-50%0%50%100%150%051015202018201920202021H1线上—直营线上—分销线下—日化线下—其他线上—直营yoy线上—分销yoy线下—日化yoy线下—其他yoy19.94%28.42%42.45%57.08%23.63%24.67%27.56%23.74%42.52%33.61%22.56%14.02%13.91%13.30%7.43%5.16%0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1线上—直营线上—分销线下—日化专营店线下—其他渠道 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 费用端 2021H1期间费用率为49.69%，同比上升7.64pct；销售费用率为42.09%，同比上升9.05pct；管理费用率为6.06%，同比下降1.18pct；研发费用率为1.64%，同比下降0.67pct；财务费用率为-0.1%。 图10：2021H1期间费用率为49.69%，同比7.64pct 图11：2021Q2期间费用率为49.7%，同比7.89pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分季度看，2020Q1至2021Q2期间费用率分别为42.3%/41.9%/46.5%/51