敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中联重科（000157） 公司研究/点评报告 事件：7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年预计实现归母净利润38~42亿元，同比增长47.50%~63.03%，其中Q2归母净利润28~32亿元，同比增长77.89%~103.30%。 核心观点：中报业绩超预期，上调盈利预测。工程机械行业Q1受到疫情影响，Q2在赶工复工背景下，需求加速释放，底部反弹明显。 公司主打业务板块（混凝土机械+起重机械）市占率不断提升，战略新兴板块（挖机+高空作业平台）翻番增长，新老业务多点开花，业绩大放异彩。展望未来，公司定增加码，不断夯实产品竞争力，高管认购提振信心，经营稳健，分红率高。总体而言，公司价值投资属性凸显，维持“买入”评级。 点评： ➢ 下游行业投资额数据和开工率数据边际向好，工程机械行业景气度维持高位。2020年2-5月份，房地产投资额累计同比增速分别是-16%、-8%、-3%、-0.3%，基建投资额累计同比增速分别是-27%、-16%、-9%、-3%，从下游行业投资额同比增速来看，降幅逐月收窄，边际向好，预计Q3房地产投资增速与基建投资增速有望由负转正，迎来拐点；从小松开工小时数来看，2020年1-6月份月均工作小时同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+3.6%、+3.2%，+1.8%，4/5/6月连续三个月同比为正，开工持续向好，疫情拉长了行业景气周期，因疫情影响的积压需求持续释放。市场担忧南方洪涝灾害对行业会有负面影响，我们认为南方洪涝灾害短期会影响下游开工，但是从中期看，灾后恢复重建，从长期看，未来国家有望加大重大水利工程建设的投入，带动基建投资增速的回升，进而带动工程机械设备需求。（备注：7月8日，国常会研究部署了2020-2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资1.29万亿元，能够带动直接和间接投资6.6万亿元。） ➢ 公司主打产品（混凝土+起重机）市占率不断提升，表现超越行业。 混凝土机械：从价值量占比来看，泵车、搅拌车占比靠前，今年上半年份额逆势提升，表现亮眼。①泵车：根据中国混凝土网，2020年Q1，在疫情影响下，中联泵车销量同比+25%，逆势而上创佳绩。Q2在复工赶工背景下，销量延续高增长态势，我们判断整个上半年泵送产品销量增速有望达50%，高于行业，市占率逆势提升，但是由于上半年泵车底盘等零部件国产化率提升，产品价格有优惠，收入增速将低于销量增速。展望下半年，由于疫情因素导致的进口底盘泵车产能紧张，不少客户将订单转移至下半年，公司在手订单充足，下半年仍有望保持不错增长。②搅拌车：搅拌车Q1行业销量下滑较多，Q2回正，上半年同比持平。行业目前处于超标车产能出清、合标车产能不足阶段，前三家企业（中联、三一、中集）份额提升明显，我们判断公司搅拌车上半年销量增速将超过50%。 新老业务多点开花，中报业绩大放异彩 投资评级：买入 报告日期： 2020-07-14 收盘价（元） 7.82 近12个月最高/最低（元） 8.10/5.21 3.92/2.95 总股本（百万股） 7898.8 25,377 流通股本（百万股） 6442.9 00000 流通股比例（%） 81.56 75.74 总市值（亿元） 618 939 流通市值（亿元) 504 711 公司价格与沪深300走势比较 分析师：李疆 执业证书号：S0010520060005 电话：0551-65161835 邮箱：lijiang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_公司事件点评_中联重科_定增助力行稳致远，破釜沉舟再谋发展》2020-07-09 -50%0%50%100%150%沪深300中联重科 中联重科（000157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 起重机械：工程起重机份额提升明显，塔机依旧高增长。①工程起重机：主要包括汽车吊、随车吊、履带吊，以汽车吊为主。起重机行业零部件国产化率高，没有因为供应链问题影响产能，公司上半年供应正常，由于起重机略滞后于挖机，因此从行业角度来看，上半年汽车起重机行业增速低于挖机行业（24%），预计上半年行业增速不到20%，下半年会赶超挖机，公司汽车吊销量增速超过行业，有望达到30%，份额提升明显。②塔机：塔机受益于装配式建筑，依旧高景气，公司市占率超40%，稳居行业第一。下半年随着产能继续提升，销量将不少于上半年。 ➢ 公司战略新兴业务板块翻倍增长，未来将成为新的业绩增长点。 挖机：公司2020年1-6月份预计销量超过3000台，市占率超2%，全年销量有望达6000台，预计在2021年可实现盈亏平衡。公司定增66亿，其中24亿欲投向挖机，公司土方机械底蕴深厚，最早可追溯至2008年，此次加码挖机板块，公司不是毫无基础和积淀，从头开始做，不是从0到1的过程，而是从1到n的过程。我们认为此时布局挖机是最好也是最后的机会，经过战略调整，公司聚焦工程机械主业，目标更加清晰，未来挖机有望成为新的业绩增长点。 高空作业平台：该板块是公司重点培育的全新产品。2018年公司布局高机以来，凭借成熟的技术基础与国内渠道建设，2019年实现约5亿收入，2020年是高机下游租赁商采购大年，我们预计公司2020年上半年高机板块销量增速翻番，随着公司不断扩充产能，规模化效应下，毛利率有望从目前的20%提升至30%，未来高机将成为新的利润来源。 ➢ 66亿定增披露，破釜沉舟再谋发展，公司未来增长动力足。 2020年7月5日，公司发布定增预案，拟募集不超过66亿，投资于“挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”这四个智能制造项目，同时补充流动资金。①从业务布局角度：最受市场关注的无疑是加码布局挖机，我们认为布局挖机业务是公司做大做强必经之路，且现在是最好也是最后的机会；②从引入战投角度：公司核心经营层参与此次认购，利益一致，增强投资者信心；③从分红角度：公司上市以来，累计现金分红率34.58%，位居行业前列，未来三年股东回报规划，提出2020~2022个年度，公司利润分配按每10股不低于约3.2元进行现金分红，经营稳健，分红率高。总体来看，公司未来增长动力足，价值属性凸显。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.09、78.59、90.83亿元，同比增速为51.19%、18.92%、15.57%。对应 PE分别为9、8和7倍。经营稳健，价值属性凸显，给予“买入”评级。 风险提示 基建补短板不及预期、市场竞争加剧，产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期 中联重科（000157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 43307.40 55704.92 64383.34 72814.34 收入同比(%) 50.92% 28.63% 15.58% 13.09% 归属母公司净利润 4371.46 6609.01 7859.24 9083.09 净利润同比(%) 116.42% 51.19% 18.92% 15.57% 毛利率(%) 30.00% 30.25% 30.63% 31.07% ROE(%) 11.25% 14.53% 14.74% 14.55% 每股收益(元) 0.56 0.84 0.99 1.15 P/E 10.07 9.35 7.86 6.80 P/B 1.13 1.36 1.16 0.99 EV/EBITDA 9.02 8.22 5.66 4.11 中联重科（000157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1 中联重科股价复盘图 .......................................................................................................................................................... 5 图表2 2015-2019营收CAGR达20% ........................................................................................................................................... 5 图表3 2015-2019归母净利润CAGR达169% ............................................................................................................................. 5 图表4 毛利率净利率不断提升 ..................................................................................................................................................... 5 图表5 起重机、混凝土机械毛利率持续上升 ............................................................................................................................. 5 图表6 费用率下降明显，内控质量 ............................................................................................................................................. 6 图表7 2019年研发支出规模增长明显 ....................................................................................................................................... 6 图表8 存货、应收账款周转率明显回升，经营效率好转 ......................................................................................................... 6 图表9 经营性净现金流持续好转，回款良好 ....................................................................................