16 August 2021传媒互联网泡泡玛特：21H1业绩前瞻：线上线下、新老IP多点开花，供应链持续改善，业绩翻倍可期TFIFeng Cui Ting (冯翠婷)CE No.: BRP064equity@tfisec.comTFI Asset Management Limited (CE No.: ASF056) is a division of TF Group, which does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the TFI Asset Management Limited (CE No.: ASF056) may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Please read the disclosures and disclaimer at the end of report.TFI Asset Management Limited(CE No.: ASF056)强于大市(维持评级) 摘要❑事件：【泡泡玛特】天猫旗舰店销售额4月/5月/6月/7月达5225万元/ 3908万元/5831万元/4363万元，其中，618期间（6.1-6.18）达3927万元。4月23日推出的Skull Panda熊喵热潮系列至今每月销售额超百万，为泡泡玛特Q2高频多地重点补货产品，4月30日上线的The Monsters海绵宝宝系列4月销售额达1278万元，6月1日推出的小刘鸭表情包系列销售额超295万，6月1日推出的BUNNY童心系列销售额超229万，7月23日上线的MOLLY我的小时候系列销售额超411万。货品供应逐步回暖，叠加消费旺季催化，618购物节促进6月销售。泡泡玛特天猫旗舰店21H1销售额超2.7亿元，同比增长超85.96%，其中，21Q1天猫旗舰店销售额1.2亿元，同比增长88.6%，21Q2天猫旗舰店销售额约1.5亿元，约同比增长83.9%。❑投资观点：2021年泡泡玛特新IP Skull Panda销售火爆，MOLLY、DIMOO的表现也依旧亮眼，我们认为对新IP的挖掘与打造是泡泡玛特的优势，且泡泡玛特今年推出单价较高的大娃、手办的占比明显高于过往，这代表泡泡玛特对粉丝黏性与付费意愿更有信心。同时上半年畅销款产品补货明显，供应链持续改善。21年海外门店加速扩张，国内门店创新升级。原定于8月6日-8月8日的北京PTS展会因疫情取消，改为8月14日-8月16日线上直播展出。我们特别看好【泡泡玛特】，我们预计21年公司21/22年总营收48.39/86.65亿人民币，同比增长92.52%/79.07%，净利11.61/18.42亿人民币，同比增长121.65%/58.71%。根据可比公司估值法，我们给予22年目标估值为45x，对应目标价59.1元，71.0港元。❑报告亮点：1、潮玩行业产业链及价值链梳理；2、【泡泡玛特】PTS展会因疫情转为线上直播，我们对展出的核心商品和IP信息进行梳理分析；3、【泡泡玛特】截至7月的线上天猫旗舰店数据更新以及新品信息更新；4、【泡泡玛特】盈利预测及投资观点更新。❑风险提示：供应链产能不足风险、生产成本上涨风险、产品生产质控风险、市场竞争加剧风险、重点IP依赖风险、政策监管风险、宏观经济增速放缓风险2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明泡泡玛特盈利预测(单位：万元）资料来源：公司公告、天风证券研究所 潮玩行业产业链全景图3资料来源：公司公告、公司官网、调研整理、天风证券研究所；注：统计口径我们设置为：生产制造环节的企业或其子公司为生产厂家，而部分重要品牌无自己的工厂，但是产能大而稳定对生产厂家重要性非常高；销售环节的企业至少有线上或线下一种销售渠道；二手交易环节需可在对应平台上直接交易并支付，若只有社区没有交易功能不统计在内；图标按对应环节体量大小排序 泡泡玛特：龙头地位稳中有升，IP新品推陈出新泡泡玛特龙头地位稳中有升，天猫旗舰店销售额6月/7月为5831万元/4363万元，同比增长78.05%/59.01%，其中，618期间（6.1-6.18）达3927万元。泡泡玛特占据天猫市场潮玩盲盒行业超三分之一的份额。泡泡玛特天猫旗舰店21H1同比增长85.96%，其中，21Q1同比增长88.6%，21Q2约同比增长83.9%。自2021年起，泡泡玛特天猫旗舰店盲盒销售额所占比例整体趋势略有下滑，因今年上线了许多极受欢迎的手办和周边产品，如MOLLY薄荷卡卡、DIMOO黑白系列周边、MOLLY x 海绵宝宝Mega collection 珍藏系列等等。4图：泡泡玛特天猫旗舰店月度销售数据图：泡泡玛特天猫旗舰店盲盒销售额所占比例资料来源：淘数据，天风证券研究所 泡泡玛特：618效应良好，七月推新有所放缓5DIMOO水族馆系列天猫旗舰店6月销售额超122万图：泡泡玛特6月部分新品小刘鸭表情包系列天猫旗舰店6月销售额超295万BUNNY童心系列天猫旗舰店6月销售额超229万资料来源：淘数据，泡泡玛特微信公众号，泡泡玛特天猫旗舰店，天风证券研究所 泡泡玛特：618效应良好，七月推新有所放缓MOLLY我的小时候系列天猫旗舰店7月销售额超411万6图：泡泡玛特7月部分新品资料来源：淘数据，泡泡玛特微信公众号，泡泡玛特天猫旗舰店，天风证券研究所 泡泡玛特：龙头地位稳中有升，IP新品推陈出新❑天猫旗舰店6月销售数据：泡泡玛特6月新IP产品发布数量达15个，引入较多全新IP。6月1日推出的小刘鸭表情包系列销售额超295万，6月1日推出的BUNNY童心系列销售额超229万，6月16日上线的DIMOO水族馆系列销售额超122万。经典畅销款Skull Panda熊喵热潮系列销售额超747万、Skull Panda密林古堡系列销售额超464万。❑天猫旗舰店7月销售数据：其中IP包含MOLLY、P小甜豆等备受关注，还引入几款非自有IP，经典畅销款表现依旧抢镜，产品除常见的盲盒外，还不乏有经典IP的衍生品和大娃手办。7月23日上线的MOLLY我的小时候系列销售额超411万。经典畅销款MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列销售额达188万，Skull Panda熊喵热潮系列销售额超217万，DIMOO水族馆系列销售额超153万。7资料来源：淘数据，泡泡玛特微信公众号，泡泡玛特天猫旗舰店，天风证券研究所图：泡泡玛特旗舰店6月畅销款销售额（万元）图：泡泡玛特旗舰店7月畅销款销售额（万元） 泡泡玛特：二季度高频次补货，产能问题明显改善❑5月仅LABUBU阿根廷国家队官方系列和MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列为预售，可见泡泡玛特Q1产能问题得到有效改善。❑泡泡玛特自4月至今，大量补货Skull Panda密林古堡系列和熊喵热潮系列。据小红书数据统计，5月至少补货11种，还包括MOLLY的一天系列、MINICO异想世界系列、DIMOO太空系列、LABUBU阿根廷国家队官方系列、MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列、小甜豆超市系列、LABUBU海绵宝宝系列、DIMOO皮诺曹合作手办、DIMOO星座系列；6月至少补货9种，还包括DIMOO星座系列、BUNNY童心系列、MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列、LABUBU阿根廷国家队官方系列、MOLLY薄荷卡卡车、MOLLY蒸汽朋克系列和小甜豆动物宝宝系列等。泡泡玛特多次补货证明其供应链问题已得到解决。8资料来源：泡泡玛特微信公众号，泡泡玛特天猫旗舰店，小红书，天风证券研究所图：泡泡玛特21年Q2部分补货品种 原定于8月6日-8月8日的北京PTS展会因疫情取消，改为8月14日-8月16日线上直播展，计划展出大量手办、大娃、模型，IP品牌包含但不限于泡泡玛特。泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展9￥３２００￥２８００￥１１９９￥１７９９￥３２０００￥６９９MODOLI为潮流艺术家BBKK于2018年打造的品牌，是一群可爱、好奇心强、充满爱意的外星小伙伴。BBKK在2005年从吉林艺术学院毕业后先后担任过武汉奇景动画艺术顾问、矩阵客座教授、长春公共艺术协会秘书长等职务，还被录入省发改委专家库专家；从2009年9月至今担任吉林艺术学院数字动画系主任及吉林艺术学院CUT Studio 主理人。结缘动漫一路走来十几载，鲍永亮不管是在动漫作品还是学术教研上都取得了骄人成绩。在大学的时候就已经结缘CG 的他，创作出许多令业内惊叹的优秀的作品，更是在后面的职业生涯中逐渐树立起在CG行业的影响力，为后续创造MODOLI 奠定了良好的基础。图：设计师BBKK作品图：设计师BBKK作品图：设计师BBKK作品资料来源：泡泡玛特微信公众号，公司官网，天风证券研究所 泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展10资料来源：泡泡玛特微信公众号，天风证券研究所MIGO是设计师雯子构筑的木偶小孩，这一点从MIGO的嘴部以及肢体关节的设计崭露无遗。2016年，雯子有了一个构建木偶世界观的想法，她试图创造一个富有生命力、百花齐放的木偶童话世界，于是，MIGO这个有点害羞的小男孩就出现了。原定于PTS中展出的两款MIGO手办是首次发布，期待与他们正式见面。图：设计师雯子作品￥５０００￥８００￥２９９￥６９９图：设计师Kila Cheung作品Kila Cheung，中文名章柱基，生于香港，香港理工大学毕业，是全职艺术家，从事绘画、雕塑创作。2016获得香港设计青年才俊奖，2017年往日本研修，并开始了木雕创作。Kila认为人不要太成熟，要保持好奇心，有勇气反叛，有时间发梦，他希望通过他的作品唤起人们失落已久的童心。 泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展11资料来源：泡泡玛特微信公众号，天风证券研究所名称图片价格IPPARTS-X¥32000MODOLIBBKKDUNKEYSLadybrownversion¥28000COOLABOCoolrainxLABOPARTS01泥土¥28000MODOLIBBKKPARTS01深海遗迹¥26000MODOLIBBKKPARTS01系列，是BBKK做为玩具和概念艺术之间的一个有趣的实验，他将工厂里遍地的MODOLI零散构件儿重组装与粉饰，利用还未形成玩具的“基本构件儿”和“人们喜欢玩具的行为”进行一种新关系的探讨。而PARTS-X则是一个关上后无法打开的瓶子。图：PTS单价TOP15产品集合 泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展12资料来源：泡泡玛特微信公众号，天风证券研究所名称图片价格IPPARTS01突袭¥24000MODOLIBBKKKaijuKillerGuardianofthesky¥7799INSTINCTOYJAMESGROMANx大久保博人KINGKORPSEUltimateBlack¥5299INSTINCTOYJAMESGROMANx大久保博人树屋女孩¥5200PUCKY10岁开始学画画的大久保博人于2005年设立现今广受潮流圈追捧的INSTINCTOY，2008年首次制作的两百个原创手办瞬间销售一空。INSTINCTOY以原创作品为中心，与精通“艺术”的作家合作联乘作品。INSTINCTOY也是制作艺术作品的OEM制造商，使用具有60年以上历史的日本的“软胶玩具（Sofubi）”来表现作品。图：PTS单价TOP15产品集合 泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展13资料来源：泡泡玛特微信公众号，天风证券研究所名称图片价格IPTHEJOURNE