2021中报点评：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落

稳健医疗（300888） 证券研究报告·公司研究·纺织制造 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021中报点评：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,534 10,633 12,793 15,251 同比（%） 174.0% -15.2% 20.3% 19.2% 归母净利润（百万元） 3,810 1,619 1,937 2,357 同比（%） 597.5% -57.5% 19.6% 21.7% 每股收益（元/股） 8.93 3.80 4.54 5.53 P/E（倍） 9.39 22.09 18.47 15.18 投资要点  2021H1业绩符合市场预期，高基数带来暂时性回落。公司2021H1实现营业收入40.6亿元，同比-2.87%，较2019H1+92.8%；归母净利润7.61亿元，同比-26.3%，较2019H1+231%。  2021H1医用耗材业务收入21.3亿元，同比-15.3%，较2019H1+245.5%。随着全球防疫用品供需回归正常，公司防护产品价格逐步回归常态；同时国际运力紧张、出口运费大幅增加导致部分境外订单交付推迟。分产品看，防护用品收入随单价回落同比下滑，其余产品均实现正增长。防护产品、传统伤口护理产品、高端伤口护理产品、手术室感染控制产品、消毒清洁产品同比分别-26.49%、+5.93%、+6.34%、+120.7%、+1.7%。分渠道看，“稳健医疗”品牌影响力显著提升，国内医院及电商渠道收入高增。2020年疫情下“稳健医疗”品牌凭借口罩等防护产品领先的产品力深入人心，品牌知名度及美誉度大幅提升。在此催化下，2021H1国内医院和电商渠道（包括境外电商）收入同比分别+52.04%、+248.23%。  日用消费品成长加速，自有电商平台表现靓丽。2021H1健康生活消费品业务收入17.9亿元，同比+20.64%。分产品看，卫生巾、婴童用品、服饰类均取得高增。2021H1棉柔巾收入4.09亿元，同比+10.49%；卫生巾收入2.65亿元，同比+58.84%（较2019H1+99.01%）；婴童用品、婴童服饰、成人服饰同比分别+53.39%、 +41.59%、+53.38%。分渠道看，线下门店恢复显著，KA渠道快速拓展，电商稳健增长。2021H1电商渠道收入11.03亿元，同比+11.05%，高基数下仍保持稳健增长；其中官网、小程序等自有品牌收入2.34亿元，同比+34.99%，私域流量转化成效卓著。线下方面，门店收入5.43亿元，同比+41.96%（较2019H1+3.3%）；KA渠道收入10.62亿元，同比+75.61%（较2019H1+110.07%）。  消费品业务毛利率显著提升。2021H1公司综合毛利率为52.66%，同比-5.05pp；净利率为18.75%，同比-6pp。2021Q2毛利率为50.11%，同比-8.73pp；净利率为15.65%，同比-10.85%。盈利能力回落主要与防护产品价格回归、原材料成本上行共同导致的医用耗材毛利率下降有关，2021H1医用耗材毛利率同比-6.5pp至52.3%，其中防护产品毛利率同比-3.67pp至59.5%。消费品毛利率在规模效应及结构优化之下同比+4.42pp至54.15%，其中棉柔巾毛利率同比+0.86pp至47.05%。  盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为16.2、19.4、23.6亿元，对应PE22、18、15X。公司消费品业务扩品类扩渠道空间广阔，消费板块与医疗板块的协同效应奠定品牌竞争优势。维持“增持”评级。  风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 83.88 一年最低/最高价 81.50/217.58 市净率(倍) 3.40 流通A股市值(百万元) 4022.52 基础数据 每股净资产(元) 24.66 资产负债率(%) 19.67 总股本(百万股) 426.49 流通A股(百万股) 47.53 [Table_Report] 相关研究 1、《稳健医疗（300888）：21H1业绩预告点评：业绩符合市场预期，消费品业务稳健增长》2021-07-25 [Table_Author] 2021年08月23日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -51%-34%-17%0%17%34%51%69%86%2020-082020-122021-04沪深300稳健医疗 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 稳健医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,990 11,606 12,768 13,606 营业收入 12,534 10,633 12,793 15,251 现金 4,163 4,402 4,965 5,873 减:营业成本 5,070 5,523 6,563 7,785 应收账款 844 857 907 908 营业税金及附加 117 99 119 142 存货 1,216 1,185 1,549 1,564 营业费用 1,575 2,276 2,772 3,304 其他流动资产 4,767 5,162 5,346 5,260 管理费用 848 872 1,062 1,235 非流动资产 2,012 2,025 2,200 2,427 研发费用 411 393 512 610 长期股权投资 13 20 27 34 财务费用 219 -34 -29 -76 固定资产 1,401 1,456 1,545 1,694 资产减值损失 240 32 74 142 在建工程 61 41 99 115 加:投资净收益 22 -1 2 2 无形资产 208 214 218 236 其他收益 70 33 37 41 其他非流动资产 328 294 311 348 资产处置收益 0 15 19 24 资产总计 13,002 13,631 14,968 16,033 营业利润 4,532 1,918 2,295 2,794 流动负债 2,427 2,201 2,663 2,646 加:营业外净收支 -29 -7 -9 -12 短期借款 150 150 150 180 利润总额 4,502 1,911 2,286 2,782 应付账款 756 660 884 948 减:所得税费用 680 289 345 420 其他流动负债 1,521 1,391 1,629 1,518 少数股东损益 12 3 4 5 非流动负债 107 107 107 107 归属母公司净利润 3,810 1,619 1,937 2,357 长期借款 0 0 0 0 EBIT 4,387 1,792 2,155 2,630 其他非流动负债 107 107 107 107 EBITDA 4,644 2,057 2,438 2,939 负债合计 2,534 2,308 2,770 2,753 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 14 18 22 27 每股收益(元) 8.93 3.80 4.54 5.53 归属母公司股东权益 10,454 11,305 12,176 13,253 每股净资产(元) 24.51 26.51 28.55 31.07 负债和股东权益 13,002 13,631 14,968 16,033 发行在外股份(百万股) 426 426 426 426 ROIC(%) 160.0% 51.9% 56.6% 65.2% ROE(%) 36.5% 14.3% 15.9% 17.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 59.5% 48.1% 48.7% 49.0% 经营活动现金流 4,767 1,183 2,053 2,584 销售净利率(%) 30.4% 15.2% 15.1% 15.5% 投资活动现金流 -4,430 -210 -452 -503 资产负债率(%) 19.5% 16.9% 18.5% 17.2% 筹资活动现金流 3,348 -733 -1,037 -1,173 收入增长率(%) 174.0% -15.2% 20.3% 19.2% 现金净增加额 3,691 240 563 908 净利润增长率(%) 597.5% -57.5% 19.6% 21.7% 折旧和摊销 258 266 283 309 P/E 9.39 22.09 18.47 15.18 资本开支 573 -44 187 221 P/B 3.42 3.16 2.94 2.70 营运资本变动 407 -602 -137 23 EV/EBITDA 5.97 13.37 11.05 8.87 数据来源：Wind，东吴证券研究所 oPuMqQrRnOwOnNmMuNpQtP7NcM9PoMrRpNmNlOrRzRiNsQpM7NmNrNuOoMmMxNtRzR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来