传媒行业10月中国电影月报：国庆档票房表现乏力，行业新规长期利好优质内容

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业月报●传媒行业 2018年11月06日 [table_main] 公司深度报告模板 10月中国电影月报：国庆档票房表现乏力，行业新规长期利好优质内容 传媒行业 推荐 维持评级 核心观点：  传媒及影视动漫子行业股价进一步下探，估值水平跌至历史低位 本月大盘指数进一步下挫，市场风险偏好较为悲观，再结合之前影视从业人员纳税舆论、片酬天花板和购剧限价令等多个因素的影响，传媒行业及影视动漫子行业股价均继续下探。10月上证综指下跌7.75%，创业板指数下跌9.62%，影视动漫（申万）指数下跌9.77%，传媒（申万）指数下降10.42%，传媒板块及影视动漫子行业均跑输大盘。9月份和10月份影视动漫（申万）板块的平均绝对估值水平分别为25.49倍和22.63倍，同比下降11.22%。传媒板块及影视动漫子行业一年滚动市盈率均跌至自2013年1月4日以来的历史低位（均采用TTM 整体法，剔除负值）。  国庆档影片质量不及预期，十月综合票房同比下滑明显 2018年10月国内电影综合票房达36.25亿元，同比下降29.65%；观影1.06亿人次，同比下降30.26%；排片场次996.50万，同比增长15.42%；全国影院平均上座率8.50%，同比下降5.20%；平均票价为31.80元，同比下降6.19%，环比下降3.05%。10月电影市场综合票房同比降幅较大，主要由于国庆档影片质量不及预期，缺乏爆款，以及在线售票平台取消票补，多个因素导致票房表现乏力。现阶段，随着观众审美素养的提升，对影片内容也要求更高，口碑效应对票房的影响愈发明显，内容本身已经成为决定票房的关键因素。  院线市场竞争格局基本稳定，集中度稍有增加 2018年1-10月，各院线表现出良好经营态势，前十大院线票房合计达336.52亿，整体市场规模同比上涨10.73%，高于同期全国票房的同比涨幅9.23%。前十大院线中，大地院线年初至今票房依然保持最大增速，高达26.46%，幸福蓝海次之达到15.16%。 院线的市场份额分布基本稳定，集中度进一步增加。2018年1-10月前十大院线市场份额为68.62%，同比整体稳中有升，头部院线优势明显，市占率及经营效率均保持高位。  投资建议 在税收新规、演员片酬限额等政策变化、网络售票平台票补的取消、以及电影观众审美水平的逐渐提升等多重因素的影响下，影视行业工业化和规范化进程进一步加快。上游成本结构得到优化，制作成本从明星片酬逐渐向内容本身转移，促进影视制作由“明星中心制”向“制片人中心制”转变。在此行业发展态势下，影视内容公司的发展战略由“流量至上”向“精品化内容”转型，未来影视动漫板块将更多依赖产品本身的质量。虽然转型压力短期内带来行业阵痛，但长期来看利好以内容为驱动的影视公司。建议关注内容行业龙头【光线传媒】、【华谊兄弟】和【华策影视】。  风险提示 票房增速下行，院线行业并购整合低于预期，行业政策风险等。 分析师 杨晓彤 ：010-83571329 : yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢 穆歌 ：010-66561812 ：muge_yj@chinastock.com.cn 行业月报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、行业市场数据回顾 ................................................................................................................................................................ 2 （一）板块行情 ........................................................................................................................................................................ 2 （二）个股表现 ........................................................................................................................................................................ 4 二、电影产业数据跟踪 ................................................................................................................................................................ 4 （一）电影票房 ........................................................................................................................................................................ 4 （二）院线表现 ........................................................................................................................................................................ 8 （三）下月即将上映重点影片 .............................................................................................................................................. 10 三、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 10 四、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 10 五、电影产业上市公司动态 ...................................................................................................................................................... 11 （一）公司重要公告 .............................................................................................................................................................. 11 （二）产业新闻动态 .............................................................................................................................................................. 11 行业月报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、行业市场数据回顾 （一）板块行情 10月上证综指下跌7.75%，创业板指数下跌9.62%，影视动漫（申万）指数下跌9.77%，传媒（申万）指数下降10.42%，传媒板块及影视动漫子行业均跑输大盘。本月大盘指数进一步下挫，市场风险偏好较为悲观，再结合之前影视从业人员纳税舆论、片酬天花板和购剧限价令等多个因素的影响，传媒行业及影视动漫子行业股价均继续下探。 从个股涨跌幅来看，10月影视动漫板块涨幅最高的个股是华策影视，上涨7.83%；跌幅最大的个股分别是当代东方、中南文化、当代明诚、横店影视和文投控股，分别下跌28.71%、24.20%、23.61%、18.63%和17.57%。 图1：2018年10月各板块涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：2016年1月至今各板块指数走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业月报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 9月份和10月份影视动漫（申万）板块的平均绝对估值水平分别为25.49倍和22.63倍，同比下降11.22%。截至2018年10月31日，影视动漫板块一年滚动市盈率为22.20倍，传媒行业一年滚动市盈率为19.09倍，全部 A 股一年滚动市盈率为12.59倍（均采用TTM 整体法，剔除负值）。其中，影视动漫板块一年滚动市盈率跌至自2013年1月4日以来的历史低位，2018年10月29日跌至历史低点21.73倍，传媒行业一年滚动市盈率跌至自2013年1月4日以来的历史低位，2018年10月18日跌至历史低点18.17倍。 行业估值溢价率方面，10月影视动漫（申万）板块相对于全部A股的平均估值溢价率较历史平均水平低192.83%。10月均值为76.75%，历史均值为269.58%。 图3：2013年1月至今各板块估值水平走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内影视动漫板块市盈率低于美国电影板块。以 2018年10月26日收盘价计算，国内影视动漫板块的动态市盈率为22.70倍，同期美国电影板块为24.59倍。以影视动漫板块对美国电影板块的 PE 溢价率计算，国内相对美国电影子板块的溢价率较历史平均水平低 269.95个百分点，当前值为-7.69%，历史均值为262.26%。 图4：2010年1月至今国内与国际电影指数走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业月报/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （二）个股表现 表1：主要电影公司估值水平 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 二、电影产业数据跟踪 （一）电影票房 1. 整体票房表现 2018年10月国内电影综合票房达36.25亿元，同比下降29.65%，环比增长17.43%；剔除服务费电影票房约33.43亿，同比下降30.87%，环比增长16.20%；观影1.06亿人次，同比下降30.26%，环比增长20.45%；排片场次996.50万，同比增长15.42%，环比增长10.42%；全国影院平均上座率8.50%，同比下降5.20%，环比增长0.80%；平均票价为31.80元，同比下降6.19%