上半年业绩符合预期，积极扩张塔筒产能推动市占率提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月24日 天顺风能（002531.SZ） 上半年业绩符合预期，积极扩张塔筒产能推动市占率提升 事件：天顺风能发布2021年半年度报告。 发电业务同比提升明显，上半年业绩亮眼。2021年上半年，公司实现营收32.88亿元，同比上升1.99%；实现归母净利润7.99亿元，同比上升47.05%；销售净利率达到24.35%，同比提升6.75pcts。分业务结构来看，风塔业务实现营收19.27亿元，同比下降9.62%，毛利率为14.68%，同比下降10.31pcts；叶片业务实现营收6.93亿元，同比提升8.20%，毛利率为19.74%，同比下降4.88pcts；发电业务实现收入5.96亿元，同比提升51.52%，毛利率为75.00%，同比提升5.15pcts，带动公司上半年业绩高速增长。 陆上风电“抢装潮”后市场出现短期回调，不改风电行业长期向好趋势，公司逆势推进风电装备产能扩张。 塔筒板块：受陆上风电“抢装潮”影响，2021年上半年，公司风塔及相关产品销售量24.0万吨，产销出现一定下降。截止报告期末，公司风塔业务在手订单100万吨，预计全年产量70万吨，有望同比2020年增长13%。公司看好风电行业长期发展趋势，逆势扩张，随着商都、濮阳、通辽等基地的相继投产，预计在2023年底实现塔筒产能120万吨/年。海风装备方面，德国、射阳海工基地稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能，完善公司在海风业务的布局。 叶片板块：叶片业务已与塔筒业务形成协作，报告期内公司实现叶片和模具销售397套，同比增长33.7%，目前商都叶片基地已开工，预计2022年正式投入生产，有望推动产销规模快速增长。 积极推动风电资源开发，向轻资产、平台化发展，逐步实现风电全生命周期资产服务。2021年上半年，公司发电业务实现上网电量11.6亿千瓦时，同比增长45%，截止报告期末，公司累计并网容量859.4MW。2021年，公司将重点投入资源进行风电资源的开发与项目核准，为后续项目建设与后市场运维奠定基础，并将积极探索轻资产模式，从单一设备供应商向风电全生命周期资产服务商转型。 盈利预测：预计2021~2023年实现归母净利润14.04/17.36/22.57亿元，对应估值15.5/12.5/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,967 8,051 10,165 12,991 17,942 增长率yoy（%） 61.2 34.9 26.3 27.8 38.1 归母净利润（百万元） 747 1,050 1,404 1,736 2,257 增长率yoy（%） 59.0 40.6 33.8 23.7 30.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.58 0.78 0.96 1.25 净资产收益率（%） 12.9 16.0 17.9 18.5 19.7 P/E（倍） 29.2 20.7 15.5 12.5 9.6 P/B（倍） 3.7 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 买入 8月23日收盘价(元) 12.08 总市值(百万元) 21,774.31 总股本(百万股) 1,802.51 其中自由流通股(%) 98.14 30日日均成交量(百万股) 65.26 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《天顺风能（002531.SZ）：一季报业绩高速增长，公司进入高速发展期》2021-04-26 2、《天顺风能（002531.SZ）：2020年业绩高速增长，携手华能积极布局国内市场》2021-04-20 3、《天顺风能（002531.SZ）：一季度业绩超预期，风塔龙头高速增长》2021-03-12 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2020-082020-122021-042021-08天顺风能 沪深300 2021年08月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5817 6634 10802 13515 19310 营业收入 5967 8051 10165 12991 17942 现金 1263 710 3308 4227 5838 营业成本 4395 6160 8044 10092 14111 应收票据及应收账款 2361 3699 4433 5960 8394 营业税金及附加 20 49 58 76 95 其他应收款 65 70 101 118 185 营业费用 281 15 19 25 34 预付账款 391 167 537 363 880 管理费用 153 205 254 325 358 存货 898 1123 1559 1983 3149 研发费用 32 43 51 65 90 其他流动资产 839 865 865 865 865 财务费用 184 241 337 445 636 非流动资产 7249 8114 9736 11725 15791 资产减值损失 -96 -19 -16 -21 -24 长期投资 426 411 397 384 371 其他收益 4 5 11 7 8 固定资产 5280 5522 7754 10056 14110 公允价值变动收益 21 0 5 6 8 无形资产 301 323 357 384 404 投资净收益 68 101 251 101 102 其他非流动资产 1242 1858 1227 900 905 资产处置收益 -2 -3 -2 -2 -2 资产总计 13066 14748 20538 25240 35101 营业利润 873 1312 1650 2055 2709 流动负债 4892 5413 9945 13047 20391 营业外收入 6 8 4 5 6 短期借款 1740 2405 5188 7458 11108 营业外支出 1 6 3 3 3 应付票据及应付账款 1960 2202 3161 4315 6974 利润总额 878 1314 1652 2057 2712 其他流动负债 1192 806 1597 1274 2309 所得税 114 210 201 257 363 非流动负债 2226 2446 2411 2365 2710 净利润 764 1105 1451 1800 2349 长期借款 1817 2203 2168 2123 2468 少数股东损益 18 55 47 63 92 其他非流动负债 409 242 242 242 242 归属母公司净利润 747 1050 1404 1736 2257 负债合计 7118 7858 12356 15412 23101 EBITDA 1371 1941 2278 2897 3861 少数股东权益 138 210 257 320 412 EPS（元） 0.41 0.58 0.78 0.96 1.25 股本 1779 1779 1803 1803 1803 资本公积 1705 1706 80 80 80 主要财务比率 留存收益 2428 3302 4450 5836 7645 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5810 6680 7926 9508 11587 成长能力 负债和股东权益 13066 14748 20538 25240 35101 营业收入(%) 61.2 34.9 26.3 27.8 38.1 营业利润(%) 64.9 50.3 25.8 24.5 31.8 归属于母公司净利润(%) 59.0 40.6 33.8 23.7 30.0 获利能力 毛利率(%) 26.3 23.5 20.9 22.3 21.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.5 13.0 13.8 13.4 12.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.9 16.0 17.9 18.5 19.7 经营活动现金流 849 238 1860 1488 2729 ROIC(%) 8.9 11.2 10.8 10.8 10.8 净利润 764 1105 1451 1800 2349 偿债能力 折旧摊销 305 357 320 435 594 资产负债率(%) 54.5 53.3 60.2 61.1 65.8 财务费用 184 241 337 445 636 净负债比率(%) 55.5 65.4 59.7 64.3 74.7 投资损失 -68 -101 -251 -101 -102 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -472 -1492 6 -1087 -742 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 135 127 -3 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 -916 -910 -1687 -2318 -4552 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 872 1140 1636 2002 4079 应收账款周转率 2.9 2.7 2.5 2.5 2.5 长期投资 -109 61 14 12 13 应付账款周转率 2.1 3.0 3.0 2.7 2.5 其他投资现金流 -154 292 -38 -304 -461 每股指标（元） 筹资活动现金流 -424 276 -358 -521 -216 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.58 0.78 0.96 1.25 短期借款 -221 665 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.13 1.03 0.83 1.51 长期借款 -272 386 -35 -46 345 每股净资产(最新摊薄) 3.22 3.71 4.34 5.22 6.37 普通股增加 0 -73 97 0 0 估值比率 资本公积增加 11 -1625 0 0 0 P/E 29.2 20.7 15.5 12.5 9.6 其他筹资现金流 57 923 -420 -475 -561 P/B 3.7 3.3 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 -489 -396 -186 -1351 -2039 EV/EBITDA 18.4 13.6 11.8 9.8 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月23日收盘价 2021年08月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司