公告22Q2归母净利同增15-22%，大单品战略持续抢占消费者心智，品牌力认可再下一城

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珀莱雅（603605） 证券研究报告 2022年07月22日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 165.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 281.42 流通A股股本(百万股) 281.42 A股总市值(百万元) 46,444.92 流通A股市值(百万元) 46,444.92 每股净资产(元) 14.64 资产负债率(%) 37.79 一年内最高/最低(元) 224.43/145.63 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《珀莱雅-公司点评:发布第二期限制性股票激励计划，绑定核心人才展现长期发展信心》 2022-07-11 2 《珀莱雅-年报点评报告:22Q1归母净利yoy+44.16%，研发+产品+内容+运营打 造 多 品 牌 多 品 类 国 货 之 光 》 2022-04-22 3 《珀莱雅-公司点评:预告22Q1归母净利yoy35-45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效》 2022-03-28 股价走势 公告22Q2归母净利同增15-22%，大单品战略持续抢占消费者心智，品牌力认可再下一城 事件： 公司发布2022年第二季度主要经营数据公告，经初步核算，第二季度实现营收约12.7-13.7亿元，同比增长约25%-35%；实现归母净利润约1.3-1.4亿元，同比增长约15%-22%。618期间主品牌珀莱雅GMV天猫美妆国货排名第一、抖音美妆国货排名第一、京东美妆国货排名第一。 公司二季度线上各平台表现优异，618活动期间各品牌销售取得较快增长，根据魔镜数据： 1）珀莱雅：Q2天猫+抖音销售额11.43亿元，yoy+78.59%，其中天猫高增83.62%，抖音合计近3.24亿元。2）彩棠：Q2天猫+抖音销售额2.54亿元，yoy+304.45%，其中抖音合计约8600万元环比保持增长趋势。 主品牌珀莱雅&潜力品牌彩棠持续进阶，618期间： 珀莱雅：大单品战略持续推进，品类优化+客单价逆势提升。根据魔镜数据，珀莱雅天猫旗舰店面部精华占比同比提升30pct达62%，切入产品力要求较高、竞争较为激烈的精华品类直面国际大牌。同时带动品牌客单价同比提升76%至298元，市占率同比提高1.4pct至3.1%，再次展现了其领先的产品迭代能力叠加内容营销能力持续强化消费者心智，获得了消费者的认可。 彩棠：持续加强优势品类建设，凭借快速放量（天猫销量同比提升211%）+客单价提升（客单价同比提升16%至179元）驱动增长，有望完成从孵化期向高速成长渗透，逐步抢占中端彩妆市场份额。 投资建议：公司持续推进“6*N”战略构筑核心竞争力，大单品系列化持续推进，组织快速反应能力及管理能力持续验证，近期第二期股权激励发布绑定核心人才展现长期发展信心，有望打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。我们维持公司2022-2024年归母净利润7.5/9.4/11.4亿元，对应估值61.9/49.4/40.8X，维持买入评级！ 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752.39 4,633.15 6,016.68 7,535.21 9,081.43 增长率(%) 20.13 23.47 29.86 25.24 20.52 EBITDA(百万元) 737.47 921.24 1,075.60 1,348.72 1,602.81 净利润(百万元) 476.01 576.12 750.31 939.89 1,137.49 增长率(%) 21.22 21.03 30.23 25.27 21.02 EPS(元/股) 1.69 2.05 2.67 3.34 4.04 市盈率(P/E) 97.57 80.62 61.90 49.42 40.83 市净率(P/B) 19.42 16.14 12.66 10.06 8.06 市销率(P/S) 12.38 10.02 7.72 6.16 5.11 EV/EBITDA 46.77 43.58 40.75 31.95 26.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-12%-6%0%6%12%18%2021-032021-072021-112022-03珀莱雅沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年第二季度主要经营数据公告，经初步核算，第二季度实现营收约12.7-13.7亿元，同比增长约25%-35%；实现归母净利润约1.3-1.4亿元，同比增长约15%-22%。618期间主品牌珀莱雅GMV天猫美妆国货排名第一、抖音美妆国货排名第一、京东美妆国货排名第一。 2. 点评 2.1. 公司二季度线上各平台表现优异，618活动期间各品牌销售取得较快增长，根据魔镜数据： 1）珀莱雅：Q2天猫+抖音销售额11.43亿元，yoy+78.59%，其中天猫高增83.62%，抖音合计近3.24亿元。 2）彩棠：Q2天猫+抖音销售额2.54亿元，yoy+304.45%，其中抖音合计约8600万元环比保持增长趋势。 2.2. 主品牌珀莱雅&潜力品牌彩棠持续进阶，618期间： 1）珀莱雅：大单品战略持续推进，品类优化+客单价逆势提升。根据魔镜数据，珀莱雅天猫旗舰店面部精华占比同比提升30pct达62%，切入产品力要求较高、竞争较为激烈的精华品类直面国际大牌。同时带动品牌客单价同比提升76%至298元，市占率同比提高1.4pct至3.1%，再次展现了其领先的产品迭代能力叠加内容营销能力持续强化消费者心智，获得了消费者的认可。 2）彩棠：持续加强优势品类建设，凭借快速放量（天猫销量同比提升211%）+客单价提升（客单价同比提升16%至179元）驱动增长，有望完成从孵化期向高速成长渗透，逐步抢占中端彩妆市场份额。 3. 投资建议 公司持续推进“6*N”战略构筑核心竞争力，大单品系列化持续推进，组织快速反应能力及管理能力持续验证，近期第二期股权激励发布绑定核心人才展现长期发展信心，有望打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，构建新国货化妆品产业平台。我们维持公司2022-2024年归母净利润7.5/9.4/11.4亿元，对应估值61.9/49.4/40.8X，维持买入评级！ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,416.65 2,391.05 2,757.11 3,511.63 4,969.69 营业收入 3,752.39 4,633.15 6,016.68 7,535.21 9,081.43 应收票据及应收账款 284.88 138.63 492.08 324.31 634.06 营业成本 1,367.56 1,554.16 2,009.57 2,509.22 3,024.12 预付账款 82.74 58.41 110.97 118.70 140.58 营业税金及附加 32.95 40.68 53.09 66.27 79.91 存货 468.64 447.94 655.49 775.50 947.38 销售费用 1,497.06 1,991.53 2,569.12 3,179.86 3,827.82 其他 89.50 122.82 68.19 159.44 114.05 管理费用 204.28 236.99 306.85 376.76 454.07 流动资产合计 2,342.42 3,158.84 4,083.84 4,889.58 6,805.75 研发费用 72.20 76.58 126.35 165.77 208.87 长期股权投资 58.22 169.96 169.96 169.96 169.96 财务费用 (13.61) (7.48) (32.10) (43.28) (60.97) 固定资产 565.86 558.98 511.89 464.80 417.70 资产/信用减值损失 (52.14) (78.35) (77.10) (69.20) (74.88) 在建工程 47.32 108.68 108.68 108.68 108.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 314.64 397.15 377.18 357.22 337.25 投资净收益 1.77 (7.34) (1.15) (2.24) (3.58) 其他 308.41 239.44 189.65 205.73 199.35 其他 87.26 155.03 32.10 43.28 60.97 非流动资产合计 1,294.46 1,474.21 1,357.36 1,306.38 1,232.94 营业利润 555.07 671.35 873.45 1,165.89 1,408.18 资产总计 3,636.88 4,633.05 5,441.20 6,195.96 8,038.70 营业外收入 1.54 0.25 0.86 0.88 0.66 短期借款 299.28 200.25 101.25 51.25 31.25 营业外支出 9.04 3.80 6.33 6.39 5.51 应付票据及应付账款 580.41 483.18 928.49 824.45 1,297.57 利润总额 547.57 667.80 867.98 1,160.38 1,403.33 其他 219.15 250.40 510.35 377.86 495.03 所得税 95.96 110.75 155.68 201.31 242.63 流动负债合计 1,098.84 933.83 1,540.09 1,253.56 1,823.85 净利润 451.61 557.05 712.30 959.07 1,160.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (24.40) (19.07) (38.01) 19.18 23.21 应付债券 0.00 695.59 231.86 309.15 412.20 归属于母公司净利润 476.01 576.12 750.31 939.89 1,137.49 其他 25.56 25.64 28.72 26.64 27.00 每股收益（元） 1.69 2.05 2.67 3.34 4.04 非流动负债合计 25.56 721.22 260.59 335.79 439.20 负债合计 1,155.02 1,746.21 1,800.68 1,589.35 2,263.05 少数股东权益 90.33 9.86 (28.14) (8.96) 14.25 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 201.12 201.01 281.42 281.42 281.42 成长能力 资本公积 837.03 834.27 834.27 834.27 834.27 营业收入 20.13% 23.47% 29.86% 25.24% 20.52% 留存收益 1,366.31 1,797.61 2,547.92 3,487.81 4,625.30 营业利润 20.25