21H1扣非归母净利润同增377.68%，产品、渠道、营销共建设驱动增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 倍轻松（688793） 证券研究报告 2021年08月23日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 136.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 61.64 流通A股股本(百万股) 12.55 A股总市值(百万元) 8,401.53 流通A股市值(百万元) 1,709.94 每股净资产(元) 5.97 资产负债率(%) 57.37 一年内最高/最低(元) 185.58/111.11 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《倍轻松-首次覆盖报告:智能便携按摩器领先者，多品类全渠道扩张驱动增长》 2021-07-19 股价走势 21H1扣非归母净利润同增377.68%，产品、渠道、营销共建设驱动增长 公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入5.44亿元，同增64.94%；实现归母净利润4136.32万元，同增248.78%。分季度看公司21Q1/Q2营收分别为2.15亿/3.29亿元，同增62.42%/66.62%，归母净利润分别为1113.27万/3023.05万元，同增90.80%（20Q1为负值）/25.33%。 毛利率：公司21H1毛利率60.94%，同增3.13pcts，其中21Q1/Q2毛利率分别为56.70%/63.72%，分别同增0.58pcts/4.77pcts。 费用端：公司21H1期间费用率51.79%，同降2.26pcts。期间费用率中：①21H1销售费用率为44.19%，同降0.60pcts。销售费用同比增长，主要系推广、促销费、销售人员薪酬、专柜租金、运杂增加所致，但销售费用率同比下降，或因公司线下门店去年遭受了疫情，今年随着疫情解封，恢复正常运营，使得销售费用率稳中有降。②管理费用率为2.83%，同降1.25pcts。公司管理费用同比增长，主要系租金、水电、人员薪酬、中介服务费增加所致；但管理费用率同比下降，或因一方面20H1受疫情影响收入基数较低，另一方面21H1收入增长规模效应带来管理费用率降低；③财务费用率为0.75%，同增0.45pcts，主要系新租赁准则租赁负债对应未确认融资费用、汇兑损益增加；④研发费用率为4.02%，同降0.87pcts。研发费用同比增长，主要系研发项目投入和新增人员薪酬增加及研发试产费增加；但研发费用率同比下降，主要系规模效应带来研发费用摊薄。 利润端：公司21H1归母净利润4136.32万元，同增248.78%；归母净利率为7.61%，同增 4.01pcts。分季度来看，公司21Q1/Q2归母净利润分别为1113.27万/3023.05万元，同增90.80%（20Q1归母净利为负值）/25.33%。公司收入增长，同时毛利率提升，费用率下降，带来利润增长。 现金流：①经营活动现金净流入：公司21H1经营活动现金净流入8589.30万元，20H1为1254.26万元，主要系销售增长大，客户回款及时，直销占比大；②投资活动现金净流出：21H1投资活动现金净流入-601.41万元，去年同期为-2371.46万元，主要系本期未购置理财产品所致；③筹资活动现金净流出：21H1筹资活动现金净流入-3304.42万元，去年同期为-453.91万元，主要系新租赁准则会计政策变更所致。 盈利预测与估值：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，建设中高端品牌形象，品牌身位优势显著，将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。综合预计公司2021-2023年收入12.8/17.1/25.6亿元，净利润为1.2/2.0/3.1亿元，相对估值70/42/27xPE，维持买入评级。 风险提示：线下渠道拓展不及预期，竞争导致线上流量成本上升，研发能力不及预期，短期股价波动风险，委托加工风险、境外经营风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 694.12 826.48 1,282.05 1,709.40 2,564.10 增长率(%) 36.64 19.07 55.12 33.33 50.00 EBITDA(百万元) 112.02 115.49 146.72 243.95 376.02 净利润(百万元) 54.58 70.71 119.85 200.24 310.09 增长率(%) 20.78 29.56 69.50 67.07 54.86 EPS(元/股) 0.89 1.15 1.94 3.25 5.03 市盈率(P/E) 153.94 118.82 70.10 41.96 27.09 市净率(P/B) 51.48 35.83 11.76 9.19 6.86 市销率(P/S) 12.10 10.17 6.55 4.91 3.28 EV/EBITDA 0.00 0.00 53.77 32.17 20.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-23%-14%-5%4%13%22%2020-082020-122021-04倍轻松白色家电沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021H1收入5.44亿元，同比增长64.94% 公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入5.44亿元，同增64.94%；实现归母净利润4136.32万元，同增248.78%。其中21Q1/Q2分别实现营业收入2.15亿/3.29亿元，同增62.42%/66.62%。主要系新品上市，推广力度加大，直营店销售恢复，产品销售收入增加所致。 分季度看公司21Q1/Q2营收分别为2.15亿/3.29亿元，同增62.42%/66.62%，归母净利润分别为1113.27万/3023.05万元，同增90.80%（20Q1归母净利为负值）/25.33%。 图1：2021H1收入5.44亿元，同比增长64.94% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 产品：公司以用户需求为导向，基于不同人群需求进行差异化产品开发。报告期内，公司立足研发成果，面向市场需求，陆续推出了 iSee X2pro、iNeck M2、iNeck 4、经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹 A1”等新产品，提升了公司产品竞争力，丰富了公司产品线，取得了较好的市场业绩。 渠道：公司坚持巩固研发与渠道两端优势，保持线上与线下渠道的同步发展，完善线下直营门店渠道优势点位布局，并积极拓展海外市场，探索新渠道体系。报告期内，公司根据新冠疫情防控形势变化，动态调整线下门店建设计划，优先开拓一二线城市的中高端商场门店，择优开拓机场和高铁枢纽门店，减小新冠疫情对线下门店渠道的不利影响。 营销：在产品营销方面，公司采取多元化、现代化的整合营销手段，向消费者传递品牌文化和理念，扩大品牌认知度，持续强化公司的品牌形象。针对不同渠道特点，公司制定了差异化的营销策略，精准实施营销动作。报告期内，公司聘请肖战作为公司全球品牌代言人，通过系列宣传活动，有效进行了品牌传播与理念宣导，进一步提升了公司品牌的知名度。 供应链：面对大宗商品价格上涨以及 IC 紧缺的外部环境，公司及时完成了主要产品的芯片国产化替代，并加强了核心物料的储备，有力保障了生产计划的顺利进行。 2. 2020H1毛利率同比增加3.13pcts 公司21H1毛利率60.94%，同增3.13pcts，其中21Q1/Q2毛利率分别为56.70%/63.72%，分别同增0.58pcts/4.77pcts。 图2：2020H1毛利率同比增加3.13pcts 3.173.575.086.948.265.4412.7%42.1%36.6%19.1%64.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%01234567892016201720182019202021H1营业收入同比 nMoRnOsQoMwOvNtRmQtQrR8O9RbRtRmMoMmNlOnNvNeRsQpM7NqRsMwMmOsQMYpMpP 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 2021H1期间费用率为51.79%，同比减少2.26pcts. 2021H1期间费用率为51.79%，同比减少2.26pcts。期间费用率中： ①21H1销售费用率为44.19%，同降0.60pcts。销售费用同比增长，主要系推广、促销费、销售人员薪酬、专柜租金、运杂增加所致，但销售费用率同比下降，或因公司线下门店去年遭受了疫情，今年随着疫情解封，恢复正常运营，使得销售费用率稳中有降。 ②管理费用率为2.83%，同降1.25pcts。公司管理费用同比增长，主要系租金、水电、人员薪酬、中介服务费增加所致；但管理费用率同比下降，或因一方面20H1受疫情影响收入基数较低，另一方面21H1收入增长规模效应带来管理费用率降低； ③财务费用率为0.75%，同增0.45pcts，主要系新租赁准则租赁负债对应未确认融资费用、汇兑损益增加；④研发费用率为4.02%，同降0.87pcts。研发费用同比增长，主要系研发项目投入和新增人员薪酬增加及研发试产费增加；但研发费用率同比下降，主要系规模效应带来研发费用摊薄。 图3： 2021H1期间费用率为51.79%，同比减少2.26pcts。 资料来源：公司公告，天风证券研究所 51.54%55.29%58.19%60.93%58.36%60.94%46%48%50%52%54%56%58%60%62%2016201720182019202021H136.01%41.28%41.40%44.19%4.92%3.87%3.46%2.83%5.04%5.86%4.46%4.02%0.25%0.29%0.20%0.75%46.22%51.30%49.52%51.79%0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 4. 2021H1归母净利润为4136.32万元，同增248.78% 公司21H1归母净利润4136.32万元，同增248.78%；归母净利率为7.61%，同增 4.01pcts。分季度来看，公司21Q1/Q2归母净利润分别为1113.27万/3023.05万元，同增90.80%（20Q1归母净利为负值）/25.33%。公司收入增长，同时毛利率提升，费用率下降，带来利润增长。 图4：2021H1归母净利润为4136.32万元，同增248.78% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 5. 21H1经营活动现金流净额0.86亿元，同比上升585% ①经营活动现金净流入：公司21H1经营活动现金净流入8589.30万元，20H1为1254.26万元，主要系销售增长大，客户回款及时，直销占比大； ②投资活动现金净流出：21H1投资活动现金净流入-601.41万元，去年同期为-2371.46万元，主要系本期未购置理财产品所致； ③筹资活动现金净流出：21H1筹资活动现金净流入-3304.42万元，去年同期为-453.91万元，主要系新租赁准则会计政策变更所致。 图5：21H1经营活动现金流净额0.86亿元，同比上升585%(万元)