21Q2营收大幅增长，零售和工程双轮驱动

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1轻工/家具报告原因：公司公告好莱客（603898.SH）维持评级21Q2营收大幅增长，零售和工程双轮驱动增持2021年8月23日公司研究/点评报告公司近一年市场表现事件描述好莱客发布2021年半年度报告：公司2021年半年度实现营业收入为15.24亿元，同比增长105.79%，归属于上市公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长80.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.30亿元，同比增长131.76%。业绩符合预期。事件点评公司营收持续好转，显著超越疫情前水平，主要受益于本期新增并表湖北千川，为公司带来正向的业绩贡献。2021Q2，公司实现营业收入9.56亿元，同比增长72.86%，相对2019Q2增长66.26%；归母净利润0.99亿元，同比增长5.11%，相对2019Q2下滑10.00%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长32.03%，相对2019Q2下滑2.02%。报告期内，公司业务恢复正常，主营业务有序开展，产品订单较上年同期保持稳定持续增长。期间费用率显著下降，Q2主营业务毛利率水平二季度环比提升至35.78%。2021上半年，公司毛利率、净利率分别为34.11%、11.92%，较去年同期变化-3.54、+2.32pct；销售期间费用率为19.64%，较去年同期降低8.39pct。其中，销售费用率8.95%（-5.52pct）；管理费用率9.47%（-2.78pct）；财务费用率1.21%（-0.11pct）。报告期内，公司延续2020年的扶持力度及价格稳定政策，主营业务毛利率同比有所下滑。随着公司不断改善经营效率及新基地产能利用率的提升，公司主营业务毛利率水平二季度环比提升2.53个百分点至35.78%，并有望在下半年趋于平稳。未来公司将通过供应链的持续优化，改善后端运营效率，提高整体效益水平，与此同时，公司将通过积极降费控本，对冲毛利率下降对净利润的影响。产品结构持续优化，延展品类占比继续提升，增速好于衣柜及全屋产品，木门保持双位数增长。报告期内，公司整体衣柜、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为8.79亿元、8,351万元、4.49亿元、5,278万元、2,796万元，占主营业务收入比重分别为58.88%、5.6%、30.11%、3.54%、1.87%，同比增长40.94%、80.93%、3,282.66%、122.00%、76.76%。得益于并表湖北千川及公司大家居战略进一步深化，木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增，对收入贡献显著提升。从零售端来看，大家居订单占比稳步提升，终端门店逐渐形成良性销售循环，延市场数据：2021年8月23日收盘价(元)：12.14年内最高/最低（元）：18.73/11.30流通A股/总股本（亿）：3.11/3.11流通A股市值（亿）：38总市值（亿）：38基础数据：2021年6月30日基本每股收益0.44摊薄每股收益：0.43每股净资产(元)：8.45净资产收益率：5.15%分析师：杨晶晶执业登记编码：S0760519120001Tel：15011180295Email：yangjingjing@sxzq.com相关报告：《【山证轻工】好莱客（603898.SH）：21H1净利润预增70%~100%，湖北千川并表贡献突出》2021-7-7 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2展品类渗透率仍有望进一步提升。公司加速千川与好莱客的业务整合，充分发挥千川木门成熟的客户拓展及现场管理经验，实现“零售和工程”双轮驱动。报告期内，公司经销、直营、大宗业务收入分别为10.37亿元、3,530万元、4.18亿元，占主营业务收入比重分别为69.5%、2.37%、28.03%。其中，零售业务继续作为公司核心渠道，营业收入同比增长59.08%。在大宗业务方面，受益于并表湖北千川，营业收入同比增长1,258.62%。零售业务继续作为公司核心渠道，大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。政策推进建筑全装修，好莱客×湖北千川，未来有望继续受益精装修红利。2020年9月4日，住建部等9部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出：“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力，逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19年均复合增长率42%）,家具工程大宗业务处于高增长赛道，对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好。好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强，通过收购湖北千川，公司进一步开拓工程渠道大客户资源，未来有望充分受益精装修红利。投资建议预计公司2021-2023年实现归母净利润4.41、5.34、6.56亿元，同比增长59.67%、21.09%、22.81%，对应EPS为1.42/1.72/2.11元，PE为8.57/7.08/5.76倍，维持“增持”评级。数据来源：wind、山西证券研究所存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务发展不及预期等。地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3数据来源：wind、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：——报告发布后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。——股票投资评级标准：买入：相对强于市场表现20%以上增持：相对强于市场表现5～20%中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动减持：相对弱于市场表现5%以下——行业投资评级标准：看好：行业超越市场整体表现中性：行业与整体市场表现基本持平看淡：行业弱于整体市场表现免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所： 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层电话：010-83496336