1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明泡泡玛特强于大市强于大市维持2021年08月15日（评级）分析师冯翠婷SAC执业证书编号：S111051709000121H1业绩前瞻：线上线下、新老IP多点开花，供应链持续改善，业绩翻倍可期行业深度研究 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明事件：【泡泡玛特】天猫旗舰店销售额4月/5月/6月/7月达5225万元/ 3908万元/5831万元/4363万元，其中，618期间（6.1-6.18）达3927万元。4月23日推出的Skull Panda熊喵热潮系列至今每月销售额超百万，为泡泡玛特Q2高频多地重点补货产品，4月30日上线的The Monsters海绵宝宝系列4月销售额达1278万元，6月1日推出的小刘鸭表情包系列销售额超295万，6月1日推出的BUNNY童心系列销售额超229万，7月23日上线的MOLLY我的小时候系列销售额超411万。货品供应逐步回暖，叠加消费旺季催化，618购物节促进6月销售。泡泡玛特天猫旗舰店21H1销售额超2.7亿元，同比增长超85.96%，其中，21Q1天猫旗舰店销售额1.2亿元，同比增长88.6%，21Q2天猫旗舰店销售额约1.5亿元，约同比增长83.9%。投资观点：2021年泡泡玛特新IP Skull Panda销售良好，MOLLY、DIMOO的表现也依旧亮眼，我们认为对新IP的挖掘与打造是泡泡玛特的优势，且泡泡玛特今年推出单价较高的大娃、手办的占比明显高于过往，这代表泡泡玛特对粉丝黏性与付费意愿更有信心。同时上半年畅销款产品补货明显，供应链持续改善。原定于8月6日-8月8日的北京PTS展会因疫情取消，改为8月14日-8月16日线上直播展出。21年海外门店加速扩张，国内门店创新升级。我们特别看好【泡泡玛特（21-23年PE分别为57x/36x/25x）】。报告亮点：1、潮玩行业产业链及价值链梳理；2、【泡泡玛特】PTS展会因疫情转为线上直播，我们对展会展出的核心商品和IP信息进行梳理分析；3、【泡泡玛特】截至7月的线上天猫旗舰店数据更新以及新品信息更新。风险提示：供应链产能不足风险、生产成本上涨风险、产品生产质控风险、市场竞争加剧风险、重点IP依赖风险、政策监管风险、宏观经济增速放缓风险摘要潮玩可比公司估值表资料来源：公司公告、Bloomberg、天风证券研究所；注：来自彭博一致预期，截至2021年8月13日收盘 资料来源：公司公告、公司官网、调研整理、天风证券研究所；注：1、统计口径我们统一设置为：①生产制造环节的企业或其子公司为生产厂家，而部分重要品牌无自己的工厂，但是产能大而稳定对生产厂家重要性非常高；②销售环节的企业至少有线上或线下一种销售渠道；③二手交易环节要可以在对应平台上直接交易并支付，如果只有社区没有交易功能不统计在内。2、图表排序按对应环节体量大小排序潮玩行业产业链全景图上游下游中游上游为IP方和玩具设计方，一般IP方为个人设计师及其工作室、动漫影视出品公司、游戏出品公司，甚至包括真人；而玩具设计方则是获取IP权限后在原有IP的基础上进行潮玩产品设计。中游为产品生产、制造厂商，国内集中在广东东莞、中山、惠州、汕头等地，日本以手办制造为主潮玩产业链下游为产品销售端，目前线下渠道有品牌门店、自助售卖机及精品饰品店；线上渠道有电商平台及小程序等等；二手交易市场也十分火爆，除闲鱼、淘宝等公域流量平台外，还有诸多社群。产业链IP玩具设计销售二手交易生产制造产业链价值曲线生产制造环节占比10%-30%IP方占比3%-10%玩具设计方占比20%-40%销售环节占比30%-50% 70%80%90%100%2020-032020-062020-092020-122021-032021-06泡泡玛特：龙头地位稳中有升，IP新品推陈出新泡泡玛特龙头地位稳中有升，天猫旗舰店销售额6月/7月为5831万元/4363万元，同比增长78.05%/59.01%，其中，618期间（6.1-6.18）达3927万元。泡泡玛特占据天猫市场潮玩盲盒行业超三分之一的份额。泡泡玛特天猫旗舰店21H1同比增长85.96%，其中，21Q1同比增长88.6%，21Q2约同比增长83.9%。自2021年起，泡泡玛特天猫旗舰店盲盒销售额所占比例整体趋势略有下滑，因今年上线了许多极受欢迎的手办和周边产品，如MOLLY薄荷卡卡、DIMOO黑白系列周边、MOLLY x 海绵宝宝Mega collection 珍藏系列等等。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明泡泡玛特天猫旗舰店月度销售数据资料来源：淘宝数据、天风证券研究所泡泡玛特天猫旗舰店盲盒销售额所占比例04000800012000160000501002019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07销量（万个，左）销售额（万元，右） 泡泡玛特：618效应良好，七月推新有所放缓5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：淘宝数据、泡泡玛特微信公众号、泡泡玛特天猫旗舰店、天风证券研究所泡泡玛特6月部分新品DIMOO水族馆系列天猫旗舰店6月销售额超122万小刘鸭表情包系列天猫旗舰店6月销售额超295万BUNNY童心系列天猫旗舰店6月销售额超229万 泡泡玛特：618效应良好，七月推新有所放缓6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：淘宝数据、泡泡玛特微信公众号、泡泡玛特天猫旗舰店、天风证券研究所泡泡玛特7月部分新品MOLLY我的小时候系列天猫旗舰店7月销售额超411万 泡泡玛特：龙头地位稳中有升，IP新品推陈出新天猫旗舰店6月销售数据：泡泡玛特6月新IP产品发布数量达15个，引入较多全新IP。6月1日推出的小刘鸭表情包系列销售额超295万，6月1日推出的BUNNY童心系列销售额超229万，6月16日上线的DIMOO水族馆系列销售额超122万。经典畅销款Skull Panda熊喵热潮系列销售额超747万、Skull Panda密林古堡系列销售额超464万。天猫旗舰店7月销售数据：其中IP包含MOLLY、小甜豆等备受关注，还引入几款非自有IP，经典畅销款表现依旧抢镜，产品除常见的盲盒外，还不乏有经典IP的衍生品和大娃手办。7月23日上线的MOLLY我的小时候系列销售额超411万。经典畅销款MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列销售额达188万，Skull Panda熊喵热潮系列销售额超217万，DIMOO水族馆系列销售额超153万。7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：淘宝数据、泡泡玛特微信公众号、泡泡玛特天猫旗舰店、天风证券研究所泡泡玛特旗舰店6月畅销款销售额（万元）泡泡玛特旗舰店7月畅销款销售额（万元）127 134 295 464 748 0200400600800小熊维尼甜蜜系列Minico异想世界系列小刘鸭表情包系列SKULLPANDA密林古堡系列SKULLPANDA熊喵热潮系列90 153 188 218 411 0200400600MOLLY的一天系列DIMOO水族馆系列MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列SKULLPANDA熊喵热潮系列MOLLY我的小时候系列 泡泡玛特：二季度高频次补货，产能问题明显改善5月仅LABUBU阿根廷国家队官方系列和MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列为预售，可见泡泡玛特Q1产能问题得到有效改善。泡泡玛特自4月至今，大量补货Skull Panda密林古堡系列和熊喵热潮系列。据小红书数据统计，5月至少补货11种，还包括MOLLY的一天系列、MINICO异想世界系列、DIMOO太空系列、LABUBU阿根廷国家队官方系列、MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列、小甜豆超市系列、LABUBU海绵宝宝系列、DIMOO皮诺曹合作手办、DIMOO星座系列；6月至少补货9种，还包括DIMOO星座系列、BUNNY童心系列、MOLLY x Instinctoy娃娃装侵蚀系列、LABUBU阿根廷国家队官方系列、MOLLY薄荷卡卡车、MOLLY蒸汽朋克系列和小甜豆动物宝宝系列等。泡泡玛特多次补货证明其供应链问题已得到解决。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：泡泡玛特微信公众号、泡泡玛特天猫旗舰店、小红书、天风证券研究所泡泡玛特21年Q2部分补货品种 泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展原定于8月6日-8月8日的北京PTS展会因疫情取消，改为8月14日-8月16日线上直播展，计划展出大量手办、大娃、模型，IP品牌包含但不限于泡泡玛特。9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：泡泡玛特微信公众号、公司官网、天风证券研究所￥３２００￥２８００￥１１９９￥１７９９￥３２０００￥６９９MODOLI为潮流艺术家BBKK于2018年打造的品牌，是一群可爱、好奇心强、充满爱意的外星小伙伴。BBKK在2005年从吉林艺术学院毕业后先后担任过武汉奇景动画艺术顾问、矩阵客座教授、长春公共艺术协会秘书长等职务，还被录入省发改委专家库专家；从2009年９月至今担任吉林艺术学院数字动画系主任及吉林艺术学院CUT Studio 主理人。结缘动漫一路走来十几载，鲍永亮不管是在动漫作品还是学术教研上都取得了骄人成绩。在大学的时候就已经结缘CG 的他，创作出许多令业内惊叹的优秀的作品，更是在后面的职业生涯中逐渐树立起在CG行业的影响力，为后续创造MODOLI 奠定了良好的基础。 泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：泡泡玛特微信公众号、天风证券研究所￥５０００￥８００￥２９９￥６９９MIGO是设计师雯子构筑的木偶小孩，这一点从MIGO的嘴部以及肢体关节的设计崭露无遗。2016年，雯子有了一个构建木偶世界观的想法，她试图创造一个富有生命力、百花齐放的木偶童话世界，于是，MIGO这个有点害羞的小男孩就出现了。原定于PTS中展出的两款MIGO手办是首次发布，期待与他们正式见面。Kila Cheung，中文名章柱基，生于香港，香港理工大学毕业，是全职艺术家，从事绘画、雕塑创作。2016获得香港设计青年才俊奖，2017年往日本研修，并开始了木雕创作。Kila认为人不要太成熟，要保持好奇心，有勇气反叛，有时间发梦，他希望通过他的作品唤起人们失落已久的童心。 名称图片价格IPPARTS-X¥32000MODOLIBBKKDUNKEYSLadybrownversion¥28000COOLABOCoolrainxLABOPARTS01泥土¥28000MODOLIBBKKPARTS01深海遗迹¥26000MODOLIBBKK泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：泡泡玛特微信公众号、天风证券研究所PTS单价TOP15产品集合PARTS01系列，是BBKK做为玩具和概念艺术之间的一个有趣的实验，他将工厂里遍地的MODOLI零散构件儿重组装与粉饰，利用还未形成玩具的“基本构件儿”和“人们喜欢玩具的行为”进行一种新关系的探讨。而PARTS-X则是一个关上后无法打开的瓶子。 名称图片价格IPPARTS01突袭¥24000MODOLIBBKKKaijuKillerGuardianofthesky¥7799INSTINCTOYJAMESGROMANx大久保博人KINGKORPSEUltimateBlack¥5299INSTINCTOYJAMESGROMANx大久保博人树屋女孩¥5200PUCKY泡泡玛特：北京PTS因疫情取消，改为首届线上展12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：泡泡玛特微信公众号、天风证券研究所PTS单价TOP15产品集合10岁开始学画画的大久保博人于2005年设立现今广受潮流圈追捧的INSTINCTOY，2008年首次制作的两百个原创手办瞬间销售一空。INSTINCTOY以原创作品为中心，与精通“艺术”