“工程+零售”双轮驱动，渠道变革助推业绩增长

[Table_Stock] 兔宝宝（002043） 证券研究报告 公司点评 “工程+零售”双轮驱动，渠道变革助推业绩增长 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件 4月28日，公司发布2021年报。2021年实现营业收入94.26亿元，同比增长45.78%；实现归母净利润7.12亿元，同比增长76.70%。 拓展渠道布局，优化产品结构，装饰材料业务快速增长。门店零售方面，加快新店落地，丰富营销活动，2021年新增装饰材料专卖店522家（包括易装专卖店235家），装饰材料专卖店共2635家（包括易装专卖店797家）。产品方面，公司加大高端家具板产能，提升板材花色设计能力，优化环保基材及装饰板材等产品组合。2021年，装饰材料业务实现营收65.82亿元，同比增长51.46%。 “零售+工程”双轮驱动，定制家居成长迅速。定制家居业务采取“零售+工程”双轮驱动战略，2021年实现家居板块业务营收27.17亿元，同比增长35.54%，其中零售家居/裕丰汉唐工程家居分别实现营收8.23/18.94亿元，同比增长50.73%/31.23%。零售业务重点打造一站式家居门店，新增门店数量为162家，截至2021年底，成品家居专卖店门店数共907家。 ◼ 投资建议 公司作为人造板行业龙头，装饰材料零售端加速新店落地，定制家居依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐客户资源，“零售+工程”双轮驱动。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 116.1/140.31/172.64亿元，同比增长 23.2%/20.9%/23%；归母净利润分别为8.1/10.29/12.64亿元，同比增长13.8%/33.4%/17.1%， EPS 分别为1.05/1.33/1.64元/股，对应4月29日股价，估值分别为 9X/7X/6X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格大幅上升风险；板材销售增长不及预期风险；应收账款回款风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9426 11610 14031 17264 年增长率 45.8% 23.2% 20.9% 23.0% 归母净利润 712 810 1029 1264 年增长率 76.7% 13.8% 27.1% 22.9% 每股收益（元） 0.98 1.05 1.33 1.64 市盈率（X） 12.33 9.07 7.14 5.81 市净率（X） 4.38 2.49 1.85 1.40 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月29日收盘价） [Table_Industry] 行业: 建筑材料 日期: 2022年04月30日 [Table_Author] 分析师: 金文曦 Tel: 021-53686143 E-mail: jinwenxi@shzq.com SAC编号: S0870521100003 联系人: 蔡萌萌 Tel: 021-53686184 E-mail: caimengmeng@shzq.com SAC编号: S0870121110010 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 9.50 12mth A股价格区间（元） 8.42-13.10 总股本（百万股） 772.84 无限售A股/总股本 89.72% 流通市值（亿元） 65.87 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《板材龙头初心不改，家居赛道高歌猛进》 ——2022年04月22日 -26%-20%-13%-6%0%7%14%20%27%04/2107/2109/2112/2102/2204/22兔宝宝沪深300 公司点评 请务必阅读尾页重要声明2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 604 1173 2000 3214 营业收入 9426 11610 14031 17264 应收票据及应收账款 1460 1522 1992 2426 营业成本 7757 9471 11397 13984 存货 648 848 1066 1227 营业税金及附加 33 48 66 100 其他流动资产 514 977 939 1073 销售费用 323 460 557 734 流动资产合计 3226 4521 5996 7939 管理费用 333 450 536 687 长期股权投资 37 63 115 143 研发费用 71 96 129 154 投资性房地产 13 10 12 10 财务费用 39 12 -23 -62 固定资产 503 386 323 291 资产减值损失 -21 -12 -20 -13 在建工程 29 68 88 124 投资收益 46 30 20 36 无形资产 99 104 109 112 公允价值变动损益 137 0 0 0 其他非流动资产 1705 1741 1781 1825 营业利润 944 1106 1395 1722 非流动资产合计 2386 2372 2427 2506 营业外收支净额 10 3 7 7 资产总计 5612 6892 8424 10445 利润总额 954 1109 1403 1730 短期借款 810 680 539 725 所得税 218 254 327 397 应付票据及应付账款 1371 1944 2362 2817 净利润 737 854 1076 1332 合同负债 223 283 368 432 少数股东损益 25 45 47 68 其他流动负债 795 911 1110 1351 归属母公司股东净利润 712 810 1029 1264 流动负债合计 3199 3818 4379 5326 主要指标 长期借款 60 -140 -245 -504 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 112 112 112 112 毛利率 17.7% 18.4% 18.8% 19.0% 非流动负债合计 172 -28 -134 -392 净利率 7.5% 7.0% 7.3% 7.3% 负债合计 3371 3790 4245 4934 净资产收益率 33.4% 27.5% 25.9% 24.1% 股本 773 773 773 773 资产回报率 12.7% 11.7% 12.2% 12.1% 资本公积 176 176 176 176 投资回报率 19.3% 22.3% 22.4% 21.2% 留存收益 1487 2296 3325 4589 成长能力指标 归属母公司股东权益 2130 2946 3975 5239 营业收入增长率 45.8% 23.2% 20.9% 23.0% 少数股东权益 111 156 203 272 EBIT增长率 19.9% 34.7% 23.8% 20.1% 股东权益合计 2242 3102 4178 5511 归母净利润增长率 76.7% 13.8% 27.1% 22.9% 负债和股东权益合计 5612 6892 8424 10445 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.98 1.05 1.33 1.64 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 2.76 3.81 5.14 6.78 经营活动现金流量 860 1221 1534 1920 每股经营现金流 1.11 1.58 1.98 2.48 净利润 737 854 1076 1332 每股股利 折旧摊销 80 323 383 563 营运能力指标 营运资金变动 71 24 52 32 总资产周转率 1.68 1.68 1.67 1.65 其他 -28 20 23 -7 应收账款周转率 7.27 8.47 7.85 7.94 投资活动现金流量 152 -288 -434 -613 存货周转率 11.96 11.17 10.69 11.40 资本支出 -136 -293 -399 -622 偿债能力指标 投资变动 53 -25 -54 -27 资产负债率 60.1% 55.0% 50.4% 47.2% 其他 235 30 20 36 流动比率 1.01 1.18 1.37 1.49 筹资活动现金流量 -1113 -363 -274 -93 速动比率 0.76 0.91 1.07 1.21 债权融资 -525 -200 -105 -258 估值指标 股权融资 145 0 0 0 P/E 12.33 9.07 7.14 5.81 其他 -733 -163 -168 165 P/B 4.38 2.49 1.85 1.40 现金净流量 -105 569 826 1214 EV/EBITDA 11.01 4.85 3.33 2.05 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可