行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文化传媒 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冯翠婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《互联网传媒-行业点评:新媒股份：21H1业绩平稳增长，战略转型升级加快》 2021-08-25 2 《互联网传媒-行业点评:腾讯音乐：加大对内容和生态建设投入，在线音乐付 费 用 户 数 实 现 快 速 增 长 》 2021-08-21 3 《互联网传媒-行业专题研究:从社区团购到近场电商：角力高频消费，把握新零售长期趋势》 2021-08-16 行业走势图 潮玩龙头泡泡玛特中报超预期，线上线下新老IP发力 事件：21年8月27日，泡泡玛特(9992.HK)披露2021H1业绩报告，整体表现超预期。21H1公司总营收17.7亿元，yoy+116.75%，毛利率63.02%，yoy-2.2pct，归母净利3.59亿元，yoy+153.78%，净利率为20.25%，yoy+3.01pct，Non-IFRS经调整净利为4.35亿元，yoy+144.12%。 自有及独家IP表现亮眼，新老头部IP同时发力。自有IP 21H1收入9亿元，yoy+220.7%，主要由于Molly和Dimoo的收入贡献较高，及新的IP Skull Panda的收入贡献。独家IP收入21H1为3.94亿元，yoy+44.5%，主要由于The Monsters的收入贡献。非独家IP收入21H1为2.88亿元，yoy+115.9%，主要由于新系列产品的发售以及IP数量的增加。21H1，Molly/Dimoo收入2.04/2.05亿元，yoy+81.9%、74.5%。其中，4月推出Skull Panda第2款熊猫热潮系列的单系列21H1销售额达到0.92亿元，且仍在持续增长。由公司内部设计师团队PDC (Pop Design Center)推出的小甜豆，21H1实现收入超0.64亿元。占总收入前五大IP为Dimoo（2.05亿元）、Molly（2.04亿元）、Skull Panda（1.83亿元）、The Monsters（1.46亿元）、PUCKY（1.07亿元）。 线下渠道疫情后修复明显，门店持续扩张。21H1零售店收入6.75亿元，yoy+115.5%，主要由于2021年国内疫情得到有效控制零售店均正常营业，而2020H1疫情影响严重，对零售店销售有较大影响，及截至21H1合计零售店215家，同增79家（21H1新开32家）；机器人商店收入2.28亿元，yoy+115.7%，主要由于2021年国内疫情得到有效控制机器人商店均正常营业，而2020年上半年疫情影响严重，对机器人商店有较大影响，及截至21H1共计1477间机器人商店，同增476间（21H1新开业126家）。 线上渠道增长亮眼，微信小程序发力明显。21H1线上收入6.78亿元，yoy+102.9%,在线渠道的增长主要源于品牌影响力，以及会员人数的增加，及新增其他电商渠道。泡泡玛特抽盒机小程序/天猫旗舰店/京东旗舰店，21H1实现收入3.25/2.19/0.47亿元，yoy+101%/49.1%/480.1%，占线上收入47.9%/32.3%/6.9%。天猫618期间，总销售额达0.61亿元，yoy+94%，为天猫潮流玩具行业第一。因疫情取消的PTS线下展转为线上直播，3天累计成交额超2520万元，累计观看人次超130万，累计支付用户达5万。0818天猫超级品牌日GMV破9000万再创新高，预计Q3表现亮眼。 会员数量持续高增，扩大规模超预期。通过渠道持续扩张及IP不断丰富，并通过全渠道会员运营，用户数字化规模快速扩大。21H1累计注册会员总数1142万，新增注册会员402万（20A为740万）。21H1会员贡献销售额占比91.8%（20A为88.8%），会员复购率为49%，21H1单位会员贡献收入（会员ARPU）为142.6元（20A为303.9元）。 除开拓自身潮玩盲盒业务外，泡泡玛特还投资多个潮流文化项目。21年6月，泡泡玛特与蜂巧资本签订合伙协议，与奥飞娱乐股东参投蜂巧资本新一期基金。21年8月，泡泡玛特新成立北京泡泡玛特乐园管理有限公司，经营范围含城市公园管理、游乐园、票务代理等，布局线下主题乐园业务。 投资建议：综上，泡泡玛特上半年业绩超预期，尤其是上半年线上小程序渠道增长亮眼，线下零售店快速扩张及迭代升级，同店收入持续提升，会员数量持续高增。公司新老IP持续发力，Dimoo、Molly、Skull Panda等畅销款IP产品矩阵丰富，Q2供应亦持续改善，下半年潮玩消费旺季，Dimoo和Molly大体娃娃和盲盒系列以及Skull Panda三代产品（9月4日正式开售）更值得期待。我们特别看好【泡泡玛特（21-23年万得一致预期PE分别为55x/35x/24x）】下半年消费旺季业绩表现及长期业绩增长稳定性。 风险提示：供应链产能不足、生产成本上涨、产品生产质控、市场竞争加剧、重点IP依赖、政策监管、宏观经济增速放缓风险 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%2020-082020-122021-04互联网传媒沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务数据 1.1. 前瞻对比 图1：21H1业绩前瞻数据对比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.2. 营业收入 泡泡玛特2021H1总收入为17.7亿元，同比上升116.75%，表现超预期5.66%。 图2：2017-2021H1总营收及增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司收入组成中： （1）线上收入由20H1的3.34亿元上升至21H1的6.78亿元，yoy+102.9%，主要源于品牌影响力以及会员人数的增加，及新增的其他电商渠道。线上收入包括天猫旗舰店、泡泡玛特抽盒机、京东旗舰店以及其他线上渠道。其中，抽盒机收入从20H1的1.62亿元增长至21H1的3.25亿元，yoy+101.0%；天猫旗舰店收入从20H1的1.47亿元增长至21H1的2.19亿元，yoy+49.1%；京东旗舰店收入从20H1的0.08亿元增长至21H1的0.47亿元，yoy+480.1%。线上增长表现优于此前业绩前瞻预估，我们认为与线上多渠道销售有关。 图3：20H1-21H1线上收入分解 158 515 1683 2513 543 818 1773 225.49%227.19%49.31%50.50%116.75%0%50%100%150%200%250%05001000150020002500300020172018201920202019H12020H12021H1总营业务收入（百万元）yoy 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告、天风证券研究所 （2）零售店收入从20H1的3.13亿元增加到21H1的6.75亿元，yoy+115.5%，主要由于21年国内疫情得到有效控制零售店均正常营业，而20H1疫情影响严重，对零售店有较大影响；及截至21年6月30日零售店共215家，比截至20年6月30日的136家增加了79家。门店数量与收入与预期有所出入，我们认为与经销商南京金鹰下设的部分门店未被计入收入有关。 国内门店创新升级，海外门店加速扩张。21年1月，泡泡玛特第二家海外门店入驻新加坡，这也是新加坡首店。4月底，泡泡玛特海外市场加速扩张，韩国二号潮玩店开业。21年4月，深圳文和友店、北京首家太空主题店开业，5月，三亚亚特兰蒂斯店开业、6月，澳门银河快闪店、成都IFS超级特别体验店（也是全国首家Skull Panda主题店）开业。 表1：泡泡玛特2019-2021年零售店数量、收入及单店收入 2019A 2020A 2021E 2019H1A 2019H2A 2020H1A 2020H2A 2021H1A 2021H2E 截至到期日零售店数量（家） 114 187 270 77 114 136 187 215 270 零售店数量（家） 89 151 229 70 96 96 162 201 243 零售店收入（千元） 739690 1002054 2052802 232954 506736 313296 688758 675286 1377516 单店收入（千元） 8358 6658 8984 3328 5306 3275 4265 3360 5680 资料来源：公司公告、天风证券研究所；注：我们预计南京金鹰下设门店约有35家 （3）机器人商店收入从20H1的1.06亿元增加到21H1的2.28亿元，yoy+115.7%，主要由于21年国内疫情得到有效控制机器人商店均正常营业，而20H1疫情影响严重，对机器人商店有较大影响；及截至21年6月30日机器人商店共1477间，比截至20年6月30日的1001间增加476间，基本符合前瞻预期。 表2：泡泡玛特2019-2021年机器人商店数量、收入及单机收入 2019A 2020A 2021E 2019H1A 2019H2A 2020H1A 2020H2A 2021H1E 2021H2E 截至到期日机器人商店数量（间） 825 1351 1600 398 825 1001 1351 1477 1600 机器人商店数量（间） 543 1088 1476 329 612 820 1176 1414 1539 机器人商店收入（千元） 248554 328679 629290 82473 166081 105496 223183 227561 401729 单机收入（千元） 458 302 426 251 272 129 190 161 261 资料来源：公司公告、天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 （4）批发及其他收入主要包括来自中国大陆地区的收入和来自中国大陆地区外的收入。批发及其他收入从20H1的0.65亿元增长至21H1的1.92亿元，yoy+195.9%，优于此前业绩前瞻预估。其中， 中国大陆的批发及其他收入从20H1的0.43亿元增加到21 H1的1.47亿元，yoy+241.4%，主要由于经销商南京金鹰泡泡玛特商贸有限公司收入的增长，占中国大陆批发及其他收入比例的54.8%，及个别大宗团购占比24.4%；中国大陆以外的批发及其他收入从20H1的0.26亿元增加到21H1的0.45亿元，yoy+105.6%，主要由于海外市场扩张。 表3：21H1泡泡玛特按渠道划分的收入情况 营业收入（百万元） yoy 毛利率 yoy 占营收比重 yoy 线上 678 102.89% 67.40% -3.00% 38.30% -2.60% 零售店 675 115.54% 62.60% 1.50% 38.10% -0.20% 机器人商店 228 115.71% 70.90% -2.00% 12.80% -0.10% 批发及展会 191 195.92% 39.80% -6.00% 10.80% 2.90% 合计 1773 116.75% 63.00% -2.20% 100.00% - 资料来源：公司公告、天风证券研究所 泡泡玛特自主产品销售额是收入的主要来源，21H1自主产品收入占总收入比例的89.3%，自主产品收入从20H1的6.87亿元增加到21H1的15.82亿元，yoy+130.4%。自主产品主要分为：自有IP、独家IP和非独家IP，以下为IP划分的收入明细。 表4：21H1按IP划分的收入 收入（百万元） yoy 收入占